9月10日，四川雙馬（000935）發布公告稱，“鑒于當前市場環境和政策發生變化”，經公司審慎研究，決定終止籌劃本次重大資產出售。與資產出售終止一同公告的還有四川雙馬收購資產的計劃。也就說，四川雙馬自1月17日起停牌至今的謀劃告一段落。
四川雙馬終止置出水泥資產 大股東IDG如何出牌？
但顯然對于四川雙馬具有IDG資本背景的新大股東而言，此次資產出售和收購的終止僅僅是中場休息。
四川雙馬終止置出水泥資產 大股東IDG如何出牌？
值得注意的是，四川雙馬同時還公告，公司大股東擬以不高于30元價格在三個月內增持1億元。
另外，記者了解到，2017年9月11日四川雙馬還將以網絡互動方式召開投資者說明會，就公司終止籌劃重大資產重組相關情況與投資者進行互動交流和溝通，本報也會持續跟蹤相關情況。
終止出售引發連鎖反應
為何四川雙馬要出售水泥資產？這一原因還要從最開始講起。
前年兩大水泥巨頭完成合并形成拉法基-豪瑞集團，擁有了兩家A股上市公司的控股權——四川雙馬和華新水泥。為解決同業競爭問題和整合集團資源，其中一家上市公司被出售成為順理成章的事情。
和四川雙馬相比，無論是營業收入還是盈利水平，華新水泥均好得多。于是四川雙馬成為被整合的對象在情理之中。
此時，IDG資本合伙人林棟梁等創辦的實體企業及IDG資本的人民幣基金聯手接盤，受讓價格按照成熟市場的慣例，以大約15%的控制權溢價完成了股權轉讓。這時水泥資產的出售選擇權即是當時整個交易的組成部分，而四川雙馬水泥資產出售最有可能的潛在交易對手方也被認為前大股東是拉法基-豪瑞集團。
事實上，四川雙馬易主后，上市公司置出水泥資產，置入同IDG資本相關資產也成為了市場的普遍共識。
就在6月8日晚間，四川雙馬明確了水泥資產出售的交易對手方，即拉豪（四川）企業管理有限公司。
在這筆交易中，四川雙馬擬將其截至2016年9月30日合計擁有的與水泥業務相關的、或基于水泥業務的運營而產生的所有資產、負債等標的資產出售給拉豪（四川）企業管理有限公司，交易的對價為28億元。
市場對這筆交易的看法是上市公司拿到28億資產置出的現金對價，而水泥資產物歸原主，拉法基豪瑞全身而退并獲得凈現金，上市公司則會因為被注入新的資產變成全新的一家公司。
但并購重組監管趨嚴的趨勢下，四川雙馬重大資產出售面臨著巨大監管壓力。
“由于前段時間市場上出現了一些“保殼式重組”、“清殼式重組”，為避免市場上出現無主營業務的純現金公司，監管政策進一步收緊。”一位深度關注四川雙馬的專業人士認為，此次宣布終止資產置出應是順應監管形勢的結果。
今年三月證監會新聞發言人也特別指出上市公司在很短時間內不僅變更了實際控制人，還對原主業作了重大調整，在控制權穩定、持續經營能力等方面存在重大不確定性，比典型的重組上市更復雜多變，需要從嚴監管。
“對于重組的特定階段出現大部分資產成為現金的情形，監管和市場都無法判斷下一步重組的靠譜程度，為控制風險和保護投資者權益，一律采取了從嚴監管的措施。四川雙馬此次終止資產出售，正是在加強監管的大背景下同監管做出的平衡。”海通證券投行部的一位保代也表達了類似的看法。?
