公司2012年EPS0.5元，低于我們預期。
公司2012年實現營業收入41.2億元，同比增長2.38%;利潤總額3.8億元，同比下降15.65%;實現歸屬于上市公司股東凈利潤1.64億元，同比下降31.79%;EPS為0.5元，略低于預期。
區域供需失衡較嚴重致產品盈利下降。
公司2012年仍以河南省作為主要銷售市場，河南地區銷售收入占比為94%。2012年河南省共新增熟料線3條，合計新增熟料產能387.5萬噸。河南省目前擁有水泥產能超1.8億噸，需求僅約1.2億噸，區域供需失衡較為嚴重，尤其是豫北地區。公司有平原同力、豫鶴同力、省同力三家子公司處于豫北，河南省尤其是豫北地區的低價競爭導致這三家子公司12年凈利潤出現大幅下降(平原同力降幅84.45%，豫鶴同力降幅89.55%，省同力降幅92.17%)。13年公司將通過統一營銷、成本控制來提高豫北子公司的盈利能力。此外，公司收購的騰躍同力目前仍在整合之中，12年也處于虧損狀態。
12年從產銷量來看，公司完成熟料生產1218萬噸，水泥生產1205萬噸;熟料外銷364萬噸，水泥銷售1251萬噸，基本較好地實現了年初的產銷計劃。在行業環境不理想的情況下，公司水泥產品全年均價為260元/噸，較上年下降近1.7%，噸水泥毛利61元，較上年下降約4元/噸;熟料價格和毛利的降幅大于水泥，全年熟料均價233元/噸，同比下降10.4%，噸毛利45元，同比下降22元/噸。公司綜合毛利率22.71%，同比下降2.47個百分點。期間費用率提升也是公司盈利下降的另一原因，12年公司期13年公司基本無新增產能，業績增長依賴區域價格上漲。
公司收購三門峽騰躍同力水泥之后，在河南省市場占有率得到一定提升。公司目前主要有9條熟料線，合計熟料產能約1240萬噸，目前在建工程主要是國外莫桑比克的中非同力2條1500T/D生產線，13年公司基本無新線投產，產能的增加主要依靠并購，因此13年公司業績增長將取決于區域價格的上漲幅度。我們認為13年公司所處河南區域面臨著《中原經濟區規劃》帶來的機遇。公司的下游需求中，農村需求和基建工程各占比約30%多，農村需求受益于新型城鎮化的推進，基建工程將受益于《中原經濟區規劃》。規劃提出之后，12年未有實質性工程，僅處于前期階段，我們預計13年具體的工程項目將有開工，對公司需求形成支撐。積極爭取重點建設項目來保證水泥銷售也是公司13年將采取的一個措施。
估值和投資建議
我們預計公司2013-2015年EPS為0.77元、0.97元和1.22元，PE分別為15、12和9倍，維持“增持”評級。
公司2012年實現營業收入41.2億元，同比增長2.38%;利潤總額3.8億元，同比下降15.65%;實現歸屬于上市公司股東凈利潤1.64億元，同比下降31.79%;EPS為0.5元，略低于預期。
區域供需失衡較嚴重致產品盈利下降。
公司2012年仍以河南省作為主要銷售市場，河南地區銷售收入占比為94%。2012年河南省共新增熟料線3條，合計新增熟料產能387.5萬噸。河南省目前擁有水泥產能超1.8億噸，需求僅約1.2億噸，區域供需失衡較為嚴重，尤其是豫北地區。公司有平原同力、豫鶴同力、省同力三家子公司處于豫北，河南省尤其是豫北地區的低價競爭導致這三家子公司12年凈利潤出現大幅下降(平原同力降幅84.45%，豫鶴同力降幅89.55%，省同力降幅92.17%)。13年公司將通過統一營銷、成本控制來提高豫北子公司的盈利能力。此外，公司收購的騰躍同力目前仍在整合之中，12年也處于虧損狀態。
12年從產銷量來看，公司完成熟料生產1218萬噸，水泥生產1205萬噸;熟料外銷364萬噸，水泥銷售1251萬噸，基本較好地實現了年初的產銷計劃。在行業環境不理想的情況下，公司水泥產品全年均價為260元/噸，較上年下降近1.7%，噸水泥毛利61元，較上年下降約4元/噸;熟料價格和毛利的降幅大于水泥，全年熟料均價233元/噸，同比下降10.4%，噸毛利45元，同比下降22元/噸。公司綜合毛利率22.71%，同比下降2.47個百分點。期間費用率提升也是公司盈利下降的另一原因，12年公司期13年公司基本無新增產能，業績增長依賴區域價格上漲。
公司收購三門峽騰躍同力水泥之后，在河南省市場占有率得到一定提升。公司目前主要有9條熟料線，合計熟料產能約1240萬噸，目前在建工程主要是國外莫桑比克的中非同力2條1500T/D生產線，13年公司基本無新線投產，產能的增加主要依靠并購，因此13年公司業績增長將取決于區域價格的上漲幅度。我們認為13年公司所處河南區域面臨著《中原經濟區規劃》帶來的機遇。公司的下游需求中，農村需求和基建工程各占比約30%多，農村需求受益于新型城鎮化的推進，基建工程將受益于《中原經濟區規劃》。規劃提出之后，12年未有實質性工程，僅處于前期階段，我們預計13年具體的工程項目將有開工，對公司需求形成支撐。積極爭取重點建設項目來保證水泥銷售也是公司13年將采取的一個措施。
估值和投資建議
我們預計公司2013-2015年EPS為0.77元、0.97元和1.22元，PE分別為15、12和9倍，維持“增持”評級。
