東部水泥股面臨估值與業績雙重提升的大好機遇，主流上市公司目前估值約為10倍PE，這是一個歷史底部估值水平，而目前東部的景氣明顯上升。
我們非常堅定地看好水泥股在未來的表現，尤其是東部水泥股面臨估值與業績雙重提升的大好機遇，主流上市公司目前估值約為10倍PE，這是一個歷史底部估值水平，而目前東部的景氣是明顯上升的！
從四季度華東地區水泥價格表現來看，我們前期提出的“供給面減法”邏輯得到非常充分的體現，限電限產只是將這種現象提前了，展望2011-2012年，供給面減法邏輯將逐漸由東部向中部過渡，并最終過渡到西部區域，而東部是供給面減法邏輯最早發揮威力的區域。
水泥需求“曲折”與“平穩”并存
房地產新開工和投資增速的下滑已經在市場的預期之內，但基于保障房、建材下鄉、西部開發等“保增長”的考慮，經濟增速、投資增速、水泥需求增速不可能出現崩潰式的下降，以上兩個因素決定了水泥需求方面一定是“曲折中的平穩”、“平穩中的曲折”。
預計明年房地產開發投資增速大約在10%-15%，投資增速下滑明顯，未來對水泥需求的拉動作用減弱，尤其是2011年上半年，受房地產進一步調控預期等諸多因素影響，投資增速將逐步降至低點；2011年下半年，房地產投資增速有望逐步轉好。
從拉動水泥需求的消費結構來說，房地產開發投資帶動水泥需求增速的下滑，更加凸顯基建投資重要性。目前，基建投資增速已逐步回歸到2008年、2009年4萬億投資之前的水平，基建投資規模依然較大。
從歷史數據來看，基建投資與房地產投資增速呈現負相關關系，基建項目作為可控性極強的經濟調控手段，在熨平經濟波動的過程中起了重要作用。2011年房地產投資增速下滑已經成為共識，預計基建項目的審批和推進將有所加快，保證經濟平穩運行。
保障房的建設既可以彌補商品房投資開發與投資增速的下降，對沖經濟下滑風險；還可以定向增加住宅供給，平抑房地產價格。2010年以來保障房建設政策頻出，尤其是住建部與各級地方政府簽訂了“責任書”，這在一定程度上保證了保障房的建設，可能超預期地拉動水泥需求。
在水泥的銷售去向中，農村建設占到30%左右，是水泥需求的重要組成部分，建材下鄉的試點以及預期的后續穩定推廣，預計將構成水泥需求的顯著增量。
這將顯著利于水泥上市公司：1.建材選用方面，六部委要求要有利于建材行業結構調整，嚴防落后產能向農村市場擴散，建材下鄉嚴禁采用按產業發展政策應予淘汰的產品；2.六部委還要求，試點省區住房城鄉建設部門要會同省級工業和信息化、商務主管部門制定下鄉建材（水泥）生產經營企業資格、產品標準、流通渠道覆蓋率、經銷網點條件等具體要求，招標確定建材下鄉企業，并向社會公告；3.中標企業應制定代儲代存、保證質量、及時供貨的具體方案，實行水泥直接配送到戶、水泥直接配送流程要實行閉合管理，以便于檢查核對，而上市公司無疑在以上幾點都有明顯優勢，該政策本身也會加快落后產能的淘汰。
2011年水泥需求量預測
水泥需求與固定資產投資呈正相關關系，但隨著我國經濟發展階段以及建筑周期的不同而表現出不同的特點一是從2001年到現在，每億元固定資產投資所用到的水泥噸數在下降；二是一年中不同時期，每億元固定資產投資所使用的水泥噸數也不同，這與建筑行業施工的周期密切相關。
考察2001-2010年每半年的固定資產投資和水泥產量的關系，我們發現，每年上半年和全年的固定資產投資與水泥產量關系明顯不同。針對上述特點，分別對6月與12月兩組固定資產投資和水泥產量進行測算，我們發現，固定資產投資與水泥產量具有非常好的擬合關系。 根據國金房地產行業研究員測算，2011年房地產固定資產投資大約在10%-15%之間，宏觀策略小組預測明年固定資產投資增速約為20%，增速環比下滑5%左右。
