水泥行業：旺季表現超預期 明年盈利向好延續

　　旺季水泥價格表現超預期，好于正常季節效應。近期隨著旺季華東、中南水泥價格上漲超預期，市場對板塊關注度逐步提升。目前浙江、安徽、湖南、廣東、廣西價格分別超去年高點60/50/60/35/40元/噸。且從09-12年漲價時間來看，除10年限電效應，旺季快速漲價僅維持至10月下旬至11月初。而現在已到11月底，價格依然維持快速上漲步伐，26日杭州水泥價格再漲30元/噸，上周安徽合肥、巢湖高標水泥價格上調20元/噸，旺季漲價好于季節效應。且庫存處于低位，江浙滬皖等庫存僅為40-60%，龍頭企業綜合庫存處于41%低位，沿江庫存僅為30%。

　　在13年需求正常的情況下，盈利超預期，原因為供給收縮，邊際供需改善推動價格上漲。四季度華東市場節能減排，安徽巢湖一帶限產計劃（11月16日起至年底限額用電30%）、浙江寧波、嘉興和建德減排停產計劃（寧波窯磨停15天，嘉興11-12月期間停產10天，建德每條窯各停7天）執行力度到位，未來一段時間區域水泥和熟料供應量仍將受限。

　　華北環保治理重點，價格底部確立。華北地區受益環保治理（自11月20日起各企業淡季停產60%，旺季停產20%），停產力度加強，推動河北石家莊地區上周P.O42.5價格上漲10元/噸至310元/噸，價格較去年同期上漲20元/噸。申銀萬國認為由于華北已轉入淡季，需求較弱，因此價格仍保持平穩為主。但14年若環保政策持續有力執行，旺季停產20%，將有利于區域供給控制，水泥盈利底部確認邏輯成立，明年二季度將出現價格拐點,區域盈利有望回轉。