水泥產(chǎn)量增速下滑，成本推動(dòng)價(jià)格上漲：1-8月全國(guó)實(shí)現(xiàn)水泥產(chǎn)量8.83億噸，同比增長(zhǎng)4.33％，增速下降6.67個(gè)百分點(diǎn)，主要受奧運(yùn)停產(chǎn)和需求下滑等負(fù)面因素影響；在煤炭?jī)r(jià)格上漲的成本推動(dòng)下，8月淡季水泥價(jià)格上漲，重點(diǎn)聯(lián)系企業(yè)P.o42.5級(jí)水泥出廠含稅均價(jià)同比上漲44.98元/噸（增幅15.55％）。水泥行業(yè)銷售收入、利潤(rùn)總額保持快速增長(zhǎng)，增速分別為26.12％、57.94％；毛利率16.01％，達(dá)到05年以來(lái)最高水平。5家水泥上市公司中4家預(yù)增，表明水泥行業(yè)在成本上漲的壓力下，仍保持較強(qiáng)的盈利能力。
玻璃行業(yè)處于景氣度下滑通道：1-8月全國(guó)平板玻璃累計(jì)產(chǎn)量3.84億重量箱，同比增長(zhǎng)7.48％，增速延續(xù)了自3月份以來(lái)的下滑趨勢(shì)，表明需求呈萎縮態(tài)勢(shì)。在出口和內(nèi)需的雙重壓力下，國(guó)內(nèi)平板玻璃價(jià)格持續(xù)疲軟。玻璃行業(yè)銷售收入、利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)28.73％、13.44％；毛利率下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)至15.99％，達(dá)到07年以來(lái)最低水平；在成本壓力、需求下滑等因素影響下，玻璃行業(yè)步入景氣低谷。
投資增速下滑揭示短期需求風(fēng)險(xiǎn)：固定資產(chǎn)投資實(shí)際僅為15％，較去年同期大幅下滑；房地產(chǎn)行業(yè)（占水泥需求近35％、玻璃需求近70％）單月投資增速下滑至18.9％。施工項(xiàng)目/新開(kāi)工項(xiàng)目投資數(shù)據(jù)表明，投資增速處于下降通道，建材行業(yè)面臨需求下滑風(fēng)險(xiǎn)；而災(zāi)后重建的啟動(dòng)將為區(qū)域投資帶來(lái)利好刺激。
投資策略：（1）水泥行業(yè)：受宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑與投資放緩等因素影響，需求存在短期下滑風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)，將使得供給量大幅增加。在產(chǎn)能總量控制、落后水泥產(chǎn)能淘汰等政策下，我們對(duì)供求關(guān)系保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀。四季度進(jìn)入水泥行業(yè)傳統(tǒng)旺季，且預(yù)期落后產(chǎn)能將在年底集中淘汰，我們?nèi)匀痪S持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，繼續(xù)看好西北、華北區(qū)域市場(chǎng)，維持冀東水泥、賽馬實(shí)業(yè)、海螺水泥“增持”評(píng)級(jí)。
（2）玻璃行業(yè)：在全球經(jīng)濟(jì)不振、房地產(chǎn)投資下滑的影響下，玻璃內(nèi)需外銷均受沖擊，產(chǎn)銷量增速下滑明顯。玻璃行業(yè)短期低迷趨勢(shì)難改，行業(yè)復(fù)蘇將依賴房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖。我們對(duì)行業(yè)維持“中性”評(píng)級(jí)，暫時(shí)不做股票推薦。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩帶來(lái)的需求下滑加劇；（2）產(chǎn)能大規(guī)模投放使局部供給壓力過(guò)大
1.行業(yè)運(yùn)行現(xiàn)狀
1.1水泥行業(yè)
水泥產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，但增速放緩
據(jù)數(shù)據(jù)顯示，08年1-8月，全國(guó)實(shí)現(xiàn)水泥產(chǎn)量8.83億噸，同比增長(zhǎng)4.33％，增速同比下降6.67個(gè)百分點(diǎn)。8月單月實(shí)現(xiàn)水泥產(chǎn)量1.19億噸，同比增長(zhǎng)0.28％，增速同比下降8.82個(gè)百分點(diǎn)。
