近期環保端對鋼鐵政策不斷加強，從江蘇小鋼廠拆爐，問責河北違規行為，到要求唐山獨立軋鋼廠全部停產，再到實行更嚴差別電價和階梯電價，煤炭之后，供給側改革之火燃向鋼鐵，是否會影響到水泥？我們觀點如下：
當前行政推動供給側改革對行業影響如何？水泥供給側改革預期會升溫，取消325、階梯電價政策落實等，但實際推進速度不能太樂觀。供給側改革從縱向看，2017年水泥大概率會比2016有推進；但橫向比較，政策推動力度上，水泥難比煤炭、鋼鐵，畢竟水泥不是矛盾的聚焦點；環保限產的實際影響上，水泥難比諸如化工類小行業。
水泥目前真的在去產能嗎？目前水泥并沒有真正意義供給側改革。2016年行業供給端最重要變化不是去產能，而是協同去產量，使得企業在產能過剩+需求穩定背景下獲取較高收益，從而掩蓋了產能過剩這一核心矛盾，只是將其階段性掩飾而非化解。錯峰執行情況看，大企業配合力度更高（同時也意味著犧牲更多），民營企業逐利性更強，監管來講難度也較大。
去產能緊迫性怎么體現？去產量在市場皆大歡喜背后是落后產能搭便車，如果行業沒有在未來2-3年需求平穩期真正去產能，那么隨著需求趨勢下行，具備規模優勢但不具備顯著成本優勢國資大企業將再次面臨窘境。
2017年：基本面彈性如何？2016年價格大幅上漲并非只是需求作用，畢竟需求增長3%不到，諸如華北市場下半年上漲主因供給主動收縮及行政限產，這些非市場化因素在抬升2016基數同時也會減弱2017彈性。
需要關注哪些區域？建議關注供、需、競爭格局三維度改善且基數低的區域，如京津冀、西南。考慮到京津冀目前預期已相對充分，我們更建議關注預期和估值均較低的潛在西南標的：華新水泥。比較上看，從確定性角度排序，冀東>華新>海螺；彈性排序，華新>冀東>海螺；如果出現實際性去產能，那么首選資產質量最好的海螺。此外，短期由于供給側改革的升溫，預計股價不再有此前判斷的顯著回調，風險時點后延至節后復工時段，考慮到企業的逐利性，我們不認為小企業會嚴格遵守限產協定，從而帶動價格在開春超預期上漲。相反，隨著一致預期的逐步形成，我們擔心小企業反而會提前復產，若需求未能及時釋放，可能帶來更好投資時點。
