港股上市公司山水水泥(00691.HK)的控制權爭奪戰持續近三年，新股東天瑞集團掌權仍有一步之遙，但目前首先要面對的則是山水水泥100%控股的內地主體公司山東山水水泥集團債務違約的問題。
招商銀行在2月16日發布公告，山東山水水泥集團2015年度第二期超短期融資券“15山水SCP002”截至到期兌付日2月14日，未能按照約定籌措足額償債資金，構成實質性違約。
針對此次“15山水SCP002”到期違約，山水水泥新股東天瑞集團方面公開表示，正通過多途徑努力籌措償債資金，將盡快償付“15山水SCP002”利息金額，并將就“15山水SCP002”償付方案與持有人溝通，盡快達成一致。
標準普爾企業評級資深董事盧文正對《中國經營報》記者表示，如果沒有其他的融資渠道，山水水泥下一步很可能通過債務重組或者是清算來償還債務，股東層面上也會尋找不同解決辦法。
債務壓頂
山水水泥已經有過實質性違約，2015年11月12日，“15山水SCP001”最早出現兌付危機，2016年的1月21日和2月26日，又有“13山水MTN1”“15山水SCP002”兩只債券到期違約。
山水水泥的新股東還將面臨山水水泥陸續到期的債務。中期票據“14山水MTN1”和“14山水MTN2”，以及3億元定向債務工具“14山水PPN001”，將在未來兩年內陸續到期。而在“15山水SCP001”違約時，就已經觸發了山水水泥境外的5億美元優先票據，原定將于2020年到期，但是在境內主體超短融違約后，境外債券也面臨提前贖回的問題。
而對于已經出現違約，需要兌付的超短融和中期票據等遺留問題也需要新股東天瑞方面考慮。
在此之前，有山水水泥知情人士對記者表示，山水水泥在境內銀行貸款超過60億元，此外，還有各種低息債券借款，整體規模在190億元左右。
2015年11月，山水水泥在出現第一例債務“15山水SCP001”違約時，當時股東方張氏父子公告清盤還債。
11月11日，山水水泥在港交所發布公告稱，將向開曼法院提交清盤申請，公司因無力償還于2015年11月12日到期的短融債，以及日后由此違約引起的一系列債務償還問題，于是決定清盤還債。
控制權爭斗的另一方天瑞集團于第二日發布澄清公告，否認前者內容，并表示山水水泥發出清盤公告并未召開股東大會也未經過主要股東同意。天瑞集團在山水水泥幾次債務違約中，都表示將籌措資金或與債務持有人溝通。
在2016年1月30日，天瑞集團正式接管山水水泥之后，也要面臨由于股東控制權爭奪遺留的債務問題。在面對到期違約的債務，天瑞方面難以向前任那般選擇清盤還債，其或將付出“巨額代價”。
天瑞方面此前公開表示，山水水泥的境外5億美元債務，將由天瑞集團籌備的資金進行兌付；山水在招商銀行的20億元超短融債，也將由天瑞籌資墊付。
據記者了解，2月21日，天瑞集團就招商銀行的超短融債券墊付問題表示，由于投資人意見不一致，由天瑞代償山水債務的議案將難以得到實行。
標準普爾分析師對記者表示，自2013年開始，標準普爾陸續下調山水水泥的信用評級。
2015年11月16日，標準普爾將山水水泥集團的長期企業信用評級從“CC”下調至“違約(D)”，并將該公司的大中華區信用評級體系長期評級從“cnCC”下調至“違約(D)”。
對于下調原因，對方表示，評級變化有行業因素也有股東因素，公司評級下調的原因中，股東層面一直存在爭議是很大的原因，在歷史上山水水泥的經營業績一直保持較好水準。但自2013年開始股東層面有爭議的同時，還出現了經濟下行的狀況，行業上也存在產能過剩的問題。
新股東天瑞集團不僅要面對山水水泥遺留的債務，還將要面對一份預計虧損近20億元的財務報表。
雖然山水水泥尚未披露2015年年度業務，但是據知情人士表示，山水水泥2015年虧損接近20億元，山水水泥多個工廠在過去一年中處于半停工狀態。
自2008年山水水泥香港上市后，業績一直較好，2012年凈利潤16億元，2013年凈利潤10億元，2014年凈利潤3億元，2015年中報顯示，其當年上半年虧損10.96億元。
一步之遙
目前山水水泥的股權結構中，天瑞集團持股28.16%，由張才奎以及安永律師事務所托管的其他高管組成的山水投資持股25.09%，亞洲水泥持股16.67%，中國建材持股8.28%，其中張才奎持股山水投資不足40%。
天瑞集團與張氏父子之間針對山水水泥持續近三年的控制權爭奪戰，臨近尾聲，天瑞集團在正式接管董事會之后，爭斗另一方張氏父子仍不認輸。
且此次天瑞集團與張氏父子的爭斗牽扯進濟南市政府。
2月22日，山水水泥發布公告稱，本公司確信濟南市人民政府及其派駐工作組的工作范圍和職能定位，已經構成對山水水泥的全資附屬公司山東山水水泥集團有限公司的違法管控。
值得注意的是，1月30日，天瑞集團在濟南市政府派駐的工作組的協助下，率2000名員工完成了對山水水泥總部以及另外三家水泥工廠的接管。
張氏父子被迫撤離總部組建新辦公地點，同時帶走山水水泥公章，印章缺失給新股東帶來一定麻煩，山水水泥新任執行董事李和平曾表示，“沒有公章，上海清算所都不敢認我們還利息的錢”。
天瑞集團方面認為，派駐工作組管控下的原董事會依然把控山東山水的公章、涉及山東山水的全部訴訟案件對其卷宗拒不交接并不斷發布虛假公告等。同時表示，濟南市公安局和工商局等部門在濟南市政府工作組授意或統一口徑下，拒絕受理山東山水重刻公章及變更法人代表的申請，結果公司至今依然無法實現對山東山水的全面接管。
雖然新的大股東勝利在望，但是業內人士認為，以目前的經濟形勢和山水水泥的實際情況，未來償還債務，扭虧為盈仍將面臨挑戰。
