報告要點
行業簡介:需求穩定,資金及規模優勢助力龍頭跨區域擴張
減水劑主要下游為建筑工程領域,從2007年至2015年,我國減水劑消費量由228萬噸增加到804萬噸,年復合增速達17.06%。目前受到下游影響增速略有一定波動。往后看需求增長來自于:1、建筑領域的持續生產需求;2、滲透率的進一步提升(目前使用外加劑使用在混凝土的滲透率已經達到40%-45%左右,但是仍然偏低)。就格局演變來看,行業較分散,區域性較為明顯,具備資金、技術和規模優勢的企業將在跨區域擴張中贏得頭魁。
公司簡介:立足兩廣的減水劑龍頭,成本端支撐盈利改善
紅墻股份公司成立于2005年,位于廣東惠州,大股東劉連軍當前持股63.8%,增發完成后稀釋為47.86%。目前70%收入來自兩廣地區,年均收入規模在4-5億元,屬行業第二梯隊(第一梯隊江蘇博特收入15億元左右)。單就2016H 看,公司收入1.93億元,同比下降4.2%;歸屬凈利潤3413萬元,同比增長3.4%。成本端看,減水劑原材料價格在15年以來單邊下跌較明顯,公司終端銷售價格也做了一定調整,但是總體看盈利能力仍然有明顯改善(公司2015N 和2016H 綜合毛利率分別同比提升5.8個百分點和1.0個百分點), 反映出對于終端一定的管控力。 當前來看,雖然價格在16年有一定反彈, 但是總體來看還是屬于偏低位水平,對整體盈利能力仍構筑了一定基石。
首次覆蓋,買入評級
公司當前產能21萬噸(奈系13+聚羧酸5+其他3),募投新增25.5萬噸, 并向上游延伸建設3萬噸聚羧酸單體。IPO 增發不超過2000萬股,發行價22.46元,募集總金額約4.5億元。預計16/17年EPS1.12/1.25元,給予合理PE20-25倍,對應合理股價區間為22.4~28元。
