缺錢的上市公司正在不斷增多。
陷入資金饑渴的江西水泥就是最新典型案例，其采用的是定向增發和公開發行公司債券的雙管齊下融資方式。
11月19日，江西水泥公告稱，其本期發行總額為5億元的公司債券（12江泥01，上市代碼：112112）將于11月20日起在深交所掛牌交易，債券面值人民幣100元，存續期限為5年。
而在11月15日，江西水泥非公開發行新增的1300萬股也在深交所上市，所對應的12408.65萬元募資凈額已于11月2日到賬。
除此之外，江西水泥尚有經證監會核準的5億元公司債券待發行。
“余下的5億元公司債券，發行有效期在兩年內，目前還未確定具體發行時間。”江西水泥有關人士告訴本報記者。
每年增加利息支出500萬
此番發行公司債券，是江西水泥退而求其次的不得已選擇。
根據公告，江西水泥本期公司債券票面利率為7.05%，年利息為3525萬元，從2013年開始的5年間每年付息一次。
而江西水泥近三年經審計平均歸屬于母公司所有者的凈利潤為2.42億元，這意味著，公司債券年利息已占到每年凈利潤的14.6%。
但根據多家證券研究機構對江西水泥2012年和2013年的業績預測，這兩年其凈利潤均無法達到上述年平均2.42億元的水平，而江西水泥2012年前三季度凈利潤合計僅為7411.94萬元。
江西水泥亦承認，未來幾年內，在我國水泥產能迅速增長的情況下，可能會出現結構性、區域性產能過剩，各水泥行業巨頭對重點區域、新興發展建設區域的競爭將愈加激烈，這將會直接影響到公司的生產經營及盈利能力。
“本期公司債券募集的資金在扣除發行費用后，其中4.8億元主要用于償還銀行短期貸款，新增的利息負擔并不大。”前述江西水泥有關人士解釋稱，“銀行貸款的利率接近6%，公司債券只高出一個百分點多。”
盡管如此，在扣除銀行貸款利率之后，4.8億元的公司債券每年也要增加利息支出至少500萬元，從資金成本來說，江西水泥以公司債券募資替換銀行貸款顯然得不償失。
不過，江西水泥認為，公司債券募資的運用，將改善公司的負債結構，其流動負債占負債總額的比例將由本期公司債券發行前的73.10%下降至61.96%，有利于公司中長期資金的統籌安排。
截至三季末，江西水泥資產負債比率為62.95%，總負債達到43.89億元，流動負債為32.89億元。
其實，江西水泥選擇公司債券募資在于定向增發的大幅縮水。
江西水泥于2011年2月推出定向增發預案，計劃募資6.3億元，投入收購錦溪水泥40%股權等5個項目，但2012年11月14日發布的非公開發行新增股份變動報告書表明，其定向增發已于11月7日完成，最終只發行1300萬股，募資總額僅約1.34億元（扣除發行費用后的募集凈額為1.24億元）。
由此，江西水泥定增募投項目尚有接近5億元的資金沒有著落，只得通過公司債券募資的方式替換銀行貸款曲線解決。
但定增屬于股權融資，公司債券卻要付息還本，此舉帶來今后五年每年3525萬元的利息支出，無疑將侵蝕江西水泥正在下行的凈利潤，尤其是在前三季度凈利潤同比下降82.32%的情況下，更顯雪上加霜。
定增不足發債補
股權融資不足債券補，江西水泥并不是個案。
值得注意的是，江西水泥定增募資接近八成無法完成，系認購遇冷所致。
此次定增，江西水泥的保薦機構華泰聯合證券共向前20名股東、22家基金公司、14家證券公司、8家保險機構及其他58位投資者發出認購邀請書，但在有效報價時間內，只有江西水泥第二大股東中國建材認購1000萬股。隨后，通過啟動追加認購，泰達宏利基金參與認購了300萬股。
廈工股份也是如此，其3月2日披露的定增結果顯示，原計劃募資22億元，最終只募資2.5億元，并且只有大股東海翼集團參與。
為此，廈工股份在6月“補充”發行了15億元的公司債券，并于4月初推出擬公開增發不超過2億股、募資15億元的預案，8月15日獲得證監會有條件審核通過。
上市公司定增等股權融資大幅縮水，投資者認購清冷，主要在于參與者的賬面市值虧損嚴重，有的甚至腰斬。例如廈工股份，今年3月以12.98元/股向海翼集團發行的1926.04萬股，截至11月18日收盤，其股價只有6.12元，不及增發價的一半。
相比投資者退避三舍，定增對象臨時出逃的現象也時有發生，9月完成定增的大江股份，由于建銀醫療悔約，致使定增募資從原計劃的不超過3.88億元下降一半至1.81億元凈額。
查詢發現，蘇寧電器、神火股份、海南航空、德豪潤達等也有類似大江股份的遭遇，其中神火股份和德豪潤達在被認購后，卻不見定增對象繳款。
這使更多的上市公司將公司債券募資當作救命稻草，定增不足發債補或者股權融資與公司債券雙管齊下，成了上市公司再融資的“潛規則”。
如威遠生化、大湖股份[等皆在申請定增的同時，啟動發行公司債券。其中，威遠生化定增預案在11月9日被證監會否決之前，就于10月18日公告擬發行公司債券不超過3億元，而大湖股份計劃申請定增和公司債券的募資分別為3.63億元與2.5億元。
但是，在上市公司普遍出現利潤下滑、存貨和應收賬款上升、資金趨緊之際，公司債券的火爆也是一把雙刃劍。
就拿江西水泥來說，其在2011年10月24日發行了4億元的短期融資券，年利率為8.98%，期限為365天。
“這筆短期融資券在2012年10月24日的到期日已經歸還。”前述江西水泥有關人士說。
但計算可知，江西水泥需為此支付利息3592萬元，這相當于其第三季度1623.92萬元凈利潤的2.21倍，占其前三季度凈利潤的48.46%。
“在目前企業盈利下滑和現金流量不穩定的時期，公司債券的利率成本并不低，應當警惕其違約風險。”一位金融界人士認為。
