建筑機械：復蘇之路依然曲折 現金流風險緩解

　　經銷商調研概覽

　　過去的幾天里我們走訪了北京的多家工程機械經銷商，包括國內領先品牌的挖掘機/混凝土機械/汽車起重機的經銷商。整體而言，經銷商認為設備利用率正在改善，但依然對下半年需求前景持保守看法。然而，經銷商認為從信用/現金流風險來看，該行業已經度過了最差時期，并認為客戶違約/壞賬/現金流斷裂的系統性風險非常低。

　　未來復蘇之路曲折

　　根據行業協會數據，6月份挖掘機/裝載機/推土機銷量同比變動0%/+13%/-5%(年初至今同比變動-13%/-4%/0%)。我們走訪的經銷商認為設備利用率改善，但仍預計2013年下半年/2014年銷售前景黯淡，因為他們認為政府出臺大規模投資刺激措施的可能性較小，而且在多年爆發性銷售之后設備的保有量已相當大。

　　例如，一家挖掘機經銷商預計2013年銷量增幅下降10%左右，2014年銷量持平甚至小幅下降。

　　但信用風險處于可接受范圍，現金流穩健

　　風險控制和現金流管理一直是2013年經銷商的重中之重，其認為信用風險處于可控、可接受的范圍，因為:1)機械利用率正在上升，2)2012年下半年以來經銷商和主要的主機廠商均大力控制風險(一家經銷商表示其信用風險控制占到關鍵績效指標考核的40%)。我們所走訪經銷商的新機庫存水平非常低，現金流均為正。他們表示最近流動性緊張帶來的影響不大。

　　對股票的影響

　　業內人士認為此次經銷商調研基本符合我們的溫和復蘇看法，而且與其他類型設備相比，我們更看好中小挖和裝載機。龍工依然是我們研究范圍內工程機械板塊的首選股，原因在于其裝載機業務比重最大、信用風險最低而且風險回報狀況具吸引力。