寧夏建材年報點評：內蒙古業務大幅虧損拖累公司業績

　　2012年業績略高于預期：公司實現水泥銷量1100萬噸，銷售收入31.48億元，同比增加15.42%；實現歸屬母公司凈利潤6124萬元，同比減少82.67%；折合每股收益0.128元；擬分紅每10股派0.5元。公司的銷量及收入完成率略超100%。

　　價格和毛利率均大幅下滑：不含稅出廠均價為234元，2011年為285元，同比下滑51元，或17.9%；同時由于煤炭價格的下跌，水泥的成本也有所下滑；總體來講，2012年水泥的毛利率下滑12.7個百分點，至15.6%；噸毛利36.5元，同比下滑44元。商品混凝土的價格由于成本下滑而下滑，毛利率保持穩定，全年39.8%。

　　區域優勢不敵競爭壓力，產能向下游拓展：公司在寧夏市場的水泥市場占有率超過50%，但由于區域產能過剩壓力，水泥銷量的增長緩慢；公司計劃2013年比2012年多銷100萬噸，或接近10%。

　　分公司看，青銅峽水泥、中寧賽馬和科進混凝土貢獻主要利潤；內蒙古境內業務大幅虧損。公司在年內整合了混凝土資產，通過合作和收購的方式拓展產能和市場，設立寧夏賽馬科進混凝土為主要業務公司；全年銷售194萬方，同比增173.5%。

　　2013年盈利小幅回升，但業績彈性有限：我們預計公司2013年的業績小幅回升，但由于寧夏地區的存量壓力和甘肅地區的新增產能壓力，價格彈性有限。

　　投資建議：我們預計公司2013年和2014年分別能夠實現凈利潤2.2億元和2.95億元，折合每股收益0.46元和0.62元；目前價格對應市盈率為17.7x和13.3x，市凈率為1.0和0.9x。我們在2013年度策略報告中已經將公司的投資評級下調至“中性-B”，目標價9.5元。

　　風險提示：固定資產投資大幅低于預期；水泥價格大幅下滑。