蘇博特發(fā)布公告，公司于2020年1月15日收到證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)公司發(fā)行6.97億元可轉(zhuǎn)換公司債券的批復(fù)。
資本金擴(kuò)充，項(xiàng)目落地或加速。根據(jù)公司2019年1月30日公告披露，此次可轉(zhuǎn)債發(fā)行所募集6.97億元中，3.89/1.38/1.70億元將分別用于江蘇檢測(cè)中心收購(gòu)、江蘇62萬(wàn)噸(50萬(wàn)噸高性能減水劑、10萬(wàn)噸聚醚、2萬(wàn)噸其他材料)外加劑項(xiàng)目建設(shè)以及流動(dòng)資金補(bǔ)充，其中江蘇檢測(cè)中心已與2019年5月并表。我們測(cè)算江蘇項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司減水劑/聚醚原料產(chǎn)能將分別增長(zhǎng)50%/100%，且由于專項(xiàng)債獲批，項(xiàng)目落地或?qū)⒓铀伲M(jìn)一步支撐公司成長(zhǎng)。
全國(guó)化布局逐漸完善，成本處于下降通道。除江蘇項(xiàng)目外，公司2019年9月7日公告建設(shè)四川30萬(wàn)噸高性能減水劑及20萬(wàn)噸功能性材料項(xiàng)目，彌補(bǔ)西南母液合成基地空白，并進(jìn)一步完善全國(guó)化布局。過(guò)往由于公司復(fù)配基地遍布全國(guó)，但母液合成基地僅分布于江蘇、天津、新疆地區(qū)，公司運(yùn)輸費(fèi)用(2018：187元/噸)較主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手高出60-100元/噸左右，銷售管理費(fèi)用率(2018：14.8%)較主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手高出7個(gè)百分點(diǎn)以上。我們認(rèn)為四川基地投產(chǎn)后，公司費(fèi)用率將進(jìn)一步下降，使得公司毛利率優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯，并提升公司盈利能力。
行業(yè)加速整合，2019是高增長(zhǎng)序幕。由于機(jī)制砂使用占比(2018：78%)提升，下游客戶對(duì)于混凝土外加劑性能要求及現(xiàn)場(chǎng)調(diào)配指導(dǎo)要求提高，行業(yè)集中度加速提升。目前行業(yè)CR3/CR10僅9.1%/19.3%(實(shí)際銷量及收入口徑)，公司作為行業(yè)龍頭市占率僅3.7%，未來(lái)提升空間巨大。此外，受益于檢測(cè)行業(yè)整合，公司檢測(cè)業(yè)務(wù)同樣有望穩(wěn)定發(fā)展，成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)，而2019年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)(業(yè)績(jī)預(yù)告歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25-35%)只是公司高增長(zhǎng)周期的序幕。
投資建議。基于更樂(lè)觀的銷量、價(jià)格假設(shè)，上調(diào)公司2019-2021年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)10.3%/11.8%/11.3%至3.49/4.64/6.13億元，同比增長(zhǎng)29.9%/33.2%/31.9%。給予公司2020年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)15x PE估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)7.8%至22.50元(原：20.88元)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
