公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 100.1%。09 年1~9 月，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入48.30 億元，同比增長(zhǎng)40.53%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)9.05 億元，增幅162.92%，凈利潤(rùn)7.98億元，同比增長(zhǎng)100.1%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.604 元，略高于我們的預(yù)期。
其中三季度單季實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入23.11 億元，同比增幅57.27%，高于2007年、2008 年三季度31.33%及29.24%的可比同比增幅，環(huán)比增幅21.31%，也都高于2007、2008 年的可比水平；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.62 億元，同比增幅109.4%，環(huán)比增長(zhǎng)29.42%，占1~9 月份實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的57.86%，三季度銷(xiāo)售旺季銷(xiāo)售收入的大幅增長(zhǎng)奠定了公司增收增利的基礎(chǔ)。
此外，報(bào)告期公司銷(xiāo)售毛利率達(dá)32.94%，同比增加3.26 個(gè)百分點(diǎn)。收入及毛利率雙增長(zhǎng)使得公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)有了好前提。加上投資收益同比增長(zhǎng)408%（主要受合營(yíng)公司涇陽(yáng)、扶風(fēng)公司利潤(rùn)大幅增加影響），提升了公司的凈利潤(rùn)水平。
現(xiàn)金流量同比增長(zhǎng) 153.65%。報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為13.36 億元，實(shí)現(xiàn)每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.10 元，公司經(jīng)營(yíng)狀況表現(xiàn)良好。
凈資產(chǎn)收益率達(dá)到 11.42%。報(bào)告期凈資產(chǎn)收益率同比增加5.59 個(gè)百分點(diǎn)。
應(yīng)收賬款比年初增加 350%，同比增加199.7%。主要由于公司對(duì)重點(diǎn)項(xiàng)目工程實(shí)施的跨月結(jié)算，對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶的帳期銷(xiāo)售以及產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大所致。
主要經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)高投資增速支持公司業(yè)績(jī)向好。公司主要經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)為東北地區(qū)的吉林、遼寧，華北地區(qū)的京津冀、內(nèi)蒙以及西北地區(qū)的陜西等。這些地區(qū)的投資高增速帶來(lái)區(qū)域水泥市場(chǎng)的旺盛需求，對(duì)公司銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)起到了積極的支撐作用。09 年1～8 月，東部地區(qū)投資增速為27.2%，而公司東部市場(chǎng)主要布局的北京、天津、河北、遼寧等地，同期投資增速分別達(dá)到39%、45.2%、49.9%、42.9%，全部高于全國(guó)33%的投資增速，更是大大高于整個(gè)東部地區(qū)的平均水平，公司在東部地區(qū)主要布局市場(chǎng)投資高增速所具有的比較優(yōu)勢(shì)，正好為區(qū)域領(lǐng)先，日漸具有掌控能力的公司所用。而公司布局西部地區(qū)的內(nèi)蒙以及陜西市場(chǎng)，同樣因大量的基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目產(chǎn)生大量的水泥需求，使公司在這些區(qū)域也大有收獲。
