海南瑞澤于2011年IPO，當時主業為商品混凝土，此后公司主要通過收購先后介入水泥、園林、環衛行業。公司于2015年定增并配套融資共計4.8億元收購并增資金崗水泥80%股權，于2015年定增并配套融資共計7億元用于收購并增資大興園林100%股權，于2018/2019年定增并配套融資共計11.73億元用于收購江西綠潤及江門綠順100%股權。
2019年，公司四大板塊混凝土、水泥、市政環衛、園林綠化的收入占比分別為44%/23%/24%/8%，毛利潤占比分別為38%/22%/39%/0%，毛利率分別為17%/19%/32%/1%。公司的收入及利潤主要由商混、水泥及環衛貢獻，其中商混和水泥貢獻了較大的收入比例，但環衛的毛利率是所有板塊中最高的。
布局郵輪旅游行業 環保業務發展向好
2020年下半年，公司全資子公司瑞澤旅游投資5000萬元設立瑞澤郵輪，瑞澤郵輪與中秦船舶共同出資設立宏洋郵輪，其中中秦船舶持有70%股權，瑞澤郵輪持有30%股權。宏洋郵輪已完成工商注冊登記手續，并取得了海南省市場監督管理局頒發的《營業執照》。公司布局郵輪旅游行業，旨在充分利用海南自由貿易港政策優勢、區位優勢，深入挖掘有利商機。
2019H2，國家發布資本金新規，明確專項債可以用作資本金;我們認為融資新政能夠將融資主體由民營企業切換為地方政府，從而有利于環保項目融資及項目推進。公司2016年收購廣東綠潤(2018年控股并表)，切入環保生態行業，在行業整體需求依舊堅實、且融資環境改善背景下，認為公司環保生態業務將受益于行業生態改善，發展前景向好。
水泥、混凝土業務預計保持平穩
由于海南自貿區及粵港澳大灣區建設推進，我們判斷廣東、海南兩省未來2-3年水泥(及混凝土)需求仍將保持穩定增長，同時由于海南、廣東兩省水泥行業集中度較高，利于戰略合作，我們認為兩地水泥、混凝土行業仍將保持較高的景氣度。公司在海南混凝土市場市占率達35%，同時在廣東肇慶擁有水泥生產線，其水泥、混凝土業務有望受益于廣東、海南的高景氣度而保持平穩。
不考慮商譽減值，我們預測公司2020-22年歸母凈利分別為0.51/1.45/1.60億元，同比分別+112%/+186%/+10%，首次覆蓋，給予“增持”評級。我們假設2020-22年公司混凝土和水泥的銷量同比分別為-10%/+3%/+3%，市政環衛收入同比分別為+10%/+20%/+5%(考慮到2020年9月公司中標的項目)，實際所得稅費率分別為30%/15%/15%(考慮到在海南自由貿易港并實質性運營的鼓勵類產業企業，減按15%征收企業所得稅，公司混凝土板塊海南瑞澤雙林建材有限公司等符合)，不考慮可能的商譽減值等非經損益，預計2020-22年歸母凈利分別為0.51/1.45/1.60億元，同比分別+112%/+186%/+10%，對應EPS分別為0.04/0.13/0.14元，以2020年11月25日收盤價6.16元為基準，PE分別為140/49/44倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
