投資要點：
銷售價格下降、成本提升致1季度盈利大幅下滑。 1季度公司銷售水泥和熟料779萬噸，其中熟料75.2萬噸，較11年同期增長18.6%。銷量的增長主要來自于去年上半年收購的房縣、金龍以及去年下半年投產的云南景洪線的并表。1季度公司毛利率進一步降至18.9%，環比下降8.5個百分點，銷售價格持續回落以及成本提升共同拉低了1季度的毛利率水平。預計1季度噸收入降至289元/噸，同比下降5元/噸，價格的下降主要體現在湖北市場，預計湖北水泥價格同比下降30元/噸(黃石市場下降幅度在70-80元/噸)。此外人力成本和能源成本提升推升噸成本至234元/噸，較去年同期上漲12元/噸。
兩湖市場受外埠沿江水泥沖擊，短期盈利遭遇考驗。1季度公司盈利大幅下滑主要體現在湖北市場，受外埠水泥的沖擊，湖北市場價格明顯回落： 黃石市場去年高標號水泥價格在435元/噸，目前跌至350元/噸。湖南市場在外埠水泥的沖擊下，近期價格也持續大幅回落，長沙高標號水泥價格已經回落至320元/噸。我們預計2季度沿江水泥需求(重慶、安徽、兩湖、江西)仍難以大幅好轉，外埠水泥或將繼續沖擊兩湖市場，水泥價格面臨繼續下行的壓力，公司在2季度的盈利能力將遭遇考驗。
下半年盈利或將觸底回升，但難回盈利高點。下半年公司盈利有望觸底回升，但鑒于公司產能所在區域(兩湖、四川、重慶、河南、云南)供給壓力較大，下半年景氣度重回高點的必要條件是政策在下半年大幅放松。目前來看，CPI 仍處高位，下半年政策能否放松還有待進一步觀察。 維持“推薦”評級。我們預計公司12-14年的EPS 分別為0.85元/1.21元/1.38元。當前股價對應12-14年的市盈率分別為18.3倍/12.9倍/11.3倍。給予推薦評級。
風險提示：需求啟動持續低于預期