公司區(qū)域市場(chǎng)駕馭能力提升，長(zhǎng)期價(jià)值顯現(xiàn)。08 年起，公司開(kāi)始穩(wěn)步推進(jìn)區(qū)域領(lǐng)先的發(fā)展戰(zhàn)略。在河北市場(chǎng)，本部馬頭山等三條4500T\D 線投產(chǎn)夯實(shí)了河北基地以及覆蓋周邊市場(chǎng)的能力；陜西市場(chǎng)，扶風(fēng)、涇陽(yáng)二期的建成，使公司在陜西的優(yōu)勢(shì)地位逐漸顯現(xiàn)凸顯；內(nèi)蒙市場(chǎng)的點(diǎn)睛布局，使得公司在內(nèi)蒙市場(chǎng)成長(zhǎng)迅速。08 年底公司的水泥產(chǎn)能已達(dá)到3750 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)相關(guān)產(chǎn)能建成投產(chǎn)后，公司產(chǎn)能將達(dá)到6000 萬(wàn)噸。這一規(guī)模使公司在未來(lái)產(chǎn)業(yè)整合中，進(jìn)可兼并收購(gòu)做強(qiáng)區(qū)域市場(chǎng)，退可以和領(lǐng)袖公司結(jié)盟，實(shí)現(xiàn)大市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)。公司市場(chǎng)掌控能力的提升結(jié)合主營(yíng)市場(chǎng)正逢基建高投入對(duì)水泥高需求，奠定了公司持續(xù)穩(wěn)健成長(zhǎng)的基礎(chǔ)，公司長(zhǎng)期價(jià)值明顯。
收購(gòu)ST秦嶺股權(quán)，介入商混市場(chǎng)，強(qiáng)化陜西市場(chǎng)布局。09 年8月25日，公司公告計(jì)劃投資3.34 億元，收購(gòu)ST 秦嶺9.48%股權(quán)。秦嶺水泥是國(guó)家水泥重點(diǎn)骨干企業(yè)，其水泥品牌在陜西市場(chǎng)享有較高的知名度及客戶忠誠(chéng)度，而且公司原有的舊產(chǎn)能已于08 年底拆除，現(xiàn)有產(chǎn)能為500 萬(wàn)噸，全部為干法工藝。如果進(jìn)展順利，公司在陜西市場(chǎng)的規(guī)模及整體競(jìng)爭(zhēng)能力都將有所提高，同時(shí)也抬高了對(duì)手的進(jìn)入壁壘。此外，公司還積極組建商混公司，介入陜西的商混市場(chǎng)，透過(guò)強(qiáng)化終端控制力，延伸產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)強(qiáng)壯公司陜西市場(chǎng)的控制力。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。調(diào)高公司09、10 年EPS分別為0.71 元及0.98 元，對(duì)應(yīng)09、10 年P(guān)E 為20.85 及15.1 倍。公司未來(lái)規(guī)模的穩(wěn)步提升，產(chǎn)業(yè)鏈的不斷延伸，使得公司穩(wěn)健發(fā)展可期，加上公司在未來(lái)行業(yè)整合中攻守自如的行業(yè)先鋒地位，我們維持對(duì)公司“增持”的投資評(píng)級(jí)，給予公司09 年25 倍PE，目標(biāo)價(jià)為17.75元。
其中三季度單季實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入23.11 億元，同比增幅57.27%，高于2007年、2008 年三季度31.33%及29.24%的可比同比增幅，環(huán)比增幅21.31%，也都高于2007、2008 年的可比水平；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.62 億元，同比增幅109.4%，環(huán)比增長(zhǎng)29.42%，占1~9 月份實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的57.86%，三季度銷(xiāo)售旺季銷(xiāo)售收入的大幅增長(zhǎng)奠定了公司增收增利的基礎(chǔ)。
此外，報(bào)告期公司銷(xiāo)售毛利率達(dá)32.94%，同比增加3.26 個(gè)百分點(diǎn)。收入及毛利率雙增長(zhǎng)使得公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)有了好前提。加上投資收益同比增長(zhǎng)408%（主要受合營(yíng)公司涇陽(yáng)、扶風(fēng)公司利潤(rùn)大幅增加影響），提升了公司的凈利潤(rùn)水平。
現(xiàn)金流量同比增長(zhǎng) 153.65%。報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為13.36 億元，實(shí)現(xiàn)每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.10 元，公司經(jīng)營(yíng)狀況表現(xiàn)良好。
凈資產(chǎn)收益率達(dá)到 11.42%。報(bào)告期凈資產(chǎn)收益率同比增加5.59 個(gè)百分點(diǎn)。
應(yīng)收賬款比年初增加 350%，同比增加199.7%。主要由于公司對(duì)重點(diǎn)項(xiàng)目工程實(shí)施的跨月結(jié)算，對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶的帳期銷(xiāo)售以及產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大所致。
