公司簡介：西部建設是中國建筑旗下商砼(tong)業務唯一的運營平臺，2013年完成對中國建筑旗下商品混凝土業務收購，2015年完成內部組織結構重組。待執行任務充沛確保銷量增長，盈利能力有望底部回升。
行業機會大于挑戰：商砼行業市場規模近萬億，前十大商砼企業市占率僅為7.9%，西部建設位列第二僅占1.5%。低集中度保障優質企業擴張空間。商砼行業兩類企業有競爭優勢：1)向下游延伸的水泥類企業;2)向上游延伸的建筑類企業。在行業需求不振背景下，有客戶資源的建筑類企業優勢更為顯著。建筑類企業中，西部建設股東優勢得天獨厚，有望從激烈的行業競爭中脫穎而出。
內生增長強勁：合同簽約金額持續增長，15年簽約總額174億元，同比增長23%。16年可執行任務量3290萬方，同比增長39%。內、外部訂單向好確保公司銷量持續上升：1)股東優勢為增長劃定底線：15年中國建筑采購占公司銷售比例雖高，但僅占其混凝土總需求8.7%，仍有提升空間。2)外部訂單助其騰飛：隨著市占率提升，虹吸效應初顯。15年簽約外部訂單87億，占比50%，同增8個百分點。
業績彈性巨大，16年起高增長：2015年公司凈利潤率僅為3.6%。在收入規模不變的前提下，若凈利潤率提升1%，則歸母凈利潤可增加28%。我們基于以下兩點判斷16年起業績高增長：1)公司盈利能力與收入規模呈正相關，任務儲備已確保全年增長。區域層進戰略將保障整體毛利率提升：支柱區域毛利率較其他區域高數個百分點，若戰略及種子區域收入規模向支柱區域靠攏，整體毛利率可提升3-4個百分點。2)管理提效，期間費用率有望下行。13年完成對中建混凝土業務的重組，經三年融合，管理團隊協同提升，集團化作戰優勢顯現。
盈利預測與投資分析：待執行任務量儲備充沛，銷量及盈利能力有望雙升。預計未來三年凈利潤復合增長率為37.9%，16-18年歸母凈利潤為4.94億元、6.97億元和9.09億元，對應EPS為0.96元、1.35元和1.76元。公司定增底價16.54元，劃定安全邊際。給予西部建設16年動態市盈率22x，對應目標價21.1元。首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示：公司區域層進戰略執行不及預期;下游施工進度不及預期
