與卡特彼勒合資在集團層面。上市公司控股股東星馬集團與卡特彼勒已經簽署意向性協議生產發動機，主要合作基礎在于集團公司所處區域經濟的優越性、卡特彼勒的技術與資金，如星馬集團所處位置位于長三角中心、地方政府的支持力度以及對安徽汽車企業的輻射影響等。目前僅簽署相關合作協議，具體合作條款仍需繼續磋商。我們認為即使合作成功，實際產生效益的時間也將至少在兩年以后，就合作的方式(如股比，控制權)也仍然存在一定的變數。
集團旗下兩大公司呈上下游關系。集團公司旗下主要公司有星馬汽車( 13.67,0.23,1.71%)以及華菱汽車。上市公司星馬汽車以生產專用汽車為主，包括混凝土攪拌車、散裝水泥車、混凝土泵車以及自卸車等產品；華菱汽車采用日系之三菱底盤技術以生產15噸以上重重卡為主。由于星馬汽車主要產品混凝土攪拌車的底盤(占總成本60-70%)采購上基本來自華菱汽車，在產業鏈上來說，實際上形成一種上下游關系，關聯交易較大。
近期內業績增長有限受益于國家基建的發展以及水泥攪拌站的建立，公司在混凝土攪拌車市場發展迅速。目前公司混凝土攪拌車市場占有率為30-40%，其中70%的產品終端銷售對象為混凝土攪拌站。散裝水泥車由于毛利率較低，生產工藝簡單，公司將控制生產總量。混凝土泵車產能瓶頸主要來源于原材料，主要材料鋼板從瑞典進口，但其產品對華銷售有限。目前公司總產能為6,000臺，06年產量為4,712輛，預計07年的產量達到5,580輛，受制水泥筒涂裝環節，產能釋放有限，公司產品整體毛利率較低，近年業績增長有限。
天津星馬08年或將成為公司業務增長點公司投資1億元、控股95%的天津星馬汽車2007年下半年將完成建設投產，屆時將形成3,000輛/年的產能，主要針對華北市場、環渤海地區。我們認為2007年由于天津星馬處于試產期，對整個公司的盈利貢獻有限，如08年能打開當地市場，天津星馬或將成為公司業務增長點，但由于天津星馬產品結構于馬鞍山星馬汽車相同，攪拌車底盤采購同樣來自華菱汽車，運輸成本較高，在目前的毛利率水平下，利潤的增長速度必定低于業務增長速度。
盈利預測與投資評級預計公司2007年將完成水泥攪拌車4,000臺，散裝水泥車1,000臺，重卡自卸車500臺以及80臺泵車，實現主營業務收入20億元。在考慮增發4,000萬股的情況下，預計07年、08年EPS分別為0.16、0.19元。目前股價12.47元，即使在考慮集團與外資合資的情況下，股價仍然偏高，給與中性-A的投資評級。
風險提示我們判斷，集團公司發展的重心在于華菱汽車，即使集團公司與卡特比勒合資成功，最受益仍然是華菱汽車，上市公司仍然為下游企業。我們認為公司的投資機會在于減少關聯交易、實現集團的整體上市；另外，不管是公司的業務還是華菱汽車的重重卡業務，市場占有率較低，地位仍然有待提高。
