水泥基本面在周期行業中具備相對優勢，2013-2014年新增持續供給下滑，供需結構改善延續。
我們在中報前瞻中已提到，二季度行業盈利已轉為同比正增長，而2012年三季度為去年價格低點，業績增速還將繼續加大。
上半年水泥噸盈利回升
上半年水泥需求增長9.7%，噸盈利保持平穩。受宏觀影響上半年水泥跑輸大盤16%，從行業超額收益情況來看，受地產調控、經濟增長放緩影響，超額收益較低。上半年申萬水泥制造指數整體跑輸大盤16%，玻璃和新型建材表現出色，跑贏大盤14.34%、8.7%。
今年上半年基建、地產投資略有回升。從需求端看，上半年固定資產投資同比增長20.1%，增速較2012年下降0.5%。其中，基礎設施、房地產投資增速有所回升，制造業、服務業投資增速回落。2013年上半年房地產開發投資同比增長20.3%，較2012年增速回升4.1%。1-6月商品房新開工同比增長3.8%，增速較2012年回升10.9%?；A設施投資增長23.7%，增速較2012年回升9.9%。
水泥需求略有提升達到9.7%。1-6月，全國水泥產量為10.96億噸，同比增長9.7%，增速較2012年提升2.3%。6月，全國水泥產量為2.3億噸，同比增長8.8%，增速較5月環比上升0.3%。1-6月全國熟料產量為6.5億噸，同比增長4.1%，增速較2012年提升3.1%。6月全國熟料產量為1.2億噸，同比增長2.8%，增速較5月環比下降2.7%。
受益煤價下降，水泥噸盈利回升。上半年價格季節波動，由年初低點336元恢復至346元，至6月梅雨季節回落至337元，基本符合季節波動。受益于煤炭價格回落，行業噸盈利同比回升，以秦皇島5500大卡動力煤為例，6月末價格為585元/噸，較年初回落40元/噸，同比回落85元/噸。5月水泥行業平均噸毛利為65元，同比提升6元，其中水泥綜合價格為380元，同比回落10元，但水泥噸成本同比下降近16元。
區域盈利差異加大。上半年區域景氣差異較大：華東、甘肅等景氣較高，而華北、兩廣等市場景氣較弱。1.1.61-6月水泥固投增速為-9.5%，東北增速較高1-6月全國水泥固定資產投資560億元，同比回落9.5%。從區域看，1-6月東北地區水泥投資增速較高水平，同比增長24.7%。其余地區水泥投資增速均同比回落，其中華北、華東、中南、西南、西北地區投資增速同比分別回落10.9%、3.9%、6.3%、10.1%、27.6%。
行業具備產業投資價值
今年需求增速維持在9%，供需結構繼續改善。在固定資產投資21.1%，其中地產投資16%、基建投資17%，中性假設下，13年需求增速維持在9.0%。2013年上半年水泥需求增速略超預期達到9.7%，預計下半年受地產、基建投資水泥需求增速保持平穩，全年維持在9%左右。
產能釋放繼續回落，2013-2014年新增持續供給下滑。中性預計在建2億噸熟料未來兩年投產，13-14年新增熟料產能1.2億噸、0.8億噸，供給呈現下滑趨勢。13年上半年累計投產3884萬噸，預計下半年投產8300萬噸。
下半年供需結構逐步改善。綜合我們判斷，水泥基本面在周期行業中依然突出，業績確定性較高，下半年新增供給和新增需求處于平衡狀態，行業盈利穩步增長，同時2014年新增產能繼續回落，供需結構逐步改善。我們認為行業機會主要分為：政策性機會和盈利推動性機會。如政策性機會最典型為08年出臺四萬億后，11月水泥行業大幅跑贏45%，但水泥價格相對表現平淡。而盈利推動性機會為10年下半年，9月水泥價格連續上漲，11月水泥逐步獲得超額收益。
行業進入中長期配置區間，具備產業投資價值。經前期的大幅調整，水泥行業風險整體已釋放較為充分。從企業價值看，目前主要水泥企業如海螺水泥、祁連山的噸EV、噸市值已接近2008年市場低點水平，冀東水泥、江西水泥的噸EV、噸市值大幅低于2008年市場低點水平，以上企業均具有較高產業投資價值。從PB看，目前冀東水泥、祁連山、天山股份均低于2008年市場低點水平，海螺水泥、華新水泥也基本接近市場低點水平。
供給改善區域盈利向好
淡季沿江熟料已上調兩次，華東水泥價格有望推高，為下半年區域盈利奠下良好基調。上周安徽沿江、蘇南和浙北熟料再次普漲10-20元/噸不等，7月份以來不同企業熟料價格累計上調20-30元/噸。
整體來看，長三角沿江熟料價格二次上調時間超出之前預期。據了解，8月份浙江省所有熟料生產線仍將會因限電而10天停產；地區生產線也會有三分之一停產檢修，因此進入8月份華東部分區域水泥價格也有望被推高。
因此，建議布局華東、甘青等優勢區域，價格回升盈利向好。從行業盈利來看，依然具備高確定性，目前限產、限電共同推動華東漲價時間點提前，為旺季漲價奠定良好基礎，預計長三角、甘青、兩湖隨著施工旺季來到，價格優勢效應將延續，區域盈利好轉帶來投資機會依然值得期待。政府穩增長及對促進地產平穩發展的表態，對行業產生正向催化，階段性行情可期，就環保政策而言，關注具備成本和技術優勢的龍頭。
另外由于上半年價格區域差異明顯，新疆、廣東價格持續回落，而華東、甘肅價格逐步上漲。綜合考慮集中度、新增產能，預計區域的需求情況，我們認為供需改善區域，依然為長三角、兩湖和甘青市場，未來具備潛力區域為兩廣、西南。