水泥產(chǎn)量增速的放緩，受以下因素的影響：（1）奧運(yùn)會(huì)期間華北地區(qū)部分水泥企業(yè)停產(chǎn)，致使8月份該地區(qū)水泥產(chǎn)量同比下降22.17％；（2）四川地震、南方水災(zāi)等災(zāi)害因素造成的運(yùn)輸困難影響水泥產(chǎn)量，而大規(guī)模的災(zāi)害重建尚處于起步階段，對(duì)水泥需求的大幅增加還未到來(lái)。（3）需求增速放緩：固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速明顯放緩（見(jiàn)下文分析），致使水泥需求增速下滑。預(yù)計(jì)，奧運(yùn)會(huì)結(jié)束后建筑行業(yè)趕工期、災(zāi)后重建啟動(dòng)等因素將拉動(dòng)區(qū)域水泥需求。
成本推動(dòng)下，價(jià)格穩(wěn)步提升
從重點(diǎn)聯(lián)系企業(yè)P.o42.5級(jí)水泥出廠含稅均價(jià)來(lái)看，8月噸水泥價(jià)格同比上漲44.98元（增幅15.55％），相比7月價(jià)格漲幅（噸水泥價(jià)格同比上漲37.40元，增幅12.91％）呈加速上漲趨勢(shì)；8月環(huán)比漲幅2.21％，略高于7月漲幅1.76％。7-8月份屬于水泥銷售的傳統(tǒng)淡季，這兩個(gè)月水泥價(jià)格的不將反漲，可以解釋為煤炭?jī)r(jià)格上漲的推動(dòng)（秦皇島大同優(yōu)混平倉(cāng)價(jià)兩個(gè)月內(nèi)漲幅為12.28％）。
從我們跟蹤的秦皇島平倉(cāng)價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)看，煤炭?jī)r(jià)格自5月份進(jìn)入加速上漲階段，5-7月共三個(gè)月累計(jì)漲幅超過(guò)60％；8月份煤炭?jī)r(jià)格高位回調(diào)，9月份價(jià)格環(huán)比小幅回落，目前價(jià)格相比最高價(jià)降幅約10％。我們與煤炭分析師溝通，認(rèn)為我國(guó)進(jìn)入高煤價(jià)時(shí)代，盡管奧運(yùn)會(huì)后煤炭供應(yīng)可能略有增加（小煤炭或部分放開(kāi)），但是四季度進(jìn)入采暖期煤炭需求旺盛，預(yù)計(jì)煤炭?jī)r(jià)格將維持高位。煤炭成本占水泥生產(chǎn)總成本的35％左右，因此煤炭?jī)r(jià)格的高位運(yùn)行將增加水泥的生產(chǎn)成本；而在下游需求放緩的情況下，水泥行業(yè)的成本轉(zhuǎn)嫁能力受到考驗(yàn)。
1.2玻璃行業(yè)
需求低迷，產(chǎn)量增速下滑
1-8月份全國(guó)平板玻璃累計(jì)產(chǎn)量為3.84億重量箱，同比增長(zhǎng)7.48％，增速延續(xù)了自3月份以來(lái)的下滑趨勢(shì)。從重點(diǎn)聯(lián)系企業(yè)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)看，1-8月，生產(chǎn)平板玻璃2.30億重量箱，同比增長(zhǎng)7.34％，累計(jì)銷售平板玻璃2.22億萬(wàn)重量箱，同比增長(zhǎng)7.52％，累計(jì)銷售率為96.54％。玻璃產(chǎn)量增速不斷下滑表明需求在逐步萎縮。
1-8月份累計(jì)出口平板玻璃17774萬(wàn)平方米，同比減少17％。其中浮法玻璃1-7月累計(jì)出口15260萬(wàn)平方米，占全部出口量的85.86％。今年以來(lái)平板玻璃月度累計(jì)出口量一直維持同比下滑的趨勢(shì)，主要受兩個(gè)因素影響：（1）去年國(guó)家發(fā)改委將出口退稅由13％下調(diào)至5％，部分抑制了玻璃廠家的出口意愿；（2）受次貸危機(jī)影響，全球房地產(chǎn)行業(yè)低迷，玻璃的外部需求也逐漸下降。
價(jià)格略有回升，成本小幅回調(diào)
在出口和內(nèi)需的雙重壓力下，國(guó)內(nèi)平板玻璃價(jià)格持續(xù)疲軟。但從08年7-9月份的價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)看，全國(guó)主要城市浮法玻璃價(jià)格有所回升，9月上旬各主要城市浮法5mm玻璃平均價(jià)格為30.37元/平方米，環(huán)比漲幅為5.59％，同比漲幅為5.01％。
據(jù)數(shù)據(jù)，9月上旬各主要城市純堿平均價(jià)格為2107.05元/噸，環(huán)比下降31.16元/噸，降幅為1.46％，同比上漲397.53元/噸，漲幅為23.25％。受經(jīng)濟(jì)增速下滑引起需求疲軟、供給增加影響，預(yù)計(jì)未來(lái)純堿價(jià)格處于下行通道。中國(guó)石油和化工經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)快報(bào)顯示，9月重油價(jià)格為4200元/噸，相比7月高點(diǎn)略有回調(diào)。受全球經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，石油需求從而石油價(jià)格面臨較大的向下壓力；重油價(jià)格與原油價(jià)格具有緊密的關(guān)聯(lián)性，也有回調(diào)需要。如重油、純堿價(jià)格持續(xù)走低，將減輕玻璃行業(yè)的成本壓力。
