簡評
染料行情已是底部，回暖還需下游景氣公司是國內分散染料的最大的行業龍頭，目前產能約12 萬噸，歷年產銷率良好，公司產品約占據國內份額35%左右，其次是閏土股份，占比30%以上，第三大龍頭是杭州吉華，估計份額在10%以上，其他公司規模都比較小。染料在印染過程中用量較少，紡織品生產成本中占比2%，在紡織產業鏈中屬于剛性耗用品。由于分散染料行業集中度較高，公司等數家龍頭公司具有較強定價權，毛利率水平較高，過去三年公司毛利率都在30%左右。
今年上半年公司的分散染料毛利率較低，只有23%，一個原因是下游紡織行業不景氣，印染企業增速減緩，下游需求受到抑制；另一個原因是行業龍頭企業為鞏固壟斷地位，在行業低迷期采取價格競爭手段，主動降低染料價格，壓制行業新進入者和小規模企業的發展。通過價格競爭，估計公司上半年分散染料銷量同比增長約10%，擴大了市場份額。如果九、十月份，下游紡織行業景氣復蘇，對分散染料需求增強，分散染料價格進入上行通道，公司盈利水平將得到恢復。
公司活性染料國內產能5 萬噸，占據國內份額不到20%；印度子公司產能2 萬噸，面向市場為印度和東南亞區域。由于當前國內棉價倒掛嚴重，棉紡行業形勢較差，影響活性染料行業盈利能力；且活性染料行業集中度較低，行業龍頭不具備定價權，行業競爭激烈?；钚匀玖闲袠I產能顯著過剩，預計行業較長時間內都將處于調整狀態。
總的來說，國內整個染料行業逐漸進入成熟期，需求量穩定增長，國內龍頭企業占據主流中端產品，國外公司（亨斯曼、克萊恩、德司達（公司控股子公司））占據高端市場。
中間體業務：小體量多品種的精細化產業，穩步擴張公司的化工中間體業務主要包含三大類產品系列：間苯二胺、對苯二胺和間苯二酚）。間苯二胺產能3 萬噸，約3000 噸自用，其余對外銷售，主要用于農藥和染料合成，部分用于芳綸聚合單體。估計間苯二胺市場需求量6-7 萬噸，近年國內有新增產能，產品毛利率開始下降，估計在20%左右，公司對苯二胺產能2 萬噸，上半年已經建成達產，目前受限于下游需求增長，開工不足。間苯二酚項目是由5000 噸產能擴至2 萬噸，上半年已在試生產，公司中間體項目（3,4-二氯苯酚和還原物）立足于染料自用，對外銷售較少。下一步，公司將開發苯酚下游的中間體產品，預計近期將有新項目開工建設。
德司達收購審批完成，年內并表
近日公司公告證監會已經通過公司子公司盛大國際債轉股收購德司達全球控股公司，至此國內外收購審批程序已經全部走完；只需在新加波當地完成轉股登記，公司即成為對德司達的控股股東。德司達公司主要受制于國外人力成本過高導致虧損，公司已經支付重組費用關停其德國和印尼工廠，通過精簡裁員，預計德司達盈利水平將逐步恢復。不過德司達產品目標市場主要在歐美等高端市場，其盈利提升程度還依賴宏觀經濟形勢好轉。如果年內公司和德司達控股完成并表，公司EPS可增厚約0.2元。
減水劑：擴產新疆產能，完善全國布點
公司目前減水劑產能20萬噸，新疆產能擴建完畢后將達到25萬噸，目前公司已經在浙江、四川、蘭州、新疆和上海完成布點。這塊收入主要受基建需求影響，受限于國家基建項目建設減速，公司減水劑收入同比略有減少。
房地產、汽配和龍華控股業務進展
上海房地產兩個回遷房項目已經銷售完畢，總共20億收入，去年收入2個億，上半年收入6個億，預計下半年后可確認余下的12億收入；平湖項目（龍盛藍郡）受限于國家房地產調控，盈利能力下降，今年應該能開始確認部分收入；上海商業地產項目還在建設期，預計14年后能貢獻收入。龍華控股搬遷完成，目前液氨、純堿和氯化銨一期項目已經建設完畢。
