事件：蘇博特發布2020年半年度業績預增公告，預計2020年半年度歸母凈利潤為1.61億元到1.74億元，同比增長20%到30%。
主要觀點：
多因素驅動行業格局優化，下游出現積極變化
減水劑行業從需求端來看，受機制砂占比提升和混凝土原料成本因素影響，單方混凝土減水劑摻量明顯提升，尤其聚羧酸減水劑近年需求增速遠超下游增速。從集中度角度看，中小企業受資金壓力和盈利能力影響，在龍頭企業渠道下沉時難以與之競爭；同時行業不規范產能由于“退城入園”等政策將逐步淘汰。多重因素驅動行業迎來二次出清，格局進一步改善。
另外，我們認為減水劑行業下游已經出現一些值得關注的積極變化，其一是大客戶的集采趨勢導致中小減水劑企業的中標難度提升；其二是基建領域受多項政策催化，巨大的需求空間已被打開，減水劑的市場空間天花板有望得到突破。
疫情對公司影響相對較小，業績受益基建板塊高景氣度
公司近半數營收來自于基建領域，施工進度和穩定性好于地產項目，在特殊時期抗風險能力較強。2020年一季度，公司營收同比下降9.03%，在三家減水劑龍頭中降幅最小( 壘知集團(11.290, -0.26, -2.25%) 營收同比下降25.21%， 紅墻股份(13.960, 0.03, 0.22%) 營收同比下降10.67%)，且歸母凈利潤同比實現逆勢增長1.19%。
進入二季度以來，公司業務重回高增長軌道，發貨量迅速提升且降價幅度有限。2020年半年度公司實現歸母凈利潤預增20%-30%，據此計算2020Q2實現歸母凈利潤同比增長30.6%-47.1%，超出市場預期。
業績前低后高，下半年有望再超預期
公司業績呈現明顯的前低后高特點，主要是由于季節性因素及新簽訂單多于下半年發貨。2020年，我們認為該趨勢將更加明顯，主要有兩個原因：
1)今年上半年疫情的影響較大，尤其是一季度供需兩端幾乎停滯，而下半年國內疫情對相關下游領域的影響將逐步降至非常小，需求邊際改善的力度會顯著大于往年；
2)伴隨多項政策利好出現，今年基建將有可觀的增量需求，且大部分增量項目將從下半年開始逐步開工；地產方面，5月份核心數據出現強勢反彈，前期積壓的需求已經開始釋放。同時地產商2020年上半年資金壓力較大，在復工復產全面推進的過程中，下半年或將加大推盤力度，使得開工端投資節奏加快。
綜合來看，我們認為公司下半年業績環比增長的幅度將高于往年，表現有望再超預期。
技術實力是公司核心壁壘，新材料和新技術帶來巨大潛力
公司建有“高性能土木工程材料國家重點實驗室”、“江蘇省功能性聚醚工程技術研究中心”等行業領先的科研平臺，在技術人員儲備和研發費用上均為業內之最。重大基建項目是公司的傳統優勢領域，僅今年年初至今，就有多項正在施工或已投入使用的國家重大工程項目中出現過公司的身影，包括深中通道、南京長江第五大橋、白鶴灘水電站等。我們注意到，公司在許多工程項目中扮演的角色已不只是外加劑供應商，而是針對項目實際需要，通過定制化功能性材料、工程技術攻關等方式全方位參與其中，發揮極為關鍵的作用。
我們認為公司憑借自身強大的技術實力，正在從減水劑企業成長為綜合性的新型土木工程技術和材料供應商。隨著未來數年我國基建領域掀起新一輪高潮，公司多項新材料和新技術的商業化前景潛力巨大，有望再造一個 蘇博特 。
