投資要點：
我們8月21日前往天山股份調研，與公司管理層進行了深入交流。
我們認為新疆大開發奠定了水泥的長期需求，近期產能密集投放預期導致短期供給承壓。截至7月底，1296個援疆項目中，367個續建項目加快建設，新建項目開工856個，開工率達到92.1%；已撥付到疆援助資金90.8億元，資金到疆率達到89%。隨著新疆區域振興規劃的推進，疆內重大基建項目陸續開工建設，必將拉動水泥需求。
報告摘要：
新疆高增長保證水泥需求，供給壓力帶來的價格下滑年內告一段落。
上半年新疆重點項目累計完成投資925億元，同比增加56%，“十二五”期間固定資產投資年均增速25%以上的跨越式增長有效打開了水泥長期需求空間；另一方面，新疆水泥產能的集中投放導致供需形勢出現拐點，預計12和13年分別新增產能1493/1848萬噸，短期內存在供給壓力。不過從目前情況看，今年剩余新增產能都將在9月之后投放，對今年影響不大，因此新疆水泥價格已基本見底企穩。
新增產能以量補價，規模效應壓縮單位成本。受制于宏觀經濟疲軟，上半年新疆水泥價格較去年同期下跌13.3%，但公司上半年在新疆新投產3條生產線，年產能520噸，預計全年產能增幅44%至3000萬噸，收入仍然保持穩定增長。公司始終堅持嚴格的成本費用控制，上半年管理費用率和銷售費用率分別為6.43%和5.12%，較去年同期分別下降10%和11%，同時產能規模較高的新型干法生產線的投入可使每噸水泥熟料成本平均降低10-15元。估測公司新疆和華東地區的水泥噸成本分別達到210和220元/噸。
噸市值凸顯投資價值，加大商混投入延伸產業鏈。公司目前噸市值為265元，遠低于平均400元/噸的實體水泥收購價值。參考此前中材增資天山和海螺收購青松建化時點二者的噸市值623元和465元，即使考慮少數股東權益，其投資價值也極為顯著。通過收購和自建產能，公司目前商混產能達到600萬方，新的收購也仍在進行中。向下游延伸產業鏈有助于公司保障水泥銷售，提升議價能力，具有重要戰略意義，這可以從近幾年水泥巨頭大肆收購攪拌站的熱情中得到體現。
我們8月21日前往天山股份調研，與公司管理層進行了深入交流。
我們認為新疆大開發奠定了水泥的長期需求，近期產能密集投放預期導致短期供給承壓。截至7月底，1296個援疆項目中，367個續建項目加快建設，新建項目開工856個，開工率達到92.1%；已撥付到疆援助資金90.8億元，資金到疆率達到89%。隨著新疆區域振興規劃的推進，疆內重大基建項目陸續開工建設，必將拉動水泥需求。
報告摘要：
新疆高增長保證水泥需求，供給壓力帶來的價格下滑年內告一段落。
上半年新疆重點項目累計完成投資925億元，同比增加56%，“十二五”期間固定資產投資年均增速25%以上的跨越式增長有效打開了水泥長期需求空間；另一方面，新疆水泥產能的集中投放導致供需形勢出現拐點，預計12和13年分別新增產能1493/1848萬噸，短期內存在供給壓力。不過從目前情況看，今年剩余新增產能都將在9月之后投放，對今年影響不大，因此新疆水泥價格已基本見底企穩。
新增產能以量補價，規模效應壓縮單位成本。受制于宏觀經濟疲軟，上半年新疆水泥價格較去年同期下跌13.3%，但公司上半年在新疆新投產3條生產線，年產能520噸，預計全年產能增幅44%至3000萬噸，收入仍然保持穩定增長。公司始終堅持嚴格的成本費用控制，上半年管理費用率和銷售費用率分別為6.43%和5.12%，較去年同期分別下降10%和11%，同時產能規模較高的新型干法生產線的投入可使每噸水泥熟料成本平均降低10-15元。估測公司新疆和華東地區的水泥噸成本分別達到210和220元/噸。
噸市值凸顯投資價值，加大商混投入延伸產業鏈。公司目前噸市值為265元，遠低于平均400元/噸的實體水泥收購價值。參考此前中材增資天山和海螺收購青松建化時點二者的噸市值623元和465元，即使考慮少數股東權益，其投資價值也極為顯著。通過收購和自建產能，公司目前商混產能達到600萬方，新的收購也仍在進行中。向下游延伸產業鏈有助于公司保障水泥銷售，提升議價能力，具有重要戰略意義，這可以從近幾年水泥巨頭大肆收購攪拌站的熱情中得到體現。
