投資要點
●考慮到流轉效率依然偏低與集裝箱化率的提高，預計公司干箱銷量將增長約19%，這是2005年以來出現的首次顯著增長。
●收入、利潤增長的穩定性增強，將抹去市場對公司“周期性”的過度憂慮。扣除非經常性損益對2006年的影響，我們預計今年每股收益增速將超過21%。另外，考慮對BURG的并購，公司未來外延式增長空間巨大。
●我們認為公司股票的公允價值約35.64元，給予公司“增持”評級。
干箱業務：重歸增長路
我們認為，世界經濟總量繼續維持穩定上升通道、國際分工的深化與貿易量增長，以及集裝箱化率的逐年提高，構成了干貨箱業務持續成長的堅實基礎。再加上干箱流轉效率總體上仍低于2004年之前水平的判斷，我們預計2007年全球干箱全年銷量將達到319萬TEU，同比增長約19.10%。2008年干箱銷量增速或下降至6.3%的水平，約339萬TEU。按19.1%的年增長率與2006年約135萬TEU的銷量估算，2007年中集集團的干箱業務將可望結束2005年以來的增長停頓狀態，全年銷量增長可望超過15%。
不過，干箱全行業潛在產能放空依然嚴重，考慮到買方強勢格局維持下，箱廠并不傾向于主動提價與擴產，過去6個月以來的鋼材及其他材料價格持續上漲，致使成本壓力依然較大，我們估計干箱全年毛利率波動仍將以10.5%為中樞。
專用車輛業務：王者歸來
與多數研究將中集專用車業務的成功，歸因于公司強大的采購議價能力與出色的成本控制水平不同，我們認為豐富的產品線、日漸完善的營銷服務網絡、與主要重卡企業的合作深化以及成本控制能力，共同構成了公司專用車業務的巨大先發優勢，將完成從“草莽英雄”到專用車“王者”的轉變。
基于調研與公開資料，2006年中集專用車輛業務占國內市場綜合份額約12-15%，已居第一；單項產品中，集裝箱半掛車占有率已達第一，而在2007年，預計至少將有自卸車及混凝土攪拌運輸車成為新的單項冠軍。
我們相信專用車輛業務仍將保持兩位數的年均復合增長率，主要基于以下三方面理由：首先，專用車輛在道路運輸中固有的效率優勢與裝備采購占物流總費用比例提高的趨勢奠定了行業持續景氣基礎；其次，中集的不斷做大，將有助于擺脫傳統專用車改裝企業對底盤企業的弱勢局面，并通過與重卡企業的深入合作擠占中小企業空間；最后，巨大的成本優勢與日漸完善的銷售網絡，將成為持續拓展市場的兩個拳頭。
由于泵車、消防車等高價值量產品尚未有明確的商業化運營規劃，我們估計2007年全年專用車輛均價仍然維持在7.8-7.9萬元的水平；預計全年銷量將達到12.5-13.0萬輛，同比增長約41.4-47.1%；毛利率波動的中樞約16%。
此外，冷藏箱、特種箱、罐箱及木地板、登機橋等業務在未來的波動程度將遠小于干箱和專用車輛，預計上述業務2007年同比增長約17%，毛利率則分別保持穩定。至于公司38米規格的混凝土泵車已于2007年初研制成功，近期各媒體也不斷報道公司泡沫消防車等高價質量與附加值的專用車產品問世，但我們認為在2007年上述產品進入大規模生產的可能性不大。
內在價值被嚴重低估
按預測，公司2007年干箱業務收入將達到新高的202.8億元，銷量約160.37萬TEU，全年加權的毛利率約10.4%；專用車輛業務將再次出現超過40%的增長，預計全年銷量達到12.9萬輛，銷售收入約100.6億人民幣，毛利率則小幅上升至16.1%。
不考慮股權融資等，我們認為公司2007年擴張性經營活動將帶來貸款規模的迅速擴大，因此財務費用率基本回升至2005年的較高水平；2006年管理費用水平因存貨跌價計提沖回等出現顯著偏低，我們預計2007年及以后也將回升至正常比率水平。按當前股本計算，預計2007、2008年每股收益約1.394元、1.537元。此外，根據調研了解到公司對BURG的并購可望于上半年完成，考慮下半年并表，大致將增厚每股收益約0.05元。
基于營運現金流的貼現模型計算的價格約33.84元（Ke=10.28%），相對于前次預測，公司近兩年盈利增幅調高是估值提升的主要原因；按BURG全年備考凈利潤大致貢獻約0.09元的每股收益與20倍的市盈率，我們認為公司股票的公允價值約35.64元，維持“增持”投資評級。
