第一上海：首次給予華潤水泥持有評級

　　華潤水泥：盈利能力優勢明顯，華南市場相對看好

　　華南地區領先的水泥和混凝土生產商

　　華潤集團的業務包括水泥產品、熟料及混凝土的生產、銷售和分銷。華潤集團的銷售網絡覆蓋了廣東、廣西、福建和海南的大部分城鎮，在未來該集團將目標轉向了山西市場。

　　華南水泥市場三足鼎立

　　及海螺水泥之后，華潤和臺泥先后做大華南市場，臺泥在09年收購昌興旗下水泥業務，正式宣告了華南水泥市場三足鼎立的局面。現在三家企業在華南四省的市場占有率達到40%左右，該區域的進入門檻高，大企業之間的協作更容易完成。廣東也是全國罕見的并沒有水泥產能過剩的省份。

　　華潤具備系統成本優勢

　　華潤的獨特優勢有兩點：集團旗下不同產業促進水泥業務更好的利用循環經濟，并達到綜合成本最低，華潤也是在國內水泥盈利能力可以追上海螺的企業；華潤在兩廣區域沿西江布局，把銷售網絡深入到珠三角區域，可以節約運輸成本并縮短客戶收貨期，并形成產品溢價。

　　北進山西內蒙

　　近年來，華潤水泥積極北上發展水泥業務，收購了蒙西水泥40%左右的股份進入內蒙市場。同時華潤也通過新建和并購的方式，預計明年在山西中部地區形成近千萬噸水泥產能，形成區域控制優勢。

　　目標價5.94港元，首次評級持有

　　以華潤2012年每股收益的9倍的市盈率作為公司的估值參考， 12個月內目標價為5.94港元。該目標價為2011年每股盈利的9.3倍，較現價5.79港元有2.6%的上升空間，首次評級為持有。