我們在中報前瞻中已提到，二季度行業盈利已轉為同比正增長，而2012年三季度為去年價格低點，業績增速還將繼續加大。
上半年水泥噸盈利回升
上半年水泥需求增長9.7%，噸盈利保持平穩。受宏觀影響上半年水泥跑輸大盤16%，從行業超額收益情況來看，受地產調控、經濟增長放緩影響，超額收益較低。上半年申萬水泥制造指數整體跑輸大盤16%，玻璃和新型建材表現出色，跑贏大盤14.34%、8.7%。
今年上半年基建、地產投資略有回升。從需求端看，上半年固定資產投資同比增長20.1%，增速較2012年下降0.5%。其中，基礎設施、房地產投資增速有所回升，制造業、服務業投資增速回落。2013年上半年房地產開發投資同比增長20.3%，較2012年增速回升4.1%。1-6月商品房新開工同比增長3.8%，增速較2012年回升10.9%?；A設施投資增長23.7%，增速較2012年回升9.9%。
水泥需求略有提升達到9.7%。1-6月，全國水泥產量為10.96億噸，同比增長9.7%，增速較2012年提升2.3%。6月，全國水泥產量為2.3億噸，同比增長8.8%，增速較5月環比上升0.3%。1-6月全國熟料產量為6.5億噸，同比增長4.1%，增速較2012年提升3.1%。6月全國熟料產量為1.2億噸，同比增長2.8%，增速較5月環比下降2.7%。
受益煤價下降，水泥噸盈利回升。上半年價格季節波動，由年初低點336元恢復至346元，至6月梅雨季節回落至337元，基本符合季節波動。受益于煤炭價格回落，行業噸盈利同比回升，以秦皇島5500大卡動力煤為例，6月末價格為585元/噸，較年初回落40元/噸，同比回落85元/噸。5月水泥行業平均噸毛利為65元，同比提升6元，其中水泥綜合價格為380元，同比回落10元，但水泥噸成本同比下降近16元。
區域盈利差異加大。上半年區域景氣差異較大：華東、甘肅等景氣較高，而華北、兩廣等市場景氣較弱。1.1.61-6月水泥固投增速為-9.5%，東北增速較高1-6月全國水泥固定資產投資560億元，同比回落9.5%。從區域看，1-6月東北地區水泥投資增速較高水平，同比增長24.7%。其余地區水泥投資增速均同比回落，其中華北、華東、中南、西南、西北地區投資增速同比分別回落10.9%、3.9%、6.3%、10.1%、27.6%。
行業具備產業投資價值
今年需求增速維持在9%，供需結構繼續改善。在固定資產投資21.1%，其中地產投資16%、基建投資17%，中性假設下，13年需求增速維持在9.0%。2013年上半年水泥需求增速略超預期達到9.7%，預計下半年受地產、基建投資水泥需求增速保持平穩，全年維持在9%左右。
產能釋放繼續回落，2013-2014年新增持續供給下滑。中性預計在建2億噸熟料未來兩年投產，13-14年新增熟料產能1.2億噸、0.8億噸，供給呈現下滑趨勢。13年上半年累計投產3884萬噸，預計下半年投產8300萬噸。
下半年供需結構逐步改善。綜合我們判斷，水泥基本面在周期行業中依然突出，業績確定性較高，下半年新增供給和新增需求處于平衡狀態，行業盈利穩步增長，同時2014年新增產能繼續回落，供需結構逐步改善。我們認為行業機會主要分為：政策性機會和盈利推動性機會。如政策性機會最典型為08年出臺四萬億后，11月水泥行業大幅跑贏45%，但水泥價格相對表現平淡。而盈利推動性機會為10年下半年，9月水泥價格連續上漲，11月水泥逐步獲得超額收益。
行業進入中長期配置區間，具備產業投資價值。經前期的大幅調整，水泥行業風險整體已釋放較為充分。從企業價值看，目前主要水泥企業如海螺水泥、祁連山的噸EV、噸市值已接近2008年市場低點水平，冀東水泥、江西水泥的噸EV、噸市值大幅低于2008年市場低點水平，以上企業均具有較高產業投資價值。從PB看，目前冀東水泥、祁連山、天山股份均低于2008年市場低點水平，海螺水泥、華新水泥也基本接近市場低點水平。
供給改善區域盈利向好
淡季沿江熟料已上調兩次，華東水泥價格有望推高，為下半年區域盈利奠下良好基調。上周安徽沿江、蘇南和浙北熟料再次普漲10-20元/噸不等，7月份以來不同企業熟料價格累計上調20-30元/噸。
整體來看，長三角沿江熟料價格二次上調時間超出之前預期。據了解，8月份浙江省所有熟料生產線仍將會因限電而10天停產；地區生產線也會有三分之一停產檢修，因此進入8月份華東部分區域水泥價格也有望被推高。
因此，建議布局華東、甘青等優勢區域，價格回升盈利向好。從行業盈利來看，依然具備高確定性，目前限產、限電共同推動華東漲價時間點提前，為旺季漲價奠定良好基礎，預計長三角、甘青、兩湖隨著施工旺季來到，價格優勢效應將延續，區域盈利好轉帶來投資機會依然值得期待。政府穩增長及對促進地產平穩發展的表態，對行業產生正向催化，階段性行情可期，就環保政策而言，關注具備成本和技術優勢的龍頭。
另外由于上半年價格區域差異明顯，新疆、廣東價格持續回落，而華東、甘肅價格逐步上漲。綜合考慮集中度、新增產能，預計區域的需求情況，我們認為供需改善區域，依然為長三角、兩湖和甘青市場，未來具備潛力區域為兩廣、西南。