主要經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)高投資增速支持公司業(yè)績(jī)向好。公司主要經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)為東北地區(qū)的吉林、遼寧，華北地區(qū)的京津冀、內(nèi)蒙以及西北地區(qū)的陜西等。這些地區(qū)的投資高增速帶來(lái)區(qū)域水泥市場(chǎng)的旺盛需求，對(duì)公司銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)起到了積極的支撐作用。09 年1～8 月，東部地區(qū)投資增速為27.2%，而公司東部市場(chǎng)主要布局的北京、天津、河北、遼寧等地，同期投資增速分別達(dá)到39%、45.2%、49.9%、42.9%，全部高于全國(guó)33%的投資增速，更是大大高于整個(gè)東部地區(qū)的平均水平，公司在東部地區(qū)主要布局市場(chǎng)投資高增速所具有的比較優(yōu)勢(shì)，正好為區(qū)域領(lǐng)先，日漸具有掌控能力的公司所用。而公司布局西部地區(qū)的內(nèi)蒙以及陜西市場(chǎng)，同樣因大量的基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目產(chǎn)生大量的水泥需求，使公司在這些區(qū)域也大有收獲。
公司區(qū)域市場(chǎng)駕馭能力提升，長(zhǎng)期價(jià)值顯現(xiàn)。08 年起，公司開(kāi)始穩(wěn)步推進(jìn)區(qū)域領(lǐng)先的發(fā)展戰(zhàn)略。在河北市場(chǎng)，本部馬頭山等三條4500T\D 線投產(chǎn)夯實(shí)了河北基地以及覆蓋周邊市場(chǎng)的能力；陜西市場(chǎng)，扶風(fēng)、涇陽(yáng)二期的建成，使公司在陜西的優(yōu)勢(shì)地位逐漸顯現(xiàn)凸顯；內(nèi)蒙市場(chǎng)的點(diǎn)睛布局，使得公司在內(nèi)蒙市場(chǎng)成長(zhǎng)迅速。08 年底公司的水泥產(chǎn)能已達(dá)到3750 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)相關(guān)產(chǎn)能建成投產(chǎn)后，公司產(chǎn)能將達(dá)到6000 萬(wàn)噸。這一規(guī)模使公司在未來(lái)產(chǎn)業(yè)整合中，進(jìn)可兼并收購(gòu)做強(qiáng)區(qū)域市場(chǎng)，退可以和領(lǐng)袖公司結(jié)盟，實(shí)現(xiàn)大市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)。公司市場(chǎng)掌控能力的提升結(jié)合主營(yíng)市場(chǎng)正逢基建高投入對(duì)水泥高需求，奠定了公司持續(xù)穩(wěn)健成長(zhǎng)的基礎(chǔ)，公司長(zhǎng)期價(jià)值明顯。
收購(gòu)ST秦嶺股權(quán)，介入商混市場(chǎng)，強(qiáng)化陜西市場(chǎng)布局。09 年8月25日，公司公告計(jì)劃投資3.34 億元，收購(gòu)ST 秦嶺9.48%股權(quán)。秦嶺水泥是國(guó)家水泥重點(diǎn)骨干企業(yè)，其水泥品牌在陜西市場(chǎng)享有較高的知名度及客戶忠誠(chéng)度，而且公司原有的舊產(chǎn)能已于08 年底拆除，現(xiàn)有產(chǎn)能為500 萬(wàn)噸，全部為干法工藝。如果進(jìn)展順利，公司在陜西市場(chǎng)的規(guī)模及整體競(jìng)爭(zhēng)能力都將有所提高，同時(shí)也抬高了對(duì)手的進(jìn)入壁壘。此外，公司還積極組建商混公司，介入陜西的商混市場(chǎng)，透過(guò)強(qiáng)化終端控制力，延伸產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)強(qiáng)壯公司陜西市場(chǎng)的控制力。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。調(diào)高公司09、10 年EPS分別為0.71 元及0.98 元，對(duì)應(yīng)09、10 年P(guān)E 為20.85 及15.1 倍。公司未來(lái)規(guī)模的穩(wěn)步提升，產(chǎn)業(yè)鏈的不斷延伸，使得公司穩(wěn)健發(fā)展可期，加上公司在未來(lái)行業(yè)整合中攻守自如的行業(yè)先鋒地位，我們維持對(duì)公司“增持”的投資評(píng)級(jí)，給予公司09 年25 倍PE，目標(biāo)價(jià)為17.75元。