●考慮到流轉效率依然偏低與集裝箱化率的提高，預計公司干箱銷量將增長約19%，這是2005年以來出現的首次顯著增長。
●收入、利潤增長的穩定性增強，將抹去市場對公司“周期性”的過度憂慮。扣除非經常性損益對2006年的影響，我們預計今年每股收益增速將超過21%。另外，考慮對BURG的并購，公司未來外延式增長空間巨大。
●我們認為公司股票的公允價值約35.64元，給予公司“增持”評級。
干箱業務：重歸增長路
我們認為，世界經濟總量繼續維持穩定上升通道、國際分工的深化與貿易量增長，以及集裝箱化率的逐年提高，構成了干貨箱業務持續成長的堅實基礎。再加上干箱流轉效率總體上仍低于2004年之前水平的判斷，我們預計2007年全球干箱全年銷量將達到319萬TEU，同比增長約19.10%。2008年干箱銷量增速或下降至6.3%的水平，約339萬TEU。按19.1%的年增長率與2006年約135萬TEU的銷量估算，2007年中集集團的干箱業務將可望結束2005年以來的增長停頓狀態，全年銷量增長可望超過15%。
不過，干箱全行業潛在產能放空依然嚴重，考慮到買方強勢格局維持下，箱廠并不傾向于主動提價與擴產，過去6個月以來的鋼材及其他材料價格持續上漲，致使成本壓力依然較大，我們估計干箱全年毛利率波動仍將以10.5%為中樞。
專用車輛業務：王者歸來
與多數研究將中集專用車業務的成功，歸因于公司強大的采購議價能力與出色的成本控制水平不同，我們認為豐富的產品線、日漸完善的營銷服務網絡、與主要重卡企業的合作深化以及成本控制能力，共同構成了公司專用車業務的巨大先發優勢，將完成從“草莽英雄”到專用車“王者”的轉變。
基于調研與公開資料，2006年中集專用車輛業務占國內市場綜合份額約12-15%，已居第一；單項產品中，集裝箱半掛車占有率已達第一，而在2007年，預計至少將有自卸車及混凝土攪拌運輸車成為新的單項冠軍。
我們相信專用車輛業務仍將保持兩位數的年均復合增長率，主要基于以下三方面理由：首先，專用車輛在道路運輸中固有的效率優勢與裝備采購占物流總費用比例提高的趨勢奠定了行業持續景氣基礎；其次，中集的不斷做大，將有助于擺脫傳統專用車改裝企業對底盤企業的弱勢局面，并通過與重卡企業的深入合作擠占中小企業空間；最后，巨大的成本優勢與日漸完善的銷售網絡，將成為持續拓展市場的兩個拳頭。
由于泵車、消防車等高價值量產品尚未有明確的商業化運營規劃，我們估計2007年全年專用車輛均價仍然維持在7.8-7.9萬元的水平；預計全年銷量將達到12.5-13.0萬輛，同比增長約41.4-47.1%；毛利率波動的中樞約16%。
此外，冷藏箱、特種箱、罐箱及木地板、登機橋等業務在未來的波動程度將遠小于干箱和專用車輛，預計上述業務2007年同比增長約17%，毛利率則分別保持穩定。至于公司38米規格的混凝土泵車已于2007年初研制成功，近期各媒體也不斷報道公司泡沫消防車等高價質量與附加值的專用車產品問世，但我們認為在2007年上述產品進入大規模生產的可能性不大。
內在價值被嚴重低估
按預測，公司2007年干箱業務收入將達到新高的202.8億元，銷量約160.37萬TEU，全年加權的毛利率約10.4%；專用車輛業務將再次出現超過40%的增長，預計全年銷量達到12.9萬輛，銷售收入約100.6億人民幣，毛利率則小幅上升至16.1%。
不考慮股權融資等，我們認為公司2007年擴張性經營活動將帶來貸款規模的迅速擴大，因此財務費用率基本回升至2005年的較高水平；2006年管理費用水平因存貨跌價計提沖回等出現顯著偏低，我們預計2007年及以后也將回升至正常比率水平。按當前股本計算，預計2007、2008年每股收益約1.394元、1.537元。此外，根據調研了解到公司對BURG的并購可望于上半年完成，考慮下半年并表，大致將增厚每股收益約0.05元。
基于營運現金流的貼現模型計算的價格約33.84元（Ke=10.28%），相對于前次預測，公司近兩年盈利增幅調高是估值提升的主要原因；按BURG全年備考凈利潤大致貢獻約0.09元的每股收益與20倍的市盈率，我們認為公司股票的公允價值約35.64元，維持“增持”投資評級。
