春節后，有色周期板塊大火，不僅股價連續大漲，部分企業業績增速也相當不錯。
記者了解到，近期，中國三江化工(02198)發布業績盈喜公告。公告顯示，截至2020年12月31日年度，中國三江化工歸母凈利潤約為11億元，同比增長約100%。發布盈喜公告至今，公司股價累計上漲超30%。
在化工板塊蒸蒸日上的大背景下，作為業績高增長，且有大量新增產能的中國三江化工，加上當前公司估值僅4.2倍，其市場潛力巨大。
記者獲悉，中國三江化工主要從事生產及供應環氧乙烷、乙二醇、聚丙烯、甲基叔丁基醚及表面活性劑業務。根據營收構成來看，聚丙烯占公司主營收入比例的35.3%、環氧乙烷占公司營收比例的31.97%，以上兩個業務為公司最主要業務。
而2020年之所以公司業績大增主要由于，下游對公司主要產品環氧乙烷、乙二醇及聚丙烯的需求持續改善，并且產品價格下滑幅度遠小于主要原材料甲醇、乙烯及丙烯成本的降幅。
2020年環氧乙烷、乙二醇和聚丙烯全年價格分別為7143元/噸、3824元/噸和7759元/噸，較同期分別下滑約8.0%、19.4%和10.5%，而主要原材料甲醇均價為1921元/噸，較同期下降16%。從最新價格來看，環氧乙烷、乙二醇和聚丙烯自去年4月份以來觸底反彈。
環氧乙烷價格有望繼續走強，聚丙烯或降價
就公司主要產品環氧乙烷而言，該產品是非常重要的石化中間產品和精細化工原料，是乙烯衍生物中僅次于聚乙烯的第二大衍生化工產品。全球約15%、中國超過27%的乙烯用于生產環氧乙烷(包括乙二醇)。
國內環氧乙烷裝置主要分為兩部分，一部分為聯產乙二醇，占比約65%。一部分為精制環氧乙烷，即商品環氧乙烷。商品環氧乙烷擁有廣泛的衍生物群落，其衍生精細化學品多達5000多種，被廣泛應用于建筑工程、日化與工業洗滌、家具家居、印染、以及醫藥等行業領域。其中，減水劑聚醚單體是商品環氧乙烷最大的下游，占比近50%。而減水劑又被大量應用于建筑工程領域，如高鐵、地鐵、高速公路、高樓、機場等。
從產業鏈來看，環氧乙烷的上游為乙烯，而國內的乙烯價格比國際市場更高，加上乙烯不易運輸，因此導致我國環氧乙烷產業鏈成本居高不下。此外，環氧乙烷易燃易爆，因此不適合長途運輸，具有很強的地域性。
正是由于環氧乙烷不易運輸的特點，因此環氧乙烷無法進口，也容易出現地域性的供給失衡，即雖然全國整體產能過剩，但許多地域性的需求無法得到滿足。
在市場供應方面，本月環氧乙烷市場供應水平略有收緊，部分廠家轉產乙二醇，加上部分裝置停車檢修，市場整體的供應有所下滑。
需求方面，春節期間,下游終端開工不足,對于原料的需求明顯偏淡，節后，下游開工提升，需求回升。
庫存方面，本月環氧乙烷的庫存水平維持合理水平，廠家春節期間或降負或轉產乙二醇，庫存增加緩慢。
由此可見，當前的環氧乙烷供需偏緊，價格易漲難跌。除此之外，OPEC+會議下月即將召開，其結果對油價影響較大，且原油為環氧乙烷的初始原材料，因此其價格波動對環氧乙烷的成本影響較大。盡管原油波動不確定，但隨著天氣轉暖，終端基建行業開工有提升趨勢，下游多按需跟進，環氧乙烷市場交投尚可，而乙烯價格開始大幅猛漲，成本端走強，加上工廠裝置開始輪番檢修，場內現貨供應收緊趨勢，因此預計環氧乙烷市場繼續走強，后續重點關注原料乙烯走勢、工廠產銷及下游需求跟進情況。
同樣的，公司另一主要產品，聚丙烯主要原材料也是原油，下游主要為塑料制品行業。由于前期新增產能逐步投產，在供給方面，聚丙烯整體供給呈現震蕩上行的趨勢。新投產方面，煙臺萬華以及海國龍油投放對市場貨源供應量有所增加。
而需求方面，由于春節假期的影響，下游塑編、注塑、BOPP等產品開工出現不同程度的調整，行業整體開工率表現不佳，盡管春節企業開工率有所增加，但城市環保限產的要求以及華東區域限電的影響仍有延續，因此需求相對平淡。
由此可見，隨著供給的增加，需求的疲軟，聚丙烯的價格可能出現下跌。
新增產能將帶來顯著利潤增量，估值極低
對中國三江化工而言，近日公司新增產能開始動工建設，主要將新增125萬噸/年烯烴裝置和100萬噸/年EO/EG聯產裝置。其中，125萬噸/年烯烴裝置所需原材料為乙烷、丙烷和石腦油，產物包括70萬噸乙烯(為100萬噸/年新EO/EG產能做原料配套)，30萬噸丙烯和20萬噸丁二烯。
此裝置的最大優勢在于原材料端選擇的多樣性和靈活性，公司可根據價格、市場供應和采購需求來決定使用乙烷和(或)丙烷和(或)石腦油作為原料，因此也間接熨平了MTO裝置受甲醇價格波動所帶來的周期性。預計此裝置將于2022年二季度到三季度投產，2023年放量。新EO/EG聯產裝置有望在今年年底投產，2022年放量。此外，公司可能在今年和明年之間新增30-45萬噸的聚丙烯產能。
根據公告顯示，2019年全年公司銷售環氧乙烷36.35萬噸，乙二醇25.74萬噸，聚丙烯銷售51.29萬噸，新增的聚丙烯產能占2019年全年銷售的58.49%-87.73%。而新增的70萬噸乙烯，按27%轉化為環氧乙烷，64%轉化為乙二醇，則公司可新增18.9萬噸的環氧乙烷和44.8萬噸的乙二醇，其新增的產能分別占公司2019年全年銷售噸數的51.9%以及174.05%。屆時公司的乙二醇產能將大幅得到提升。
盡管聚丙烯價格可能會下跌，但在通脹的大背景下，價格也很難再次跌至2020年4月的低點。倘若按2020年上半年公司銷售聚丙烯的平均價格5805元/噸計算，新增的新增30-45萬噸的聚丙烯產能，可為公司帶來17.42億元-26.12億元的營收。同樣的，按照2020年上半年公司銷售平均價格計算環氧乙烷以及乙二醇，新增的產能可為公司分別帶來11.34億元以及15.64億元的營收。
在滿產滿銷及不考慮漲價的情況下，上述新增的產能合計約可為公司帶來44.39億元-53.1億元，倘若價格進一步走強，那么新增產能將為公司帶來更多的營收及利潤。而當前公司的總市值僅僅為41億港幣，遠小于公司未來新增產能能帶來的營收。估值極低，市場潛力巨大。
