外加劑行業(yè)再次迎來出清時期，龍頭企業(yè)充分受益：
近兩年混凝土外加劑行業(yè)格局面臨重塑，主要基于兩個邏輯：1)需求端改善：國家對于河砂的禁采使得混凝土中砂石質(zhì)量變差，對外加劑的摻量和性能都提出了更高的要求；2)中小企業(yè)加速出清：一方面龍頭企業(yè)渠道下沉且擁有技術(shù)優(yōu)勢，不具備合成能力的外加劑企業(yè)在市場競爭中難以為繼;另一方面環(huán)保政策趨嚴(yán)，入園的硬性要求將使大量中小外加劑企業(yè)的產(chǎn)能被淘汰。行業(yè)洗牌期龍頭企業(yè)將充分受益，以公司為代表的外加劑領(lǐng)軍企業(yè)市場份額將加速提升。
公司技術(shù)實力領(lǐng)先行業(yè)，建科院背景提供更大發(fā)展?jié)摿Γ?/strong>
蘇博特?fù)碛性菏款I(lǐng)軍的研發(fā)團(tuán)隊，技術(shù)實力強大，新產(chǎn)品的性能指標(biāo)始終引領(lǐng)行業(yè)。與業(yè)內(nèi)競爭對手相比，公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域是重大工程項目，工程業(yè)務(wù)占比達(dá)40%左右。這類業(yè)務(wù)毛利高、訂單穩(wěn)定、定制化程度高，彰顯了公司的技術(shù)和品牌優(yōu)勢。公司也是江蘇省建科院旗下子公司，是其唯一上市平臺。背靠建科院使公司實際掌握了遠(yuǎn)超其目前上市資產(chǎn)規(guī)模的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)資源。2019年公司并購了建科院旗下檢測中心，未來還可能吸納建科院其他優(yōu)勢業(yè)務(wù)板塊，如新型建材、工程監(jiān)理等。這些潛在可能性使公司具備外加劑行業(yè)中獨一無二的發(fā)展?jié)摿Α⒖癸L(fēng)險能力和業(yè)務(wù)靈活性。
盈利預(yù)測與投資建議：
2019年公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債募投泰州項目，業(yè)務(wù)進(jìn)入高速擴張期，該項目達(dá)產(chǎn)后高性能減水劑產(chǎn)能將提升70%，聚醚單體產(chǎn)能提升115%。我們認(rèn)為行業(yè)格局改善疊加公司技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，業(yè)績保持高速增長具有確定性。同時公司在費用端的改善將使凈利率逐步與高毛利水平相匹配，進(jìn)一步帶來估值提升空間。我們預(yù)計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為3.27/4.87/6.06億元，對應(yīng)EPS分別為1.05/1.57/1.95元，當(dāng)前股價對應(yīng)2019-2021年P(guān)E分別為11.7、7.8和6.3倍。首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：環(huán)氧乙烷價格波動的風(fēng)險；房地產(chǎn)及基建出現(xiàn)下滑的風(fēng)險；相關(guān)政策實施力度不及預(yù)期的風(fēng)險。