2.業(yè)績(jī)情況：水泥行業(yè)保持快速增長(zhǎng)，玻璃行業(yè)受拖累
2.1行業(yè)盈利情況
水泥行業(yè)業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)，盈利水平提升
1-8月，水泥行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入3011億元，同比增長(zhǎng)26.12％；利潤(rùn)總額188億元，同比增長(zhǎng)57.94％；銷售收入和利潤(rùn)總額保持了快速增長(zhǎng)。毛利率16.01％，達(dá)到05年以來(lái)最高水平；受銷量增加和管理能力提升，期間費(fèi)用率下降至9.02％。
景氣度下滑，拖累玻璃行業(yè)業(yè)績(jī)
1-8月，玻璃行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入1967億元，同比增長(zhǎng)28.73％；利潤(rùn)總額11.63億元，同比增長(zhǎng)13.44％，慢于銷售收入增幅；毛利率15.99％，同比下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到07年以來(lái)最低水平；期間費(fèi)用率11.83％，提高2.69個(gè)百分點(diǎn)。盈利能力的下滑，表明在成本壓力、需求下滑等因素影響下，玻璃行業(yè)步入景氣低谷。
2.2上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告
截止08年10月6日，天相建材板塊60家上市公司中有28家公布了三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，其中預(yù)增12家（3家預(yù)增幅度小于30％）、預(yù)降4家、預(yù)盈1家、預(yù)虧8家、預(yù)平3家。
從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，披露業(yè)績(jī)預(yù)告的5家水泥上市公司中4家預(yù)增，表明水泥行業(yè)在煤炭?jī)r(jià)格上漲的壓力下，仍保持較強(qiáng)的盈利能力；固定資產(chǎn)投資增速下滑（見(jiàn)下文）、未來(lái)產(chǎn)能釋放等因素尚未引起水泥供求關(guān)系的明顯惡化，這一負(fù)面因素可能在明年上半年體現(xiàn)。3家玻璃上市公司中，僅有南玻A1家預(yù)增，表明玻璃行業(yè)處于景氣度低點(diǎn)，面臨業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)。
3.未來(lái)判斷：短期面臨需求下滑風(fēng)險(xiǎn)
1-8月，全國(guó)累計(jì)完成城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資8.49萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)27.4％，增幅同比提高0.7個(gè)百分點(diǎn)；但剔出價(jià)格因素，實(shí)際投資增速為15.4％-15.7％，較去年同期顯著下滑。
1-8月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)累計(jì)投資1.84萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)29.1％，增速略有放緩；當(dāng)月增速大幅下滑至18.9％。07年、08年1-7月，房地產(chǎn)投資額占城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的比例分別達(dá)到21.53％、22.01％，房地產(chǎn)水泥需求量占總需求量的30％-35％；房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷已成為共識(shí)，如果其投資增速大幅下滑，則將對(duì)水泥需求造成較大沖擊。