事實上，此次水泥資產出售終止一方面是因為平衡監管壓力，而另一方面也同水泥行業2016年以來受益于供給側改革大幅回暖有關。
此前公告中所表述的“市場環境變化”，顯然是指2017年上半年，我國多個省份出臺了包括“錯峰生產”內的多項限產措施，市場的供需關系得到改善，水泥銷售價格和銷售量雙增長。
根據四川雙馬2017年上半年的年報顯示，公司銷售收入同比增長24.01%，實現歸母凈利潤5,003萬元，同比增長214.68%。與此同時，業內估計水泥將于下半年迎來銷售旺季，行業人士對下半年水泥行情保持積極樂觀。
實際上，近期華菱鋼鐵的案例也是類似的情形。原本*ST華菱原計劃剝離鋼鐵資產并置入證券、信托、保險等金融及節能發電資產，隨著鋼鐵行業整體趨好，*ST華菱上半年實現凈利潤9.56億元，同時擬注入的金融性資產發生虧損，公司果斷終止重組。
資產注入選擇題
那么，IDG資本是否真的是在清倉式出售四川雙馬的資產？
北京地區一家大型券商投行部的人士表示，“上市公司重大資產出售較為常見，但往往會保留部分業務資產以避免完全空殼化。在借殼上市的資產置換中，可能會清空出售上市公司現有資產，但同步會實施資產置入，所以交易完成就會注入新業務，也不會成為空殼?！?
正如該人士所言，記者查閱了四川雙馬停牌7個月以來的公告后發現，伴隨著水泥資產出售的一直是-IDG資本-大股東想要注入資產的頻繁動作。
最早，在拋出水泥資產出售詳細方案之時，四川雙馬便公告，子公司成都和諧擬通過受讓股權并增資的方式，斥資2320萬元收購北京國奧越野足球俱樂部有限公司（簡稱“國奧越野”）46.40%股權，并取得標的公司控制權。四川雙馬表示，將在本次水泥業務資產置出上市公司前，完成對國奧越野的收購。
根據國奧越野公布的財務數據顯示，顯然這筆交易不能夠替代水泥資產成為公司的主營業務。而據記者了解的情況，國奧越野這筆收購恰是反應了四川雙馬未來收購方向的一筆交易。
至于為何要著急在總體資產注入方案之前就公告，恐怕只能用規避出售水泥資產后上市公司成為現金公司的理由解釋了。
隨后，7月14日四川雙馬發布重大資產重組進展公告，透露了下一步資產收購的計劃。公告稱，公司也在籌劃收購資產進行戰略和業務轉型，該資產收購事項可能構成重大資產重組，擬購買的標的資產主要從事文體旅游等相關業務。
此次的資產收購也同水泥資產出售終止一同終止。
四川雙馬的一位獨立董事也透露，“自籌劃本次資產收購事項以來，公司積極籌劃有關方案，但由于相關工作量較大，預計難以在較短時間內形成可行的方案，公司及相關各方認為繼續推進本次資產收購事項條件不夠成熟?！?
雖然本次公告稱因“準備時間不足”等原因終止了收購，前述海通證券人士猜測到：“此次終止估計是配合復牌時間要求的技術性需要。從長遠看，注入新的資產必定是上市公司及其大股東繼續認真考慮的事情?！?
除了資產注入一事之外，7月、8月四川雙馬還連續發布兩份公告，先后成立兩只產業投資基金。公告中表示，基金投資旨在持續提升上市公司的盈利能力，選擇優質的實體經濟企業進行投資和經營管理，為上市公司的業務不斷培養新的增長點。結合四川雙馬股東-IDG資本的背景，這一嘗試也給市場留下了想象的空間。
那么，如今在資產出售和注入均終止的情況下，四川雙馬的下一步又將何去何從？對于 IDG資本而言，四川雙馬這一上市公司平臺又意味著什么？
“根據IDG資本的背景和以往的投資經驗來看，同時結合IDG資本自身近年來的轉型方向來看，IDG資本作為高度控股的大股東，與IDG資本自身近年來的轉型方向來看，很有可能把控股型投資，產業級并購以及可長期持有的資產注入上市公司。”一位接近IDG資本的人士分析稱。
