導讀：5日召開的國務院常務會議所確定的十項“擴內需、促增長”措施中，至少有四項與工程建設有關，這是否會給工程機械行業帶來推動呢？工程機械板塊各上市公司的狀況又如何呢？
中銀國際研報觀點（11月7日）
2008年1-9月全國機械工業產值同比增長28%，低于上半年30%的增幅。在主要子行業中，工程機械行業表現依然最好，工業產值增長明顯高于其他行業，9月份增速達到53%的水平；9月份農用機械受到下游農業行業景氣的促進，增速從07年同期的14%提高到25%。另外，石化通用、重型礦山、機床工具和基礎件行業產值增速均超過30%。
由于鋼材價格上漲的滯后效應遠遠高于預期，部分工程機械上市公司的三季度業績低于預期。工程機械產品的銷售增速在三季度開始放緩，部分產品已出現同比下降。但不少企業為了備戰奧運會后可能出現的銷售高潮，生產增速仍然保持在較高的水平，導致企業庫存大幅上升，經營現金流也不理想。不過預期中的奧運會后需求回升并未出現，而且實體經濟放緩的速度大大超過預期，估計四季度不少工程機械企業的工作重點將以消化庫存和回收應收賬款為主，經營情況不容樂觀。
展望2009年，我們相信當前的經濟問題已經引起了政府的高度重視，政府已經出臺了一系列政策來刺激國內經濟增長，尤其是加大基礎設施建設投資的措施將有助于刺激工程機械產品的需求。
目前國內經濟放緩的速度已大大超過我們預期。現在我們比較擔心占固定資產投資30%的制造業可能會大幅收縮資本開支及放慢擴展步伐。同時，占固定資產投資24%的房地產業何時能重新啟動也有待觀察。 我們認為這些利好政策估計需要一段時間才能開始對實體經濟產生推動作用。我們預計隨著政策的累積效應顯現，明年2-3季度工程機械產品的需求將會有所回升。
目前，08年工程機械行業的平均市盈率為9.0倍，09年平均市盈率估值則在6.7倍的水平，08-09年凈資產收益率預計將維持在22%左右。我們推薦的首選是三一重工和中聯重科，同時我們也看好山推和徐工科技。
個股點評
三一重工：
盡管挖掘機業務還未正式進入上市公司，我們估計挖掘機業務將在08年底09年初注入到上市公司里，08年前9個月公司挖掘機銷量達到2,308臺，同比增長82%，市場占有率達到3.5%，而且最近2個月的銷量已經超越玉柴成為國產品牌中的銷量冠軍，在整個行業增速下滑的背景下公司依然能保持高速增長證明了公司產品具有很強的競爭力，9月份公司市場分額已經超過沃爾沃、現代江蘇和現代京城等外資品牌，我們預計08年銷量將有可能超過3,200臺。公司同時對挖掘機業務盈利作出承諾，如果2009-2011年任何一年內挖掘機業務的盈利低于3.8億人民幣，集團公司將補償不足的部分，從而以此來保障所有股東的利益。
三一重工公告前3季度凈利潤同比下降15%至10.83億人民幣，主要是因為上年同期公司在股市大漲期間錄得巨額投資收益所致。前3季度工程機械業務表現強勁。銷售收入同比增長56%至108.69億人民幣，這主要得益于旋挖鉆機和履帶式起重機銷售強勁增長。剔除新會計準則實施及證券投資影響，公司凈利潤實際同比增長75%。鋼價上漲30-40%導致前3季度公司綜合毛利率下滑了5.5個百分點。由于下半年原材料價格大幅下跌，我們預計4季度和明年毛利率可能會有所回升。
中聯重科：
中聯重科公告08年3季度銷售收入和凈利潤分別同比增長44%和25% (公司今年收購的陜西新黃工、湖南車轎廠、華泰重工已于第三季度納入合并報表范圍)。因此，08年前9個月盈利同比增長54%至13.92億人民幣，凈銷售收入同比增長了61%至99億人民幣左右。毛利率由去年同期的27.5%略微提升至了28.2%。
我們認為公司未來將繼續在工程機械行業內積極擴張。今后公司的產品組合將擴大到挖掘機、推土機、履帶式裝載機和其它機械產品。也就是說公司將可以生產幾乎全系列的工程機械產品。
柳工：
公司依然保持著裝載機銷量排名的前兩位。但受行業整體需求疲弱影響，公司8、9月份的裝載機銷量出現同比下降，2008年前9個月的裝載機銷量同比增長23%至24,615臺，略高于龍工的24,581臺，銷量增幅也高于行業平均水平。同時，我們估計公司在挖掘機方面的銷量依然保持較高的增長速度，前9個月銷量達到2,356臺，同比增長34%。
廣西柳工公告，3季度盈利同比下滑83%至2,184萬元人民幣，主要是因為鋼價漲幅的滯后影響。前3季度毛利率由去年同期的19.8%收窄至16.2%，3季度銷售收入同比提高了17%，但是較上半年45%的增速有所放緩，造成前3季度凈利潤同比下滑16%至3.89億元。鋼材價格自7月初開始回落，尤其是過去的幾周內更是大幅下跌?，F在我們預計公司的毛利率可能已經在今年3季度見底并且有望在4季度開始回升。
中國龍工：
公司依然保持著裝載機銷量排名的前兩位，受行業整體需求疲弱影響，9月份公司裝載機銷量只有1,598臺，同比下降20% 。 08年前9個月銷量在24,581臺，略低于柳工的銷量。為了抵消鋼價上升的負面影響，我們估計08年前9個月公司將裝載機的價格同比上調了8-10%左右。今年以來，我們估計龍工裝載機售價的上漲幅度已超過柳工，兩者產品之間的價差正在逐步縮小，值得關注。