1-8月施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比增長(zhǎng)17.7％，增速與去年同期基本持平。今年以來(lái)，新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃投資情況不容樂(lè)觀，除6月和8月外，均為負(fù)增長(zhǎng)。盡管8月單月新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃投資額同比上漲70.5％（原因在于去年同期基數(shù)較低），但8月新開(kāi)工項(xiàng)目投資額環(huán)比呈下降趨勢(shì)，且1-8月份累計(jì)投資額同比增速僅為2.5％，遠(yuǎn)低于同期增速16.7％。考慮到新開(kāi)工項(xiàng)目投資與固定資產(chǎn)投資的滯后期約為6-12個(gè)月，則明年上半年水泥需求將面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)。
經(jīng)過(guò)與天相宏觀、房地產(chǎn)行業(yè)分析師溝通，我們認(rèn)為：（1）在“保增長(zhǎng)、控通脹”的調(diào)控思路下，未來(lái)將實(shí)施寬松的財(cái)政政策，預(yù)計(jì)政府公共投資力度將進(jìn)一步加大，重點(diǎn)工程、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資有望加快。（2）在從緊貨幣政策下，房地產(chǎn)投資將會(huì)面臨短期下滑風(fēng)險(xiǎn)，但考慮到房地產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)中的支柱地位、需求剛性，其長(zhǎng)期的運(yùn)行良好預(yù)期將推動(dòng)水泥需求。（3）災(zāi)后重建的正式啟動(dòng)，將推動(dòng)相應(yīng)區(qū)域的固定資產(chǎn)投資。
水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)，但實(shí)際產(chǎn)能投放尚需觀察
08年以來(lái)，受落后產(chǎn)能淘汰、震后重建、行業(yè)盈利情況良好等因素刺激，水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速維持高位。1-8月，水泥行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資602.53億元，同比增長(zhǎng)68.05％。考慮到造價(jià)提高、余熱發(fā)電機(jī)組投資等因素，用于水泥產(chǎn)能擴(kuò)張的實(shí)際投資增速約為40％左右。
從擬上馬項(xiàng)目來(lái)看，未來(lái)水泥新增產(chǎn)能巨大。但是我們認(rèn)為許多擬建項(xiàng)目建設(shè)或完工進(jìn)度可能將滯后，原因在于：（1）緊縮的貨幣政策下，項(xiàng)目建設(shè)貸款受銀行的支持力度減弱；（2）項(xiàng)目的審批程序更加復(fù)雜，在一定程度上控制了新建水泥產(chǎn)能的規(guī)模；（3）基于理性競(jìng)爭(zhēng)假設(shè)，在未來(lái)供給或快速放大的預(yù)期下，目前尚未開(kāi)工的項(xiàng)目可能會(huì)延遲項(xiàng)目建設(shè)計(jì)劃。
4.投資策略
水泥行業(yè)：短期面臨需求下滑風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持區(qū)域細(xì)分思路，“增持”
受宏觀經(jīng)濟(jì)與房地產(chǎn)投資影響，需求存在短期下滑風(fēng)險(xiǎn)；然而在災(zāi)后重建啟動(dòng)、寬財(cái)政政策因素下，對(duì)需求不必過(guò)于悲觀。盡管水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資高速增長(zhǎng)，但考慮到價(jià)格上漲、余熱發(fā)電投資，增速在可接受范圍內(nèi)；在產(chǎn)能總量控制、落后水泥產(chǎn)能淘汰等政策下，我們對(duì)供求關(guān)系保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀。四季度進(jìn)入水泥行業(yè)傳統(tǒng)旺季，且預(yù)期落后產(chǎn)能將在年底集中淘汰，我們?nèi)匀痪S持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。
在區(qū)域方面，我們?nèi)匀豢春梦鞅薄⑷A北地區(qū)的水泥市場(chǎng)，同時(shí)關(guān)注西南市場(chǎng)；維持冀東水泥、賽馬實(shí)業(yè)、海螺水泥“增持”評(píng)級(jí)。
玻璃行業(yè)：短期難改低迷，復(fù)蘇尚需等待，“中性”