染料行情已是底部，回暖還需下游景氣公司是國內分散染料的最大的行業龍頭，目前產能約12 萬噸，歷年產銷率良好，公司產品約占據國內份額35%左右，其次是閏土股份，占比30%以上，第三大龍頭是杭州吉華，估計份額在10%以上，其他公司規模都比較小。染料在印染過程中用量較少，紡織品生產成本中占比2%，在紡織產業鏈中屬于剛性耗用品。由于分散染料行業集中度較高，公司等數家龍頭公司具有較強定價權，毛利率水平較高，過去三年公司毛利率都在30%左右。
今年上半年公司的分散染料毛利率較低，只有23%，一個原因是下游紡織行業不景氣，印染企業增速減緩，下游需求受到抑制；另一個原因是行業龍頭企業為鞏固壟斷地位，在行業低迷期采取價格競爭手段，主動降低染料價格，壓制行業新進入者和小規模企業的發展。通過價格競爭，估計公司上半年分散染料銷量同比增長約10%，擴大了市場份額。如果九、十月份，下游紡織行業景氣復蘇，對分散染料需求增強，分散染料價格進入上行通道，公司盈利水平將得到恢復。
公司活性染料國內產能5 萬噸，占據國內份額不到20%；印度子公司產能2 萬噸，面向市場為印度和東南亞區域。由于當前國內棉價倒掛嚴重，棉紡行業形勢較差，影響活性染料行業盈利能力；且活性染料行業集中度較低，行業龍頭不具備定價權，行業競爭激烈?；钚匀玖闲袠I產能顯著過剩，預計行業較長時間內都將處于調整狀態。
總的來說，國內整個染料行業逐漸進入成熟期，需求量穩定增長，國內龍頭企業占據主流中端產品，國外公司（亨斯曼、克萊恩、德司達（公司控股子公司））占據高端市場。
中間體業務：小體量多品種的精細化產業，穩步擴張公司的化工中間體業務主要包含三大類產品系列：間苯二胺、對苯二胺和間苯二酚）。間苯二胺產能3 萬噸，約3000 噸自用，其余對外銷售，主要用于農藥和染料合成，部分用于芳綸聚合單體。估計間苯二胺市場需求量6-7 萬噸，近年國內有新增產能，產品毛利率開始下降，估計在20%左右，公司對苯二胺產能2 萬噸，上半年已經建成達產，目前受限于下游需求增長，開工不足。間苯二酚項目是由5000 噸產能擴至2 萬噸，上半年已在試生產，公司中間體項目（3,4-二氯苯酚和還原物）立足于染料自用，對外銷售較少。下一步，公司將開發苯酚下游的中間體產品，預計近期將有新項目開工建設。
德司達收購審批完成，年內并表
近日公司公告證監會已經通過公司子公司盛大國際債轉股收購德司達全球控股公司，至此國內外收購審批程序已經全部走完；只需在新加波當地完成轉股登記，公司即成為對德司達的控股股東。德司達公司主要受制于國外人力成本過高導致虧損，公司已經支付重組費用關停其德國和印尼工廠，通過精簡裁員，預計德司達盈利水平將逐步恢復。不過德司達產品目標市場主要在歐美等高端市場，其盈利提升程度還依賴宏觀經濟形勢好轉。如果年內公司和德司達控股完成并表，公司EPS可增厚約0.2元。
減水劑：擴產新疆產能，完善全國布點
公司目前減水劑產能20萬噸，新疆產能擴建完畢后將達到25萬噸，目前公司已經在浙江、四川、蘭州、新疆和上海完成布點。這塊收入主要受基建需求影響，受限于國家基建項目建設減速，公司減水劑收入同比略有減少。
房地產、汽配和龍華控股業務進展
上海房地產兩個回遷房項目已經銷售完畢，總共20億收入，去年收入2個億，上半年收入6個億，預計下半年后可確認余下的12億收入；平湖項目（龍盛藍郡）受限于國家房地產調控，盈利能力下降，今年應該能開始確認部分收入；上海商業地產項目還在建設期，預計14年后能貢獻收入。龍華控股搬遷完成，目前液氨、純堿和氯化銨一期項目已經建設完畢。
