環氧乙烷：需求快速增長 供給獨立于海外沖擊

　　環氧乙烷行業特點

　　——危險化學品難以長距離運輸，主要是乙烯路徑生產，因此也決定了環氧乙烷深加工的布局跟著煉廠走;

　　——環氧乙烷生產及下游衍生品技術成熟，技術不構成實質性的壁壘;

　　——環氧乙烷下游需求增長迅速，國內下游需求自給率低;

　　——長期來看，環氧乙烷價格與乙二醇價格相關，進而與下游紡織服裝構成較大的關聯關系;幾年時間的跨度內，環氧乙烷價格決定于供給沖擊的影響大小;

　　——環氧乙烷/乙二醇的其他生產路徑：乙醇制環氧乙烷，煤制乙二醇值得關注，但是由于量的因素，短期內不會造成供給格局的變化。 　　

　　下游需求快速增長而供給偏緊

　　——預計到2012年，我國對環氧乙烷的當量消費量將達680萬噸，屆時環氧乙烷的當量生產能力只有約470萬噸，仍然大量依賴于進口。預計2010年我國商品環氧乙烷市場需求量將達到95萬噸左右，其中用于生產非離子表面活性劑30萬噸，聚醚多元醇28萬噸，乙醇胺15萬噸，氯化膽堿10萬噸，醫藥中間體4萬噸，其他用途8萬噸。

　　——供給面上，商品環氧乙烷中石化占有46%的市場份額、中石油占有19%的份額，兵器工業集團和三江化工分別占有15%和10%的市場份額。環氧乙烷供給增加與大煉化工程掛鉤，未來幾年仍將維持供給偏緊的格局。

　　投資建議環氧乙烷行業從產業鏈的角度來看，仍然是下游需求旺盛，中游環氧乙烷供應存在瓶頸，上游乙烯、乙醇等供應順暢，當前一段時間仍然是利潤集中在中游環氧乙烷生產環節，投資思路我們認為應該是優先配置生產環氧乙烷的企業三江化工，同時考慮下游需求旺盛有特殊競爭優勢的企業，推薦奧克股份與永安藥業。

　　——三江化工(H股)，公司是國內最大的生產環氧乙烷的民營上市公司，機制靈活，成長性較佳，長期受益于國內環氧乙烷的短缺;

　　——奧克股份，國內最大的商品環氧乙烷深加工企業，受益于需求的增長。

　　——永安藥業，最大的牛磺酸生產企業，環氧乙烷的下游深加工企業，獨創的環氧乙烷直接法生產牛磺酸，具有成本優勢;

　　———丹化科技，煤制乙二醇技術產業化的先行者，同樣受益于乙二醇及環氧乙烷的需求增長，盡管目前技術尚存在一定的障礙，但是我們長期看好公司充分利用低廉的煤炭生產進口依賴度高的乙二醇技術。