在全球經(jīng)濟(jì)不振，房地產(chǎn)投資下滑的影響下，玻璃內(nèi)需外銷均受沖擊，產(chǎn)銷量增速下滑明顯。玻璃行業(yè)短期低迷趨勢(shì)難改，行業(yè)復(fù)蘇將依賴房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖。我們對(duì)行業(yè)持“中性”評(píng)級(jí)，暫時(shí)不做股票推薦。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)增速可能進(jìn)一步放緩，帶來(lái)需求下滑加劇；（2）生產(chǎn)線如大規(guī)模投產(chǎn)將使得局部供給壓力過(guò)大，從而競(jìng)爭(zhēng)加劇。
玻璃行業(yè)處于景氣度下滑通道：1-8月全國(guó)平板玻璃累計(jì)產(chǎn)量3.84億重量箱，同比增長(zhǎng)7.48％，增速延續(xù)了自3月份以來(lái)的下滑趨勢(shì)，表明需求呈萎縮態(tài)勢(shì)。在出口和內(nèi)需的雙重壓力下，國(guó)內(nèi)平板玻璃價(jià)格持續(xù)疲軟。玻璃行業(yè)銷售收入、利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)28.73％、13.44％；毛利率下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)至15.99％，達(dá)到07年以來(lái)最低水平；在成本壓力、需求下滑等因素影響下，玻璃行業(yè)步入景氣低谷。
投資增速下滑揭示短期需求風(fēng)險(xiǎn)：固定資產(chǎn)投資實(shí)際僅為15％，較去年同期大幅下滑；房地產(chǎn)行業(yè)（占水泥需求近35％、玻璃需求近70％）單月投資增速下滑至18.9％。施工項(xiàng)目/新開(kāi)工項(xiàng)目投資數(shù)據(jù)表明，投資增速處于下降通道，建材行業(yè)面臨需求下滑風(fēng)險(xiǎn)；而災(zāi)后重建的啟動(dòng)將為區(qū)域投資帶來(lái)利好刺激。
投資策略：（1）水泥行業(yè)：受宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑與投資放緩等因素影響，需求存在短期下滑風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)，將使得供給量大幅增加。在產(chǎn)能總量控制、落后水泥產(chǎn)能淘汰等政策下，我們對(duì)供求關(guān)系保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀。四季度進(jìn)入水泥行業(yè)傳統(tǒng)旺季，且預(yù)期落后產(chǎn)能將在年底集中淘汰，我們?nèi)匀痪S持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，繼續(xù)看好西北、華北區(qū)域市場(chǎng)，維持冀東水泥、賽馬實(shí)業(yè)、海螺水泥“增持”評(píng)級(jí)。
（2）玻璃行業(yè)：在全球經(jīng)濟(jì)不振、房地產(chǎn)投資下滑的影響下，玻璃內(nèi)需外銷均受沖擊，產(chǎn)銷量增速下滑明顯。玻璃行業(yè)短期低迷趨勢(shì)難改，行業(yè)復(fù)蘇將依賴房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖。我們對(duì)行業(yè)維持“中性”評(píng)級(jí)，暫時(shí)不做股票推薦。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩帶來(lái)的需求下滑加劇；（2）產(chǎn)能大規(guī)模投放使局部供給壓力過(guò)大
1.行業(yè)運(yùn)行現(xiàn)狀
1.1水泥行業(yè)
水泥產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，但增速放緩
據(jù)數(shù)據(jù)顯示，08年1-8月，全國(guó)實(shí)現(xiàn)水泥產(chǎn)量8.83億噸，同比增長(zhǎng)4.33％，增速同比下降6.67個(gè)百分點(diǎn)。8月單月實(shí)現(xiàn)水泥產(chǎn)量1.19億噸，同比增長(zhǎng)0.28％，增速同比下降8.82個(gè)百分點(diǎn)。
水泥產(chǎn)量增速的放緩，受以下因素的影響：（1）奧運(yùn)會(huì)期間華北地區(qū)部分水泥企業(yè)停產(chǎn)，致使8月份該地區(qū)水泥產(chǎn)量同比下降22.17％；（2）四川地震、南方水災(zāi)等災(zāi)害因素造成的運(yùn)輸困難影響水泥產(chǎn)量，而大規(guī)模的災(zāi)害重建尚處于起步階段，對(duì)水泥需求的大幅增加還未到來(lái)。（3）需求增速放緩：固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速明顯放緩（見(jiàn)下文分析），致使水泥需求增速下滑。預(yù)計(jì)，奧運(yùn)會(huì)結(jié)束后建筑行業(yè)趕工期、災(zāi)后重建啟動(dòng)等因素將拉動(dòng)區(qū)域水泥需求。
