在低迷形勢中逆市發力，上半年實現EPS20.6%正增長，略超預期
2012年1~6月實現銷售收入291億元(+20.6%)，凈利潤56.2億元(+21.5%)，EPS為0.73元。由于高毛利混凝土業務占比提高，毛利率提升1.5%至34%。
混凝土機械：增長驅動力不同于土方，未來增速趨勢將放緩
三一+中聯混凝土機械收入上半年共340億元(+26%)，遠好于土方機械(-37%)。原因:1)商混率提升促使行業增速多年高于地產投資增速，只要2014年飽和點未到，仍將持續;2)今年兩大龍頭公司通過促銷、以舊換新等，引導泵車需求加速向長臂架過度，“創造”結構性需求。降價促銷與產品結構提升對毛利率的作用相消，因而混凝土機械毛利率與去年同期持平?；炷翙C械增速將隨地產投資下降，預計12年下半年有望小幅正增長，13H大概率出現小幅負增長。
市占率逆市提高：研發、服務水平切實提升
除寬松信用政策外，公司結合CIFA技術研發實力相對提升、服務水平切實提高，助混凝土機械市占率從去年45%提升到49.7%，挖掘機從1%提升到2.4%。
信用銷售政策仍然激進
公司資本優勢業內領先，通過保理等表內債務表外化方法，資產負債率僅55%，現金209億。因抗風險能力強，公司信用銷售政策偏激進：金融資產組合余額(應收款項、融資租賃余額及擔回購義務按揭余額之和)11年底434億，12H達545億，加回上半年出售的101億無追索保理款，共646億(+49%)，增速高于收入增長。上半年新增各類余額212億，保守假設11年底余額在當期回款10%約43億，則新增銷售中共255億形成了應收/或有負債，占當期291億收入比88%。
市場擔憂的逾期、壞賬可多渠道化解，對報表實質性影響有限
激進信用政策加大了未來出現壞賬的可能性，但對利潤的影響有限：1)逾期款項歸并至應收賬款，一年內僅計提1%；2)逾期后若回購/拖機，應收賬款將轉為存貨；若可形成二次銷售，有較大概率形成盈利；3)投資復蘇后逾期/壞賬自降
12~13年EPS1.15 (+10%)/1.18(+3%)元，維持“推薦”評級
對應PE7X、7X。需求下行，增速放緩，但下滑幅度較小。激進銷售政策對市場信心影響較大，但對報表實質性影響有限。當前估值水平已一定程度上反映上述擔憂，但仍需等待催化劑，維持“推薦”評級。
2012年1~6月實現銷售收入291億元(+20.6%)，凈利潤56.2億元(+21.5%)，EPS為0.73元。由于高毛利混凝土業務占比提高，毛利率提升1.5%至34%。
混凝土機械：增長驅動力不同于土方，未來增速趨勢將放緩
三一+中聯混凝土機械收入上半年共340億元(+26%)，遠好于土方機械(-37%)。原因:1)商混率提升促使行業增速多年高于地產投資增速，只要2014年飽和點未到，仍將持續;2)今年兩大龍頭公司通過促銷、以舊換新等，引導泵車需求加速向長臂架過度，“創造”結構性需求。降價促銷與產品結構提升對毛利率的作用相消，因而混凝土機械毛利率與去年同期持平?；炷翙C械增速將隨地產投資下降，預計12年下半年有望小幅正增長，13H大概率出現小幅負增長。
市占率逆市提高：研發、服務水平切實提升
除寬松信用政策外，公司結合CIFA技術研發實力相對提升、服務水平切實提高，助混凝土機械市占率從去年45%提升到49.7%，挖掘機從1%提升到2.4%。
信用銷售政策仍然激進
公司資本優勢業內領先，通過保理等表內債務表外化方法，資產負債率僅55%，現金209億。因抗風險能力強，公司信用銷售政策偏激進：金融資產組合余額(應收款項、融資租賃余額及擔回購義務按揭余額之和)11年底434億，12H達545億，加回上半年出售的101億無追索保理款，共646億(+49%)，增速高于收入增長。上半年新增各類余額212億，保守假設11年底余額在當期回款10%約43億，則新增銷售中共255億形成了應收/或有負債，占當期291億收入比88%。
市場擔憂的逾期、壞賬可多渠道化解，對報表實質性影響有限
激進信用政策加大了未來出現壞賬的可能性，但對利潤的影響有限：1)逾期款項歸并至應收賬款，一年內僅計提1%；2)逾期后若回購/拖機，應收賬款將轉為存貨；若可形成二次銷售，有較大概率形成盈利；3)投資復蘇后逾期/壞賬自降
12~13年EPS1.15 (+10%)/1.18(+3%)元，維持“推薦”評級
對應PE7X、7X。需求下行，增速放緩，但下滑幅度較小。激進銷售政策對市場信心影響較大，但對報表實質性影響有限。當前估值水平已一定程度上反映上述擔憂，但仍需等待催化劑，維持“推薦”評級。