根據上述假設，我們推得2010年水泥產量約為18.4億噸，累計增長12.79%；2011年上半年水泥產量約為8.9億噸，增速下滑至4.91%，下半年增速會有所提高，到2011年年底時水泥產量可能突破20億噸大關，達到20.07億噸，增速達到9.23%。 水泥供給 “產能剎車，淘汰加速” 水泥價格往往是由需求所主導，這就使得市場更為愿意在需求面上給予估值，而不愿意在供給面上給予估值。但從近一年多的國家政策施行以及行業數據分析來看，我們判斷供給面已經發生巨大轉變，并決定著未來水泥行情。
自2009年9月30日國務院發布了《關于抑制部分行業產能過剩和重復建設引導產業健康發展的若干意見》后，水泥固定資產投資增速開始逐步下滑，累計已經降至10%左右，單月增速很有可能在2010年年末或2011年年初下降為負數。
水泥投資增速的減緩，直接的效果就是水泥新增產能的減少，預計2010年新增水泥產能達到26420萬噸，而2011年新增水泥產能將大幅減小為12013萬噸，新增產能與產量占比也將隨之縮小。
2010年落后產能淘汰成果顯著：自2009年淘汰落后產能7400萬噸后，2010年工信部的淘汰任務是9155萬噸，工信部新聞發言人朱宏任表示，截至2010年9月底，各地已經基本完成今年落后產能關停任務，其中水泥9155萬噸。
當前我國還有3.2億噸落后產能沒有淘汰，根據《關于抑制部分行業產能過剩和重復建設引導產業健康發展的若干意見》，我國要在2012年完成對所有落后產能的淘汰，今后兩年淘汰任務依然很重，預計2011年要淘汰落后產能1億噸。
綜上，雖然2011年受需求減緩的影響，但由于投資減速、淘汰落后產能的因素的存在，整體水泥行業相比2010年有著更好的景氣程度，供給方面諸多限制必將帶來水泥價格和盈利的超預期。
我們曾用2009年煤炭與水泥做對比，通過對煤炭價格、效益以及股票價格走勢等多方面分析，認為未來水泥在1-2年的周期內走出持續“震蕩向上”的趨勢。 加息背景下的水泥股
2010年10月19日，央行宣布10月20日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。距離上次加息已經時隔3年，在這3年里，央行實施了較為寬松的貨幣政策。
加息對水泥行業影響主要分為兩個方面，一個是直接作用，主要是通過公司的財務費用來施加影響；另一個是間接作用，通過影響水泥行業下游的房地產和基建來影響水泥的需求。 直接作用：加息后，所有公司的融資成本都會加大，負債率高，主要依靠貸款的公司壓力相對會更大些。截至2010年6月份，我國水泥行業整體資產負債率為60.38%，針對已上市的水泥企業我們測算了2010年10月20日的加息對其2010年及2011年凈利潤可能帶來的影響。
結果顯示，冀東水泥受本次加息影響最為嚴重，2011年凈利潤受利率影響將減少1.08%，如果考慮2011年二季度可能再加息的話，冀東水泥所受影響將達到1.35%。上市公司相比行業整體由于負債率較低，因而受到的影響相對要小。
間接作用的影響方面較多，包括基建、房地產等方面。基建方面：多位學者通過實證分析驗證，在中國，利率與基建沒有比較明確關系，本次加息對未來基建投資沒有很確定的影響，進而不會通過基建來影響水泥的需求。
房地產方面：利率對房地產供給市場、需求市場以及土地市場都有影響，國家的加息政策，將會帶來房地產投資增速的下降，進而影響水泥的需求。就當前時點來看，國金證券房地產行業研究員認為本次加息對居民按揭成本以及企業的貸款成本影響不大，影響更多的是體現在心理層面的。
綜上，利率通過房地產影響水泥需求，加息會對水泥股價產生一定的抑制作用。從海螺水泥、冀東水泥與利率走勢圖可以看出，每次升息后，水泥股股價都會在隨后一段時間進行回調。
源于本次加息對基建以及房地產影響不大，因此對于水泥行業來講，除了財務壓力外，不會改變行業的基本情況，當然，如果此次加息打開了連續加息的通道，情況就會有所變化。 估值與業績雙重提升 我們非常堅定地看好水泥股在未來的表現，尤其東部水泥股面臨估值與業績雙重提升的大好機遇，重點推薦海螺水泥、塔牌集團、華新水泥、冀東水泥、江西水泥等東部水泥股。