成本推動(dòng)下，價(jià)格穩(wěn)步提升
從重點(diǎn)聯(lián)系企業(yè)P.o42.5級(jí)水泥出廠含稅均價(jià)來(lái)看，8月噸水泥價(jià)格同比上漲44.98元（增幅15.55％），相比7月價(jià)格漲幅（噸水泥價(jià)格同比上漲37.40元，增幅12.91％）呈加速上漲趨勢(shì)；8月環(huán)比漲幅2.21％，略高于7月漲幅1.76％。7-8月份屬于水泥銷售的傳統(tǒng)淡季，這兩個(gè)月水泥價(jià)格的不將反漲，可以解釋為煤炭?jī)r(jià)格上漲的推動(dòng)（秦皇島大同優(yōu)混平倉(cāng)價(jià)兩個(gè)月內(nèi)漲幅為12.28％）。
從我們跟蹤的秦皇島平倉(cāng)價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)看，煤炭?jī)r(jià)格自5月份進(jìn)入加速上漲階段，5-7月共三個(gè)月累計(jì)漲幅超過(guò)60％；8月份煤炭?jī)r(jià)格高位回調(diào)，9月份價(jià)格環(huán)比小幅回落，目前價(jià)格相比最高價(jià)降幅約10％。我們與煤炭分析師溝通，認(rèn)為我國(guó)進(jìn)入高煤價(jià)時(shí)代，盡管奧運(yùn)會(huì)后煤炭供應(yīng)可能略有增加（小煤炭或部分放開(kāi)），但是四季度進(jìn)入采暖期煤炭需求旺盛，預(yù)計(jì)煤炭?jī)r(jià)格將維持高位。煤炭成本占水泥生產(chǎn)總成本的35％左右，因此煤炭?jī)r(jià)格的高位運(yùn)行將增加水泥的生產(chǎn)成本；而在下游需求放緩的情況下，水泥行業(yè)的成本轉(zhuǎn)嫁能力受到考驗(yàn)。
1.2玻璃行業(yè)
需求低迷，產(chǎn)量增速下滑
1-8月份全國(guó)平板玻璃累計(jì)產(chǎn)量為3.84億重量箱，同比增長(zhǎng)7.48％，增速延續(xù)了自3月份以來(lái)的下滑趨勢(shì)。從重點(diǎn)聯(lián)系企業(yè)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)看，1-8月，生產(chǎn)平板玻璃2.30億重量箱，同比增長(zhǎng)7.34％，累計(jì)銷售平板玻璃2.22億萬(wàn)重量箱，同比增長(zhǎng)7.52％，累計(jì)銷售率為96.54％。玻璃產(chǎn)量增速不斷下滑表明需求在逐步萎縮。
1-8月份累計(jì)出口平板玻璃17774萬(wàn)平方米，同比減少17％。其中浮法玻璃1-7月累計(jì)出口15260萬(wàn)平方米，占全部出口量的85.86％。今年以來(lái)平板玻璃月度累計(jì)出口量一直維持同比下滑的趨勢(shì)，主要受兩個(gè)因素影響：（1）去年國(guó)家發(fā)改委將出口退稅由13％下調(diào)至5％，部分抑制了玻璃廠家的出口意愿；（2）受次貸危機(jī)影響，全球房地產(chǎn)行業(yè)低迷，玻璃的外部需求也逐漸下降。
價(jià)格略有回升，成本小幅回調(diào)
在出口和內(nèi)需的雙重壓力下，國(guó)內(nèi)平板玻璃價(jià)格持續(xù)疲軟。但從08年7-9月份的價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)看，全國(guó)主要城市浮法玻璃價(jià)格有所回升，9月上旬各主要城市浮法5mm玻璃平均價(jià)格為30.37元/平方米，環(huán)比漲幅為5.59％，同比漲幅為5.01％。
據(jù)數(shù)據(jù)，9月上旬各主要城市純堿平均價(jià)格為2107.05元/噸，環(huán)比下降31.16元/噸，降幅為1.46％，同比上漲397.53元/噸，漲幅為23.25％。受經(jīng)濟(jì)增速下滑引起需求疲軟、供給增加影響，預(yù)計(jì)未來(lái)純堿價(jià)格處于下行通道。中國(guó)石油和化工經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)快報(bào)顯示，9月重油價(jià)格為4200元/噸，相比7月高點(diǎn)略有回調(diào)。受全球經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，石油需求從而石油價(jià)格面臨較大的向下壓力；重油價(jià)格與原油價(jià)格具有緊密的關(guān)聯(lián)性，也有回調(diào)需要。如重油、純堿價(jià)格持續(xù)走低，將減輕玻璃行業(yè)的成本壓力。
2.業(yè)績(jī)情況：水泥行業(yè)保持快速增長(zhǎng)，玻璃行業(yè)受拖累
2.1行業(yè)盈利情況
