西部建設是實際控制人中國建筑（控股68.73%）旗下的商品混凝土業務整合平臺，在A 股上市公司中混凝土業務規模最大，在商品混凝土行業市占率居于全國第二位。在經過資產整合的過渡期后，我們判斷公司將依傍中國建筑實現區域和業務種類擴張，逆勢迎來增長期。
混凝土“大行業、小公司”，龍頭公司市占率提升空間大
商品混凝土行業產值規模大（6600 億元以上）、集中度低（CR10=8%）、產品差異化程度低，市場渠道十分關鍵。行業前十大公司分別被水泥和建工企業占據，近2 年行業產量增速降低，水泥背景企業因為缺少市場渠道市占率和產能利用率快速降低，建工背景混凝土企業因為有自身工程業務保底，且更理解下游用戶需求，市占率穩中有升。其中全國布局的建工企業好于區域建工企業，背靠全國布局的中國建筑，西部建設是混凝土行業前十中唯一一個市占率逆勢上升的公司，目前市占率不到1.5%，隨著區域和業務擴張的開始，市占率還有很大提升空間（參照其他建材可到5%以上）。
輕資產模式跟隨中國建筑擴張布局，發力基建綁定其他央企
我們估計公司供應的混凝土量至多占中國建筑需求的18%，還有較大提升空間。公司產能布局現集中在中西部地區共20 個城市，華中、西南、西北收入占比列前三。而中國建筑業務貢獻最多的華南和華東區域公司尚未染指。公司將采用廠房租賃、物流外包的輕資產模式，快速實現市場開拓，運營成熟后再進行資產的收購。順勢發力基建，2015 年訂單占比已提升到24%，并收獲來自交建、中鐵、鐵建等基建類央企訂單，這些央企旗下并無混凝土企業，未來與公司的合作會繼續擴大。
產銷增長提升產能利用率，利潤彈性遠高于收入
混凝土行業盈利能力與收入規模正相關，公司2014 年開啟外部擴張，新區域收入尚小導致整體凈利率由5.2%下滑到3.6%。隨著戰略及種子市場發育成熟，產量帶動產能利用率提高，毛利率會向支柱區域靠攏，預計整體毛利率還有2-3%的提升空間。若考慮區域管理協同帶來的費率下降，凈利率提升空間更大。公司利用自身大平臺的技術研發優勢，開發出眾多高科技混凝土產品，提升產品附加值，公司未來凈利潤彈性將大大高于收入。