中銀國際研報觀點（11月7日）
2008年1-9月全國機械工業產值同比增長28%，低于上半年30%的增幅。在主要子行業中，工程機械行業表現依然最好，工業產值增長明顯高于其他行業，9月份增速達到53%的水平；9月份農用機械受到下游農業行業景氣的促進，增速從07年同期的14%提高到25%。另外，石化通用、重型礦山、機床工具和基礎件行業產值增速均超過30%。
由于鋼材價格上漲的滯后效應遠遠高于預期，部分工程機械上市公司的三季度業績低于預期。工程機械產品的銷售增速在三季度開始放緩，部分產品已出現同比下降。但不少企業為了備戰奧運會后可能出現的銷售高潮，生產增速仍然保持在較高的水平，導致企業庫存大幅上升，經營現金流也不理想。不過預期中的奧運會后需求回升并未出現，而且實體經濟放緩的速度大大超過預期，估計四季度不少工程機械企業的工作重點將以消化庫存和回收應收賬款為主，經營情況不容樂觀。
展望2009年，我們相信當前的經濟問題已經引起了政府的高度重視，政府已經出臺了一系列政策來刺激國內經濟增長，尤其是加大基礎設施建設投資的措施將有助于刺激工程機械產品的需求。
目前國內經濟放緩的速度已大大超過我們預期。現在我們比較擔心占固定資產投資30%的制造業可能會大幅收縮資本開支及放慢擴展步伐。同時，占固定資產投資24%的房地產業何時能重新啟動也有待觀察。 我們認為這些利好政策估計需要一段時間才能開始對實體經濟產生推動作用。我們預計隨著政策的累積效應顯現，明年2-3季度工程機械產品的需求將會有所回升。
目前，08年工程機械行業的平均市盈率為9.0倍，09年平均市盈率估值則在6.7倍的水平，08-09年凈資產收益率預計將維持在22%左右。我們推薦的首選是三一重工和中聯重科，同時我們也看好山推和徐工科技。
個股點評
三一重工：
盡管挖掘機業務還未正式進入上市公司，我們估計挖掘機業務將在08年底09年初注入到上市公司里，08年前9個月公司挖掘機銷量達到2,308臺，同比增長82%，市場占有率達到3.5%，而且最近2個月的銷量已經超越玉柴成為國產品牌中的銷量冠軍，在整個行業增速下滑的背景下公司依然能保持高速增長證明了公司產品具有很強的競爭力，9月份公司市場分額已經超過沃爾沃、現代江蘇和現代京城等外資品牌，我們預計08年銷量將有可能超過3,200臺。公司同時對挖掘機業務盈利作出承諾，如果2009-2011年任何一年內挖掘機業務的盈利低于3.8億人民幣，集團公司將補償不足的部分，從而以此來保障所有股東的利益。
三一重工公告前3季度凈利潤同比下降15%至10.83億人民幣，主要是因為上年同期公司在股市大漲期間錄得巨額投資收益所致。前3季度工程機械業務表現強勁。銷售收入同比增長56%至108.69億人民幣，這主要得益于旋挖鉆機和履帶式起重機銷售強勁增長。剔除新會計準則實施及證券投資影響，公司凈利潤實際同比增長75%。鋼價上漲30-40%導致前3季度公司綜合毛利率下滑了5.5個百分點。由于下半年原材料價格大幅下跌，我們預計4季度和明年毛利率可能會有所回升。
中聯重科：
中聯重科公告08年3季度銷售收入和凈利潤分別同比增長44%和25% (公司今年收購的陜西新黃工、湖南車轎廠、華泰重工已于第三季度納入合并報表范圍)。因此，08年前9個月盈利同比增長54%至13.92億人民幣，凈銷售收入同比增長了61%至99億人民幣左右。毛利率由去年同期的27.5%略微提升至了28.2%。
我們認為公司未來將繼續在工程機械行業內積極擴張。今后公司的產品組合將擴大到挖掘機、推土機、履帶式裝載機和其它機械產品。也就是說公司將可以生產幾乎全系列的工程機械產品。
柳工：
公司依然保持著裝載機銷量排名的前兩位。但受行業整體需求疲弱影響，公司8、9月份的裝載機銷量出現同比下降，2008年前9個月的裝載機銷量同比增長23%至24,615臺，略高于龍工的24,581臺，銷量增幅也高于行業平均水平。同時，我們估計公司在挖掘機方面的銷量依然保持較高的增長速度，前9個月銷量達到2,356臺，同比增長34%。
廣西柳工公告，3季度盈利同比下滑83%至2,184萬元人民幣，主要是因為鋼價漲幅的滯后影響。前3季度毛利率由去年同期的19.8%收窄至16.2%，3季度銷售收入同比提高了17%，但是較上半年45%的增速有所放緩，造成前3季度凈利潤同比下滑16%至3.89億元。鋼材價格自7月初開始回落，尤其是過去的幾周內更是大幅下跌?，F在我們預計公司的毛利率可能已經在今年3季度見底并且有望在4季度開始回升。
中國龍工：
公司依然保持著裝載機銷量排名的前兩位，受行業整體需求疲弱影響，9月份公司裝載機銷量只有1,598臺，同比下降20% 。 08年前9個月銷量在24,581臺，略低于柳工的銷量。為了抵消鋼價上升的負面影響，我們估計08年前9個月公司將裝載機的價格同比上調了8-10%左右。今年以來，我們估計龍工裝載機售價的上漲幅度已超過柳工，兩者產品之間的價差正在逐步縮小，值得關注。