我們非常堅定地看好水泥股在未來的表現，尤其是東部水泥股面臨估值與業績雙重提升的大好機遇，主流上市公司目前估值約為10倍PE，這是一個歷史底部估值水平，而目前東部的景氣是明顯上升的！
從四季度華東地區水泥價格表現來看，我們前期提出的“供給面減法”邏輯得到非常充分的體現，限電限產只是將這種現象提前了，展望2011-2012年，供給面減法邏輯將逐漸由東部向中部過渡，并最終過渡到西部區域，而東部是供給面減法邏輯最早發揮威力的區域。
水泥需求“曲折”與“平穩”并存
房地產新開工和投資增速的下滑已經在市場的預期之內，但基于保障房、建材下鄉、西部開發等“保增長”的考慮，經濟增速、投資增速、水泥需求增速不可能出現崩潰式的下降，以上兩個因素決定了水泥需求方面一定是“曲折中的平穩”、“平穩中的曲折”。
預計明年房地產開發投資增速大約在10%-15%，投資增速下滑明顯，未來對水泥需求的拉動作用減弱，尤其是2011年上半年，受房地產進一步調控預期等諸多因素影響，投資增速將逐步降至低點；2011年下半年，房地產投資增速有望逐步轉好。
從拉動水泥需求的消費結構來說，房地產開發投資帶動水泥需求增速的下滑，更加凸顯基建投資重要性。目前，基建投資增速已逐步回歸到2008年、2009年4萬億投資之前的水平，基建投資規模依然較大。
從歷史數據來看，基建投資與房地產投資增速呈現負相關關系，基建項目作為可控性極強的經濟調控手段，在熨平經濟波動的過程中起了重要作用。2011年房地產投資增速下滑已經成為共識，預計基建項目的審批和推進將有所加快，保證經濟平穩運行。
保障房的建設既可以彌補商品房投資開發與投資增速的下降，對沖經濟下滑風險；還可以定向增加住宅供給，平抑房地產價格。2010年以來保障房建設政策頻出，尤其是住建部與各級地方政府簽訂了“責任書”，這在一定程度上保證了保障房的建設，可能超預期地拉動水泥需求。
在水泥的銷售去向中，農村建設占到30%左右，是水泥需求的重要組成部分，建材下鄉的試點以及預期的后續穩定推廣，預計將構成水泥需求的顯著增量。
這將顯著利于水泥上市公司：1.建材選用方面，六部委要求要有利于建材行業結構調整，嚴防落后產能向農村市場擴散，建材下鄉嚴禁采用按產業發展政策應予淘汰的產品；2.六部委還要求，試點省區住房城鄉建設部門要會同省級工業和信息化、商務主管部門制定下鄉建材（水泥）生產經營企業資格、產品標準、流通渠道覆蓋率、經銷網點條件等具體要求，招標確定建材下鄉企業，并向社會公告；3.中標企業應制定代儲代存、保證質量、及時供貨的具體方案，實行水泥直接配送到戶、水泥直接配送流程要實行閉合管理，以便于檢查核對，而上市公司無疑在以上幾點都有明顯優勢，該政策本身也會加快落后產能的淘汰。
2011年水泥需求量預測
水泥需求與固定資產投資呈正相關關系，但隨著我國經濟發展階段以及建筑周期的不同而表現出不同的特點一是從2001年到現在，每億元固定資產投資所用到的水泥噸數在下降；二是一年中不同時期，每億元固定資產投資所使用的水泥噸數也不同，這與建筑行業施工的周期密切相關。
考察2001-2010年每半年的固定資產投資和水泥產量的關系，我們發現，每年上半年和全年的固定資產投資與水泥產量關系明顯不同。針對上述特點，分別對6月與12月兩組固定資產投資和水泥產量進行測算，我們發現，固定資產投資與水泥產量具有非常好的擬合關系。 根據國金房地產行業研究員測算，2011年房地產固定資產投資大約在10%-15%之間，宏觀策略小組預測明年固定資產投資增速約為20%，增速環比下滑5%左右。
