西南/中南水泥龍頭,長期關注供需格局改善,短期關注節后開工行情
華新水泥是西南/中南地區水泥龍頭,區域基建投資快速增長核心受益標的。公司是全球最大的水泥制造商拉法基豪瑞下唯一中國水泥上市平臺,大股東旗下國內水泥熟料產能達6500萬噸,15年拉法基和豪瑞合并后擬將西南地區水泥資產注入,帶來供給邊際改善。16年9月至今水泥價格高企,公司的核心產能區西南/中南領漲,帶動毛利水平提升,業績彈性和確定性值得關注。同時近期建議重點專注春節后開工帶來的水泥漲價行情。
需求側受益基建快速增長,大股東資產注入料將帶來供給側改善
需求方面區域固定資產投資增速為16%/13%,基建投資需求大,地產投資依賴小,是基建投資快速增長的核心受益標的。供給方面公司當前在兩湖和西藏地區產能較多,供需龍頭市占率較高,湖北CR4產能占比達74%,同時兩湖地區水泥可向長江中下游輸出;西藏水泥價格高,長期供不應求,公司業績增速有保障。公司大股東拉法基豪瑞將西南地區水泥資產注入公司后華新水泥將躍升為全國第五大水泥生產商,有能力進行川渝云貴水泥整合,提高云南、貴州等地水泥資產運營效率,供給側邊際改善預期強。供需合力,公司業績有超預期可能。
區域價格、毛利持續改善,公司噸毛利全國領先
16年下半年開始水泥價格超預期上漲,帶動毛利指標水泥-煤炭價格差升至253元,達到近3年高點。湖北、湖南地區16年水泥價格較16年年初漲幅達80/60元/噸,是16年領漲地區之一;水泥漲價帶動毛利提升,西南/中南水泥-煤炭價格差提升近40元至280/270元,是全國改善最大的地區。根據我司量化組研究和歷史經驗看,高毛利仍能維持3個季度以上;公司是西南/中南地區水泥龍頭,是區域價格上漲核心受益標的。
海外業務和環保業務帶來增量
公司穩步推進中亞、東南亞水泥布局,在塔吉克斯坦、哈薩克斯坦、柬埔寨和尼泊爾等地布有7條水泥熟料產線和粉磨站。公司大股東拉法基豪瑞是全球最大水泥制造商之一,在一帶一路沿線多有布局,并和國內的國際工程公司多有合作,海外仍有繼續拓展空間,且海外水泥整體盈利水平好于國內。環保業務方面,公司具有超550萬噸/年的處置能力,水泥窯協同處理增長空間較廣。
