山推股份產品結構優化促盈利能力提升

　　【內容摘要】
　　
　　山推股份近日公布了2008年半年度報告，報告顯示，2008年上半年，公司主營業務收入同比增長62%，凈利潤同比增長53%，實現每股收益0.51元。
　　
　　第一，成本上升及需求放緩的雙重壓力開始顯現2008年1-6月份，公司主營業務收入同比增長62%，凈利潤同比增長53%，凈利潤增速低于主營業務收入增速的主要原因在于稅率的改變。另外，值得注意的是，在上半年鋼價連續上漲的壓力下，公司的主導產品推土機的毛利率同比環比均出現了下滑，同比2007年上半年下滑了1.06%，環比下降了0.16%，盡管公司對相關產品進行了提價，但提價的幅度并不能完全覆蓋成本上升的壓力。從市場需求來看，隨著國家對房地產市場的宏觀調控以及信貸的緊縮，推土機行業的需求增速自3月份以來出現了放緩的趨勢。
　　
　　第二，產品結構優化提升企業綜合盈利水平在成本壓力加大的背景下，公司通過產品結構的優化，不斷提升其他產品的盈利能力，2008年中報顯示，除了推土機外，包括配件、挖掘機及壓路機的盈利能力均同比出現了上升。盡管主導產品推土機的毛利率出現了下滑，但公司綜合盈利水平自2007年上半年以來，一直保持環比上升的趨勢，我們認為，這主要是由于公司進行了產品結構的優化。
　　
　　第三，未來成長亮點在于內涵式增長根據公司的發展規劃，公司將發展戰略集中在兩方面，一方面在于內涵式增長，即優化產品結構，包括提升大功率產品的收入占比和擴大配套件的產能；另一方面在于外延式的擴張。
　　
　　內涵式增長方面，推土機功率的上升往往伴隨著盈利水平的提升，從市場占有率的角度來看，公司在140hp以下的市場占有率超過60%，而在220hp以上的市場占有率不到30%，由此可見在大功率推土機市場，公司依然有著較大的發展空間，另外配套件產能的擴張能帶來銷售收入與盈利水平的雙重提升。
　　
　　外延式擴張方面，公司在2008年5月份收購了湖北楚天工程機械有限公司，楚天機械的主營業務集中在混凝土機械領域，公司試圖通過外延式擴張來進一步豐富產品結構，但考慮到混凝土機械行業屬于三一和中聯的雙寡頭壟斷競爭格局，公司在該領域的發展難度較大，收購效果仍然有待觀察。
　　
　　相對外延式擴張而言，我們更加看好公司的內涵式增長，即通過產品結構的完善來提升企業的綜合盈利水平。
　　
　　第四，給予公司"謹慎推薦"評級我們預測公司2008-2009年的EPS分別為0.85和1.12，2008年的PE約為14x，與行業平均估值水平接近，我們給予公司"謹慎推薦"的評級。