水泥行業基本面的反轉取決于房地產投資的反轉，仍需一段時日。我們認為從今年四季度至09年上半年，水泥行業缺乏基本面反轉的條件。但是，在此之間，如果政府出臺強有力的政策，房地產需求逐步恢復，房地產投資增長止跌企穩，水泥行業有可能在09年下半年進入緩慢恢復通道，水泥銷售將逐步恢復，水泥價格將止跌企穩。我們認為房地產新開工面積增速、企業利潤增速等先行指標好轉是水泥行業復蘇的信號。
本次十七屆三中全會重點關注的農村土地改革對水泥行業的影響將是長期而深遠的，但短期不會促使行業基本面反轉。由于農村和鄉鎮建設用水泥占到了水泥需求的35%，長期來看，農村土地改革可能引發的固定資產投資需求增大將拉動水泥需求。但短期看，政策施行的滯后性將制約其對實體經濟的拉動效果，因此不會成為促使水泥行業短期內反轉的主要原因。
今年四季度和明年一季度，水泥股存在政策市下的反彈機會。今年10月至明年3月底，是政策出臺的密集時期，其中，房地產刺激政策和基礎設施投資政策將對水泥股有較大正面影響。目前，中央政府已明確導向保增長，貨幣政策放松的速度也超出了市場預期，地方政府房地產刺激政策已經或將要陸續推出，市場對中央政府推出房地產松綁政策的預期漸強。此外，政府大規模發債并用于基礎設施投資相關的政策也會對水泥股有一定的刺激作用。
另一方面，雖然7-8月水泥價格淡季不跌，但煤炭前期過度上漲以及在三季度高位維持使得水泥價格在下半年仍有補漲需求，而9 月旺季不旺，價格微跌，導致三季度行業毛利率將繼續窄幅收縮，噸水泥毛利也可能出現微降。
展望四季度，隨著需求走弱，水泥價格將出現環比下跌，同比漲幅將大幅低于我們預期，行業毛利率將繼續下降，噸水泥毛利也將同比下降，主要水泥企業的盈利增速環比持平或下降，同比增速將顯著放緩。
目前，市場已基本達成了明年宏觀經濟增長放緩的共識，水泥行業將受宏觀經濟和投資放緩影響進入景氣下降周期，行業能否在09年下半年回暖取決于宏觀經濟政策尤其是房地產和基礎設施投資政策出臺的速度和執行進度。但是我們也認為，本輪行業調整不會伴隨產能嚴重過剩及成本大漲等其他不利因素，因此行業調整的幅度不會如2005年那么深。
投資策略
我們認為，四季度至明年初市場會陸續完成對08年和09年盈利預測的調整，08年12月-09年2月和09 年3月-4月是政策真空期和年報公布期，股價可能觸底，結合下半年房地產投資增長可能的止跌企穩，彼時或將是注重長期投資價值的投資者介入的合適時機。策略上，建議投資者在經濟刺激政策帶來的股價階段性上漲中減持，而在企業盈利不斷下調帶來的進一步下跌中增持。
個股評級
下調海螺水泥A 股評級至“審慎推薦”，H 股評級至“中性”，下調中國建材H 股評級至“中性”，下調華新水泥評級至“中性”，維持冀東水泥“中性”評級。海螺水泥因其卓越的管理能力和成本控制力而具備較強的抗風險能力，公司負債率較低且現金流充裕，可能會受益于行業下行周期中的行業整合，長期看，其持續較快增長可給投資者帶來穩健回報，A 股評級調至“審慎推薦”，但H股估值過高，評級調至“中性”。中國建材負債率過高，資本支出較大，但較高的銀行受信額度可使現金流處于安全狀態，下調評級至“中性”。華新水泥毛利率和凈利率水平較低，盈利對價格敏感度較高，行業下行周期中資本支出較大且負債率高，財務風險增大，評級調至“中性”。冀東水泥估值過高，資本支出大，現金流緊張，產能擴張規模可能受到影響，維持“中性”。
本次十七屆三中全會重點關注的農村土地改革對水泥行業的影響將是長期而深遠的，但短期不會促使行業基本面反轉。由于農村和鄉鎮建設用水泥占到了水泥需求的35%，長期來看，農村土地改革可能引發的固定資產投資需求增大將拉動水泥需求。但短期看，政策施行的滯后性將制約其對實體經濟的拉動效果，因此不會成為促使水泥行業短期內反轉的主要原因。
今年四季度和明年一季度，水泥股存在政策市下的反彈機會。今年10月至明年3月底，是政策出臺的密集時期，其中，房地產刺激政策和基礎設施投資政策將對水泥股有較大正面影響。目前，中央政府已明確導向保增長，貨幣政策放松的速度也超出了市場預期，地方政府房地產刺激政策已經或將要陸續推出，市場對中央政府推出房地產松綁政策的預期漸強。此外，政府大規模發債并用于基礎設施投資相關的政策也會對水泥股有一定的刺激作用。
另一方面，雖然7-8月水泥價格淡季不跌，但煤炭前期過度上漲以及在三季度高位維持使得水泥價格在下半年仍有補漲需求，而9 月旺季不旺，價格微跌，導致三季度行業毛利率將繼續窄幅收縮，噸水泥毛利也可能出現微降。
展望四季度，隨著需求走弱，水泥價格將出現環比下跌，同比漲幅將大幅低于我們預期，行業毛利率將繼續下降，噸水泥毛利也將同比下降，主要水泥企業的盈利增速環比持平或下降，同比增速將顯著放緩。
目前，市場已基本達成了明年宏觀經濟增長放緩的共識，水泥行業將受宏觀經濟和投資放緩影響進入景氣下降周期，行業能否在09年下半年回暖取決于宏觀經濟政策尤其是房地產和基礎設施投資政策出臺的速度和執行進度。但是我們也認為，本輪行業調整不會伴隨產能嚴重過剩及成本大漲等其他不利因素，因此行業調整的幅度不會如2005年那么深。
投資策略
我們認為，四季度至明年初市場會陸續完成對08年和09年盈利預測的調整，08年12月-09年2月和09 年3月-4月是政策真空期和年報公布期，股價可能觸底，結合下半年房地產投資增長可能的止跌企穩，彼時或將是注重長期投資價值的投資者介入的合適時機。策略上，建議投資者在經濟刺激政策帶來的股價階段性上漲中減持，而在企業盈利不斷下調帶來的進一步下跌中增持。
個股評級
下調海螺水泥A 股評級至“審慎推薦”，H 股評級至“中性”，下調中國建材H 股評級至“中性”，下調華新水泥評級至“中性”，維持冀東水泥“中性”評級。海螺水泥因其卓越的管理能力和成本控制力而具備較強的抗風險能力，公司負債率較低且現金流充裕，可能會受益于行業下行周期中的行業整合，長期看，其持續較快增長可給投資者帶來穩健回報，A 股評級調至“審慎推薦”，但H股估值過高，評級調至“中性”。中國建材負債率過高，資本支出較大，但較高的銀行受信額度可使現金流處于安全狀態，下調評級至“中性”。華新水泥毛利率和凈利率水平較低，盈利對價格敏感度較高，行業下行周期中資本支出較大且負債率高，財務風險增大，評級調至“中性”。冀東水泥估值過高，資本支出大，現金流緊張，產能擴張規模可能受到影響，維持“中性”。
