深耕華南地區的混凝土外加劑龍頭企業
紅墻股份專注于混凝土外加劑行業，是集研發、生產、銷售和技術服務為一體的混凝土外加劑專業制造商，其產品目前以聚羧酸系高性能減水劑和萘系高效減水劑為主導，根據下游客戶的實際需求提供定制化混凝土外加劑產品和整體解決方案。2019 年公司實現收入11.58 億元，歸母凈利潤1.28 億元；混凝土外加劑產量79.23 萬噸，銷量78.75 萬噸，實現營收10.47 億元，毛利率36.49%。
公司現已在全國12 個省市范圍內設有近20 個生產基地，已輻射全國五大主要混凝土外加劑市場。公司連續多年行業綜合實力排名全國前三，連續九年被評為“中國混凝土外加劑企業綜合十強”并排名廣東、廣西第一。
與華潤水泥、上海建工材料工程有限公司、中國建筑、中國鐵建、西部建設、宏基管樁和三和管樁在內的下游知名商品混凝土企業和混凝土預制件生產企業建立了長期良好合作關系。
混凝土外加劑減水劑下游需求穩定增長，供給格局有望優化。
混凝土外加劑具有摻量少，功能性強的特點，作為混凝土中重要的組成部分，減水劑的需求相對剛性。下游基礎建設加碼推進、房地產平穩發展，以及預拌混凝土和機制砂使用比例增加，有望為減水劑需求提供增量。混凝土外加劑行業屬于充分競爭市場，受到運輸費用經濟性的限制，市場份額相對較為分散。隨著下游地產行業集中度提升、環保政策約束及技術壁壘提高，有望推動行業格局優化。
著力新產品研發，積極構筑全國銷售網絡
公司未來主要著眼于四個戰略發展方向：新產品研發、市場開發及技術營銷網絡提升、人力資源發展和市場拓展。公司將堅持以市場需求為導向，深入研究和優化混凝土外加劑合成工藝和復配技術，并著力開發具有更優良性價比和市場競爭力的外加劑產品。同時通過與不同區域的外加劑企業合作或者擴大銷售規模等方式持續完善全國市場布局。
盈利預測與估值
預計公司2020~2022 年凈利潤分別為160.61、207.00、257.65 億元，按照當前2.04 億股總股本計，對應EPS 分別為0.79、1.01、1.26 元，現價對應PE 分別為15.32、11.89、9.55 倍。參考可比公司估值，結合公司近年來的快速發展，以及著力新產品研發，積極構筑全國銷售網絡，給與公司2020年17 倍PE，目標價13.43 元，首次覆蓋，給予“增持”的投資評級。
風險提示：經濟增長與宏觀經濟調控導致行業需求下行風險、應收賬款及應收票據管理風險、技術被替代風險、市場競爭風險、主要原材料價格波動風險