水泥行業(yè)業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)，盈利水平提升
1-8月，水泥行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入3011億元，同比增長(zhǎng)26.12％；利潤(rùn)總額188億元，同比增長(zhǎng)57.94％；銷售收入和利潤(rùn)總額保持了快速增長(zhǎng)。毛利率16.01％，達(dá)到05年以來(lái)最高水平；受銷量增加和管理能力提升，期間費(fèi)用率下降至9.02％。
景氣度下滑，拖累玻璃行業(yè)業(yè)績(jī)
1-8月，玻璃行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入1967億元，同比增長(zhǎng)28.73％；利潤(rùn)總額11.63億元，同比增長(zhǎng)13.44％，慢于銷售收入增幅；毛利率15.99％，同比下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到07年以來(lái)最低水平；期間費(fèi)用率11.83％，提高2.69個(gè)百分點(diǎn)。盈利能力的下滑，表明在成本壓力、需求下滑等因素影響下，玻璃行業(yè)步入景氣低谷。
2.2上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告
截止08年10月6日，天相建材板塊60家上市公司中有28家公布了三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，其中預(yù)增12家（3家預(yù)增幅度小于30％）、預(yù)降4家、預(yù)盈1家、預(yù)虧8家、預(yù)平3家。
從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，披露業(yè)績(jī)預(yù)告的5家水泥上市公司中4家預(yù)增，表明水泥行業(yè)在煤炭?jī)r(jià)格上漲的壓力下，仍保持較強(qiáng)的盈利能力；固定資產(chǎn)投資增速下滑（見(jiàn)下文）、未來(lái)產(chǎn)能釋放等因素尚未引起水泥供求關(guān)系的明顯惡化，這一負(fù)面因素可能在明年上半年體現(xiàn)。3家玻璃上市公司中，僅有南玻A1家預(yù)增，表明玻璃行業(yè)處于景氣度低點(diǎn)，面臨業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)。
3.未來(lái)判斷：短期面臨需求下滑風(fēng)險(xiǎn)
1-8月，全國(guó)累計(jì)完成城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資8.49萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)27.4％，增幅同比提高0.7個(gè)百分點(diǎn)；但剔出價(jià)格因素，實(shí)際投資增速為15.4％-15.7％，較去年同期顯著下滑。
1-8月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)累計(jì)投資1.84萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)29.1％，增速略有放緩；當(dāng)月增速大幅下滑至18.9％。07年、08年1-7月，房地產(chǎn)投資額占城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的比例分別達(dá)到21.53％、22.01％，房地產(chǎn)水泥需求量占總需求量的30％-35％；房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷已成為共識(shí)，如果其投資增速大幅下滑，則將對(duì)水泥需求造成較大沖擊。
1-8月施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比增長(zhǎng)17.7％，增速與去年同期基本持平。今年以來(lái)，新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃投資情況不容樂(lè)觀，除6月和8月外，均為負(fù)增長(zhǎng)。盡管8月單月新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃投資額同比上漲70.5％（原因在于去年同期基數(shù)較低），但8月新開(kāi)工項(xiàng)目投資額環(huán)比呈下降趨勢(shì)，且1-8月份累計(jì)投資額同比增速僅為2.5％，遠(yuǎn)低于同期增速16.7％。考慮到新開(kāi)工項(xiàng)目投資與固定資產(chǎn)投資的滯后期約為6-12個(gè)月，則明年上半年水泥需求將面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)。
