前期煤炭供給結(jié)構(gòu)性過剩:2010年前5月,國內(nèi)煤炭供給過剩約2200萬噸,主要原因是煤炭主產(chǎn)區(qū)鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦產(chǎn)量供給增速過快(今年上半年鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦產(chǎn)量高出近4年平均值的30%以上)。總體上看,無論是發(fā)改委還是各地方政府,都對壓縮煤炭供給,尤其是壓縮鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦的煤炭供給表現(xiàn)出強硬態(tài)度。結(jié)構(gòu)性壓縮煤炭供給,是下階段煤炭行業(yè)運行的重中之重。
管理層對煤炭供給進行壓縮的效果將由第三季度開始顯現(xiàn),我們預(yù)計鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦煤炭產(chǎn)量將被壓縮1.2億噸左右。煤炭供給如能得到有效控制,煤炭價格上漲預(yù)期將再度形成,對二級市場也較為有利煤炭需求壓力測試:市場目前比較擔(dān)心房地產(chǎn)調(diào)控政策對鋼鐵、建材等產(chǎn)品的需求造成不利影響,進而倒逼最上游的煤炭行業(yè)。我們試圖量化房地產(chǎn)調(diào)控對煤炭需求的極端影響到底有幾何。通過研究我們發(fā)現(xiàn),在房地產(chǎn)調(diào)控政策使房地產(chǎn)開工率達到過去20年間極端低點時,2010年煤炭需求將下降2.3%,相當(dāng)于減少7500萬噸原煤。
因此認為這是今年煤炭需求下滑的最悲觀極限值,但2.3%的影響相對于整個行業(yè)來說顯然還是比較有限的,不應(yīng)對房地產(chǎn)調(diào)控造成煤炭行業(yè)需求的負面影響過分糾結(jié)煤炭價格第四季度重拾升勢:今年上半年煤炭價格波動趨勢與歷史規(guī)律較為符合,但幅度高于歷史平均值。我們對下半年煤價的整體預(yù)測是:1、全年煤炭價格重心將同比上浮25%。3月675元/噸的山西優(yōu)混港口煤價應(yīng)已經(jīng)是底部,預(yù)計今年全年山西優(yōu)混均價將達到753元/噸;2、價格的上漲將在第三季度末起明顯體現(xiàn);3、目前種種信號表明,為配合“節(jié)能減排”,管理層支持煤炭價格處于高位。
投資建議:目前煤炭板塊業(yè)績上漲的預(yù)期強烈、估值水平也處于歷史低位。在權(quán)衡“成長性”和“估值”兩方面因素時,我們不贊成“唯估值論”,低估值絕不是投資的首要考量因素,應(yīng)將成長性放在首位。
通過回顧過去板塊變動,發(fā)現(xiàn)其中內(nèi)含著一條投資規(guī)律:在煤炭價格上漲這一預(yù)期下,整個煤炭行業(yè)都將受益,而受益最明顯的則是對煤炭價格更加敏感的企業(yè);在煤炭市場環(huán)境不確定性增強的情況下,全行業(yè)規(guī)模整體擴張的幾率變小,我們更應(yīng)關(guān)注“蛋糕怎么分”的問題,即著眼外延性擴張,市場占有率彈性較大的公司。
根據(jù)以上邏輯,我們看好兗州煤業(yè)、開灤股份、大同煤業(yè)和蘭花科創(chuàng);另一方面,如果第四季度煤炭價格再度上漲,則建議配置對價格敏感、且毛利率彈性較大的企業(yè),如開灤股份、冀中能源、山煤國際。
風(fēng)險提示:煤炭板塊主要面臨三方面風(fēng)險:第一:宏觀經(jīng)濟下滑帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險;第二:煤炭供給量控制不當(dāng)所造成煤炭大量過剩;第三:資源稅調(diào)整幅度過大。以煤炭企業(yè)所承擔(dān)的社會責(zé)任和行業(yè)規(guī)模來看,資源稅年內(nèi)直接調(diào)整至8-10%的可能性微乎其微。在目前的供需環(huán)境下,5%的調(diào)整幅度容易向下游轉(zhuǎn)移。
管理層對煤炭供給進行壓縮的效果將由第三季度開始顯現(xiàn),我們預(yù)計鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦煤炭產(chǎn)量將被壓縮1.2億噸左右。煤炭供給如能得到有效控制,煤炭價格上漲預(yù)期將再度形成,對二級市場也較為有利煤炭需求壓力測試:市場目前比較擔(dān)心房地產(chǎn)調(diào)控政策對鋼鐵、建材等產(chǎn)品的需求造成不利影響,進而倒逼最上游的煤炭行業(yè)。我們試圖量化房地產(chǎn)調(diào)控對煤炭需求的極端影響到底有幾何。通過研究我們發(fā)現(xiàn),在房地產(chǎn)調(diào)控政策使房地產(chǎn)開工率達到過去20年間極端低點時,2010年煤炭需求將下降2.3%,相當(dāng)于減少7500萬噸原煤。
因此認為這是今年煤炭需求下滑的最悲觀極限值,但2.3%的影響相對于整個行業(yè)來說顯然還是比較有限的,不應(yīng)對房地產(chǎn)調(diào)控造成煤炭行業(yè)需求的負面影響過分糾結(jié)煤炭價格第四季度重拾升勢:今年上半年煤炭價格波動趨勢與歷史規(guī)律較為符合,但幅度高于歷史平均值。我們對下半年煤價的整體預(yù)測是:1、全年煤炭價格重心將同比上浮25%。3月675元/噸的山西優(yōu)混港口煤價應(yīng)已經(jīng)是底部,預(yù)計今年全年山西優(yōu)混均價將達到753元/噸;2、價格的上漲將在第三季度末起明顯體現(xiàn);3、目前種種信號表明,為配合“節(jié)能減排”,管理層支持煤炭價格處于高位。
投資建議:目前煤炭板塊業(yè)績上漲的預(yù)期強烈、估值水平也處于歷史低位。在權(quán)衡“成長性”和“估值”兩方面因素時,我們不贊成“唯估值論”,低估值絕不是投資的首要考量因素,應(yīng)將成長性放在首位。
通過回顧過去板塊變動,發(fā)現(xiàn)其中內(nèi)含著一條投資規(guī)律:在煤炭價格上漲這一預(yù)期下,整個煤炭行業(yè)都將受益,而受益最明顯的則是對煤炭價格更加敏感的企業(yè);在煤炭市場環(huán)境不確定性增強的情況下,全行業(yè)規(guī)模整體擴張的幾率變小,我們更應(yīng)關(guān)注“蛋糕怎么分”的問題,即著眼外延性擴張,市場占有率彈性較大的公司。
根據(jù)以上邏輯,我們看好兗州煤業(yè)、開灤股份、大同煤業(yè)和蘭花科創(chuàng);另一方面,如果第四季度煤炭價格再度上漲,則建議配置對價格敏感、且毛利率彈性較大的企業(yè),如開灤股份、冀中能源、山煤國際。
風(fēng)險提示:煤炭板塊主要面臨三方面風(fēng)險:第一:宏觀經(jīng)濟下滑帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險;第二:煤炭供給量控制不當(dāng)所造成煤炭大量過剩;第三:資源稅調(diào)整幅度過大。以煤炭企業(yè)所承擔(dān)的社會責(zé)任和行業(yè)規(guī)模來看,資源稅年內(nèi)直接調(diào)整至8-10%的可能性微乎其微。在目前的供需環(huán)境下,5%的調(diào)整幅度容易向下游轉(zhuǎn)移。
