公司簡介：
云南建投混凝土（01847）創建于1996年是云南省最大的預拌混凝土生產商。云南省國資委及云南省財政廳控股的云南建投是公司的控股股東，持有89.65%的股份。據灼識咨詢報告，其2018年產量占云南省14.9%的市場份額，也是中國第六大預拌混凝土生產商。目前運營57個混凝土攪拌站，其中12個攪拌站服務于區域市場，45個攪拌站服務于特定工程項目。
中泰觀點：
云南省預拌混凝土行業預計進入快速增長期：根據灼識咨詢報告，未來隨著云南省基礎設施建設和房地產業的快速發展，預計2023年云南省預拌混凝土產量將達到8,210萬立方米，2018年至2023年復合年增長率6.1%。自2005年政府規定全國禁止在城區現場攪拌混凝土，預拌混凝土市場進入快速發展期。2018年云南省城市化率水平達到48.0%，相較全國平均水平的59.6%，有較大提升空間。隨著西南地區社會經濟快速發展，未來云南省城市化率將以快于全國平均水平的速度提升，預計于2023年達到52.3%。
經營業績方面：2016至2018財年及2019年截至4月30日，公司實現營業收入分別為24億元、31.1億元、33.6億元及9.4億元，19年前4個月同比減少主因預拌混凝土銷售所產生的收益減少;毛利率方面分別為16.4%、13.0%、10.7%及9.1%，持續下跌主要由于原材料成本價格一直上漲所致;凈利率方面分別為8.1%、7.0%、5.3%及3.8%;貿易應收款項分別為15.6億元、20.1億元、25.6億元及25.2億元，周轉天數分別為193天、208天、246天及318天，主要由于銀行收緊針對政府資助項目的信用政策導致結算流程延長，未來若客戶規模增大，公司開單及結算過程滯后，將會對公司現金流產生不利影響;公司絕大部分收入來源于云南建投集團，分別占比約為81.4%、84.1%、73.3%及61.5%。2019年上半年參與招投標項目已經超過2018年全年，截止2019年上半年，公司預拌混凝土銷售新簽合同價值總額已達13.36億元。
估值方面：按全球公開發售后的4.5億股本計算，公司市值為12.3-15.7億港元，相比港股同行較低。18年公司市盈率約為6.2-7.9倍，處于建材行業平均水平;市凈率約為1.16-1.35倍，高于行業平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分別為45.9%和13.9%，高于行業平均。我們考慮到公司業績表現下跌比較嚴重，以及基石方面引入兩家國企背景的投資者中聯重科(01157)和華潤水泥(01313)，合計認購發售后H股約40%股份導致流通性較低。綜合公司的行業地位、業績情況與估值水平，我們給予其55分，評級為“不申購”。
風險提示：(1)市場競爭風險、(2)原材料價格上漲或供應短缺、(3)收入大部分來源于云南建投集團。