經(jīng)過(guò)與天相宏觀、房地產(chǎn)行業(yè)分析師溝通，我們認(rèn)為：（1）在“保增長(zhǎng)、控通脹”的調(diào)控思路下，未來(lái)將實(shí)施寬松的財(cái)政政策，預(yù)計(jì)政府公共投資力度將進(jìn)一步加大，重點(diǎn)工程、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資有望加快。（2）在從緊貨幣政策下，房地產(chǎn)投資將會(huì)面臨短期下滑風(fēng)險(xiǎn)，但考慮到房地產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)中的支柱地位、需求剛性，其長(zhǎng)期的運(yùn)行良好預(yù)期將推動(dòng)水泥需求。（3）災(zāi)后重建的正式啟動(dòng)，將推動(dòng)相應(yīng)區(qū)域的固定資產(chǎn)投資。
水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)，但實(shí)際產(chǎn)能投放尚需觀察
08年以來(lái)，受落后產(chǎn)能淘汰、震后重建、行業(yè)盈利情況良好等因素刺激，水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速維持高位。1-8月，水泥行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資602.53億元，同比增長(zhǎng)68.05％。考慮到造價(jià)提高、余熱發(fā)電機(jī)組投資等因素，用于水泥產(chǎn)能擴(kuò)張的實(shí)際投資增速約為40％左右。
從擬上馬項(xiàng)目來(lái)看，未來(lái)水泥新增產(chǎn)能巨大。但是我們認(rèn)為許多擬建項(xiàng)目建設(shè)或完工進(jìn)度可能將滯后，原因在于：（1）緊縮的貨幣政策下，項(xiàng)目建設(shè)貸款受銀行的支持力度減弱；（2）項(xiàng)目的審批程序更加復(fù)雜，在一定程度上控制了新建水泥產(chǎn)能的規(guī)模；（3）基于理性競(jìng)爭(zhēng)假設(shè)，在未來(lái)供給或快速放大的預(yù)期下，目前尚未開(kāi)工的項(xiàng)目可能會(huì)延遲項(xiàng)目建設(shè)計(jì)劃。
4.投資策略
水泥行業(yè)：短期面臨需求下滑風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持區(qū)域細(xì)分思路，“增持”
受宏觀經(jīng)濟(jì)與房地產(chǎn)投資影響，需求存在短期下滑風(fēng)險(xiǎn)；然而在災(zāi)后重建啟動(dòng)、寬財(cái)政政策因素下，對(duì)需求不必過(guò)于悲觀。盡管水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資高速增長(zhǎng)，但考慮到價(jià)格上漲、余熱發(fā)電投資，增速在可接受范圍內(nèi)；在產(chǎn)能總量控制、落后水泥產(chǎn)能淘汰等政策下，我們對(duì)供求關(guān)系保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀。四季度進(jìn)入水泥行業(yè)傳統(tǒng)旺季，且預(yù)期落后產(chǎn)能將在年底集中淘汰，我們?nèi)匀痪S持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。
在區(qū)域方面，我們?nèi)匀豢春梦鞅薄⑷A北地區(qū)的水泥市場(chǎng)，同時(shí)關(guān)注西南市場(chǎng)；維持冀東水泥、賽馬實(shí)業(yè)、海螺水泥“增持”評(píng)級(jí)。
玻璃行業(yè)：短期難改低迷，復(fù)蘇尚需等待，“中性”
在全球經(jīng)濟(jì)不振，房地產(chǎn)投資下滑的影響下，玻璃內(nèi)需外銷均受沖擊，產(chǎn)銷量增速下滑明顯。玻璃行業(yè)短期低迷趨勢(shì)難改，行業(yè)復(fù)蘇將依賴房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖。我們對(duì)行業(yè)持“中性”評(píng)級(jí)，暫時(shí)不做股票推薦。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)增速可能進(jìn)一步放緩，帶來(lái)需求下滑加劇；（2）生產(chǎn)線如大規(guī)模投產(chǎn)將使得局部供給壓力過(guò)大，從而競(jìng)爭(zhēng)加劇。
