區域需求疲弱價格下跌，拖累公司業績；經營能力有改善
公司業績出現大幅下滑的主要原因是區域市場需求低迷，水泥價格下跌導致盈利能力下滑，整體毛利率由2014年的25.48%下降了4.5個百分點至20.96%。在行業景氣度大幅下行的情況下，水泥+熟料銷量仍有11%的增長，同時銷售費用率下行，資產周轉率保持穩定，表明公司經營能力在提升。
京津冀、東北、陜西多地區景氣度下行，價格均處底部
分區域看，幾大業務地區盈利能力均下滑。京津冀供需格局一直較差，價格表現盤踞底部；陜西的水泥價格自2季度后也一路下跌，盡管4季度價格有所反彈，但和去年同期相比仍處于較低水平；東北由于需求不振加之氣候惡劣，去年全年價格都處于底部，甚至都未出現季節性反彈。
京津冀地區一體化帶動底部反彈
經過前期持續發酵，京津冀一體化將于今年進入實質性的落地實施階段，此前市場給予厚望的政策預期將得到兌現，先行的交通一體化即能給京津冀地區帶來可觀的水泥需求。同時地區幾乎沒有新增產能，環保趨嚴產能淘汰力度加大，一直盤踞底部的京津冀地區水泥市場有望在迎來轉機。
公司基本面自2012年以后一直在底部徘徊，展望2015年，我們認為有幾個積極因素:一是京津冀一體化有望拉動區域水泥需求回暖；二是區域新增產能很少，供給壓力不大；三是由于該市場在底部調整了3年，同時環保的壓力越來越大，往后看存在整合可能。綜合這三個因素我們認為公司所處區域水泥價格和企業盈利2015年有望底部回升。預計公司2015-2017年EPS分別為0.25、0.62、0.90，維持“謹慎增持”評級。
風險提示:宏觀經濟繼續下行，原材料價格大幅上漲。