根據上述假設，我們推得2010年水泥產量約為18.4億噸，累計增長12.79%；2011年上半年水泥產量約為8.9億噸，增速下滑至4.91%，下半年增速會有所提高，到2011年年底時水泥產量可能突破20億噸大關，達到20.07億噸，增速達到9.23%。 水泥供給 “產能剎車，淘汰加速” 水泥價格往往是由需求所主導，這就使得市場更為愿意在需求面上給予估值，而不愿意在供給面上給予估值。但從近一年多的國家政策施行以及行業數據分析來看，我們判斷供給面已經發生巨大轉變，并決定著未來水泥行情。
自2009年9月30日國務院發布了《關于抑制部分行業產能過剩和重復建設引導產業健康發展的若干意見》后，水泥固定資產投資增速開始逐步下滑，累計已經降至10%左右，單月增速很有可能在2010年年末或2011年年初下降為負數。
水泥投資增速的減緩，直接的效果就是水泥新增產能的減少，預計2010年新增水泥產能達到26420萬噸，而2011年新增水泥產能將大幅減小為12013萬噸，新增產能與產量占比也將隨之縮小。
2010年落后產能淘汰成果顯著：自2009年淘汰落后產能7400萬噸后，2010年工信部的淘汰任務是9155萬噸，工信部新聞發言人朱宏任表示，截至2010年9月底，各地已經基本完成今年落后產能關停任務，其中水泥9155萬噸。
當前我國還有3.2億噸落后產能沒有淘汰，根據《關于抑制部分行業產能過剩和重復建設引導產業健康發展的若干意見》，我國要在2012年完成對所有落后產能的淘汰，今后兩年淘汰任務依然很重，預計2011年要淘汰落后產能1億噸。
綜上，雖然2011年受需求減緩的影響，但由于投資減速、淘汰落后產能的因素的存在，整體水泥行業相比2010年有著更好的景氣程度，供給方面諸多限制必將帶來水泥價格和盈利的超預期。
我們曾用2009年煤炭與水泥做對比，通過對煤炭價格、效益以及股票價格走勢等多方面分析，認為未來水泥在1-2年的周期內走出持續“震蕩向上”的趨勢。 加息背景下的水泥股
2010年10月19日，央行宣布10月20日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。距離上次加息已經時隔3年，在這3年里，央行實施了較為寬松的貨幣政策。
加息對水泥行業影響主要分為兩個方面，一個是直接作用，主要是通過公司的財務費用來施加影響；另一個是間接作用，通過影響水泥行業下游的房地產和基建來影響水泥的需求。 直接作用：加息后，所有公司的融資成本都會加大，負債率高，主要依靠貸款的公司壓力相對會更大些。截至2010年6月份，我國水泥行業整體資產負債率為60.38%，針對已上市的水泥企業我們測算了2010年10月20日的加息對其2010年及2011年凈利潤可能帶來的影響。
結果顯示，冀東水泥受本次加息影響最為嚴重，2011年凈利潤受利率影響將減少1.08%，如果考慮2011年二季度可能再加息的話，冀東水泥所受影響將達到1.35%。上市公司相比行業整體由于負債率較低，因而受到的影響相對要小。
間接作用的影響方面較多，包括基建、房地產等方面。基建方面：多位學者通過實證分析驗證，在中國，利率與基建沒有比較明確關系，本次加息對未來基建投資沒有很確定的影響，進而不會通過基建來影響水泥的需求。
房地產方面：利率對房地產供給市場、需求市場以及土地市場都有影響，國家的加息政策，將會帶來房地產投資增速的下降，進而影響水泥的需求。就當前時點來看，國金證券房地產行業研究員認為本次加息對居民按揭成本以及企業的貸款成本影響不大，影響更多的是體現在心理層面的。
綜上，利率通過房地產影響水泥需求，加息會對水泥股價產生一定的抑制作用。從海螺水泥、冀東水泥與利率走勢圖可以看出，每次升息后，水泥股股價都會在隨后一段時間進行回調。
源于本次加息對基建以及房地產影響不大，因此對于水泥行業來講，除了財務壓力外，不會改變行業的基本情況，當然，如果此次加息打開了連續加息的通道，情況就會有所變化。 估值與業績雙重提升 我們非常堅定地看好水泥股在未來的表現，尤其東部水泥股面臨估值與業績雙重提升的大好機遇，重點推薦海螺水泥、塔牌集團、華新水泥、冀東水泥、江西水泥等東部水泥股。
