煤炭行業下半年投資策略：壓縮供給是重中之重 煤炭價格第四季度重拾升勢

　　前期煤炭供給結構性過剩:2010年前5月,國內煤炭供給過剩約2200萬噸,主要原因是煤炭主產區鄉鎮煤礦產量供給增速過快(今年上半年鄉鎮煤礦產量高出近4年平均值的30%以上)。總體上看,無論是發改委還是各地方政府,都對壓縮煤炭供給,尤其是壓縮鄉鎮煤礦的煤炭供給表現出強硬態度。結構性壓縮煤炭供給,是下階段煤炭行業運行的重中之重。

　　管理層對煤炭供給進行壓縮的效果將由第三季度開始顯現,我們預計鄉鎮煤礦煤炭產量將被壓縮1.2億噸左右。煤炭供給如能得到有效控制,煤炭價格上漲預期將再度形成,對二級市場也較為有利煤炭需求壓力測試:市場目前比較擔心房地產調控政策對鋼鐵、建材等產品的需求造成不利影響,進而倒逼最上游的煤炭行業。我們試圖量化房地產調控對煤炭需求的極端影響到底有幾何。通過研究我們發現,在房地產調控政策使房地產開工率達到過去20年間極端低點時,2010年煤炭需求將下降2.3%,相當于減少7500萬噸原煤。

　　因此認為這是今年煤炭需求下滑的最悲觀極限值,但2.3%的影響相對于整個行業來說顯然還是比較有限的,不應對房地產調控造成煤炭行業需求的負面影響過分糾結煤炭價格第四季度重拾升勢:今年上半年煤炭價格波動趨勢與歷史規律較為符合,但幅度高于歷史平均值。我們對下半年煤價的整體預測是:1、全年煤炭價格重心將同比上浮25%。3月675元/噸的山西優混港口煤價應已經是底部,預計今年全年山西優混均價將達到753元/噸;2、價格的上漲將在第三季度末起明顯體現;3、目前種種信號表明,為配合“節能減排”,管理層支持煤炭價格處于高位。 
    
　　投資建議:目前煤炭板塊業績上漲的預期強烈、估值水平也處于歷史低位。在權衡“成長性”和“估值”兩方面因素時,我們不贊成“唯估值論”,低估值絕不是投資的首要考量因素,應將成長性放在首位。
    
　　通過回顧過去板塊變動,發現其中內含著一條投資規律:在煤炭價格上漲這一預期下,整個煤炭行業都將受益,而受益最明顯的則是對煤炭價格更加敏感的企業;在煤炭市場環境不確定性增強的情況下,全行業規模整體擴張的幾率變小,我們更應關注“蛋糕怎么分”的問題,即著眼外延性擴張,市場占有率彈性較大的公司。
    
　　根據以上邏輯,我們看好兗州煤業、開灤股份、大同煤業和蘭花科創;另一方面,如果第四季度煤炭價格再度上漲,則建議配置對價格敏感、且毛利率彈性較大的企業,如開灤股份、冀中能源、山煤國際。
    
　　風險提示:煤炭板塊主要面臨三方面風險:第一:宏觀經濟下滑帶來的系統性風險;第二:煤炭供給量控制不當所造成煤炭大量過剩;第三:資源稅調整幅度過大。以煤炭企業所承擔的社會責任和行業規模來看,資源稅年內直接調整至8-10%的可能性微乎其微。在目前的供需環境下,5%的調整幅度容易向下游轉移。