投資要點
公司前三季度實現營業收入82.85億元，同比減少13.25%，實現歸母凈利潤3.95億元，同比減少44.33%，EPS0.21元;其中第三季度實現歸母凈利潤6052.36萬元，同比減少84.39%，單季度EPS0.03元，低于預期。
東北市場水泥需求的疲弱所致的水泥板塊不達預期是拖累業績的主因：1-9月份東北三省水泥累計產量同比下滑約5.9%，是全國唯一出現產量同比下滑的區域，而我們測算公司前三季度水泥及熟料銷量約1350萬噸，預計今年全年約1600萬噸，同比大幅回落約26%，較2010年銷量相當。窯運轉率的降低亦推高期間費用，前三季度同比增加約6個百分點至23.70%。
疊加外來水泥的沖擊，量的下滑并未能穩住價格：東北市場水泥價格自7月份起出現高位滑落，至10月中旬，高標號水泥市場價格回落幅度在35-45元/噸，第三季度公司綜合毛利率同比及環比分別回落8.1及11.3個百分點。
公司公告競購遼寧中北水泥、遼寧交通水泥及沈陽煤業黑牛溝采石公司，被收購對象在遼寧省有2條5000T/D水泥生產線，有望進一步加強公司在遼寧市場的控制力。
因天氣原因10月起東北水泥市場逐漸進入傳統淡季，而其他業務板塊預計短期內尚難有起色。長遠來看，公司四大業務板塊，建材、地產、金融、醫藥和商貿將實現動態調整，目前江海證券股權轉讓已經完成，我們判斷，未來醫藥、商貿和部分金融業務有望通過資產證券化等方式實現逐漸退出。
財務與估值
因東北水泥市場整體需求的超預期疲軟，我們下調對公司的盈利預測，預計公司2012-2014年可實現歸屬母公司凈利潤4.23、6.89、7.96億元，對應EPS0.22、0.36、0.39，考慮到公司歷史估值及可比公司估值水平，給予對應2012年Q3的1.60倍PB的行業平均水平，目標價6.77元，維持公司“增持”評級。
風險提示
需求低于預期引起水泥價格進一步下跌或將令公司盈利低于我們預期。
公司前三季度實現營業收入82.85億元，同比減少13.25%，實現歸母凈利潤3.95億元，同比減少44.33%，EPS0.21元;其中第三季度實現歸母凈利潤6052.36萬元，同比減少84.39%，單季度EPS0.03元，低于預期。
東北市場水泥需求的疲弱所致的水泥板塊不達預期是拖累業績的主因：1-9月份東北三省水泥累計產量同比下滑約5.9%，是全國唯一出現產量同比下滑的區域，而我們測算公司前三季度水泥及熟料銷量約1350萬噸，預計今年全年約1600萬噸，同比大幅回落約26%，較2010年銷量相當。窯運轉率的降低亦推高期間費用，前三季度同比增加約6個百分點至23.70%。
疊加外來水泥的沖擊，量的下滑并未能穩住價格：東北市場水泥價格自7月份起出現高位滑落，至10月中旬，高標號水泥市場價格回落幅度在35-45元/噸，第三季度公司綜合毛利率同比及環比分別回落8.1及11.3個百分點。
公司公告競購遼寧中北水泥、遼寧交通水泥及沈陽煤業黑牛溝采石公司，被收購對象在遼寧省有2條5000T/D水泥生產線，有望進一步加強公司在遼寧市場的控制力。
因天氣原因10月起東北水泥市場逐漸進入傳統淡季，而其他業務板塊預計短期內尚難有起色。長遠來看，公司四大業務板塊，建材、地產、金融、醫藥和商貿將實現動態調整，目前江海證券股權轉讓已經完成，我們判斷，未來醫藥、商貿和部分金融業務有望通過資產證券化等方式實現逐漸退出。
財務與估值
因東北水泥市場整體需求的超預期疲軟，我們下調對公司的盈利預測，預計公司2012-2014年可實現歸屬母公司凈利潤4.23、6.89、7.96億元，對應EPS0.22、0.36、0.39，考慮到公司歷史估值及可比公司估值水平，給予對應2012年Q3的1.60倍PB的行業平均水平，目標價6.77元，維持公司“增持”評級。
風險提示
需求低于預期引起水泥價格進一步下跌或將令公司盈利低于我們預期。
