外加劑行業再次迎來出清時期，龍頭企業充分受益：
近兩年混凝土外加劑行業格局面臨重塑，主要基于兩個邏輯：1)需求端改善：國家對于河砂的禁采使得混凝土中砂石質量變差，對外加劑的摻量和性能都提出了更高的要求；2)中小企業加速出清：一方面龍頭企業渠道下沉且擁有技術優勢，不具備合成能力的外加劑企業在市場競爭中難以為繼;另一方面環保政策趨嚴，入園的硬性要求將使大量中小外加劑企業的產能被淘汰。行業洗牌期龍頭企業將充分受益，以公司為代表的外加劑領軍企業市場份額將加速提升。
公司技術實力領先行業，建科院背景提供更大發展潛力：
蘇博特擁有院士領軍的研發團隊，技術實力強大，新產品的性能指標始終引領行業。與業內競爭對手相比，公司的傳統優勢領域是重大工程項目，工程業務占比達40%左右。這類業務毛利高、訂單穩定、定制化程度高，彰顯了公司的技術和品牌優勢。公司也是江蘇省建科院旗下子公司，是其唯一上市平臺。背靠建科院使公司實際掌握了遠超其目前上市資產規模的技術和產業資源。2019年公司并購了建科院旗下檢測中心，未來還可能吸納建科院其他優勢業務板塊，如新型建材、工程監理等。這些潛在可能性使公司具備外加劑行業中獨一無二的發展潛力、抗風險能力和業務靈活性。
盈利預測與投資建議：
2019年公司發行可轉債募投泰州項目，業務進入高速擴張期，該項目達產后高性能減水劑產能將提升70%，聚醚單體產能提升115%。我們認為行業格局改善疊加公司技術領先優勢，業績保持高速增長具有確定性。同時公司在費用端的改善將使凈利率逐步與高毛利水平相匹配，進一步帶來估值提升空間。我們預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為3.27/4.87/6.06億元，對應EPS分別為1.05/1.57/1.95元，當前股價對應2019-2021年PE分別為11.7、7.8和6.3倍。首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
風險提示：環氧乙烷價格波動的風險；房地產及基建出現下滑的風險；相關政策實施力度不及預期的風險。
