塔牌集團：未來成長看商混和管樁業務

　　2012年公司銷售水泥1153萬噸，同比下降2.8%；銷售混凝土49萬方，同比增長18.25%；銷售管樁31萬米。實現收入34.86億元，同比下降15.7%；實現凈利潤2億元，同比下降67%；折合每股收益0.23元；公司擬每股分紅0.08元。 

　　2012年水泥銷售均價297元，同比下降14.4%；全年來看價格前高后低，四季度有所反彈；上半年和下半年均價分別為301元和272元。商品混凝土業務進展不大，下屬的攪拌站大部分未完成預期的收入和盈利目標。管樁開始生產和銷售，但由于前期的開拓市場的價格壓力和產能發揮不足導致毛利虧損1000萬元左右。 

　　未來公司的成長性取決于商品混凝土和管樁的銷售增長；如果商混和管樁能夠打開市場，發揮產能，扭虧為盈；則可以給公司今明兩年的業績增長提供動力。對于水泥的價格，我們認為廣東地區今年的產能投放壓力還是有的，特別是上半年，目前還有四條生產線等待投產；因此我們對當地的水泥價格持相對謹慎的觀點。 

　　公司計劃2013年銷售水泥1080萬噸，銷售商混70萬方，銷售管樁180萬米；管樁銷售是2013年的利潤增長點。我們預計公司2013和2014年的每股收益分別為0.32元和0.42元，對應市盈率分別為23倍和18倍。我們在2013年的年度策略中已經將公司的評級下調至"中性-B"。 

　　風險提示：區域內房地產投資不達預期；商混和管樁拖累業績。