寧夏建材：盈利大幅下滑，短期難見起色

　　寧夏建材2012年實現營業收入31.48億元，同比增長15.4%;實現歸屬上市公司股東凈利潤0.61億元，同比下降82.7%，與此前業績預告一致。受前期產能投放影響公司銷量保持較快增長，但區域水泥產能過剩使市場競爭加劇，銷售價格同比大幅下滑導致盈利惡化。另外公司參股45%的烏海西水和包頭西水水泥公司同樣受供需惡化影響，大幅虧損，造成整體業績進一步下滑。目前看寧夏區域2012年底新型干法水泥產能近2，400萬噸，而當年以產量近似計算的需求僅為1，605萬噸(同比增長8%)，產能過剩較為嚴重，整合還需時日，預計水泥價格仍將維持在較低水平，我們維持對公司的持有評級，目標價格下調至8.20元。

　　支撐評級的要點
    
　　寧夏地區2012年新增217萬噸熟料產能，同比增幅為13.3%;同時今年區域內基礎設施投資增速有所放緩，供需惡化導致區域水泥價格下跌，受此影響，公司水泥熟料綜合銷售均價由去年同期297元降至231元，水泥價格的下跌是造成公司盈利大幅下跌最主要的因素。

　　公司2012年水泥銷量為1，100萬噸，同比增長28.3%，銷量增加主要由于前期在建產能釋放，前期在建的熟料生產線基本建成投產，僅在內蒙赤峰的喀喇沁草原水泥仍在建設之中，伴隨產能投放放緩，公司對2013年的銷量計劃為1，200萬噸。

　　公司2012年期間費用率上升2.5個百分點到18.2%，其中銷售費用率和財務費用率分別上升1.5和1.0個百分點，水泥熟料綜合噸毛利由去年同期95元下降到58元，綜合噸費用由去年同期51元上升到52元，綜合噸凈利由45元降至9元，若不考慮以政府補貼為主的營業外收入，水泥業務處于虧損狀態。

　　投資收益大幅下滑，由去年貢獻100萬元降至虧損6，364萬元，受內蒙地區競爭加劇，盈利下滑影響，公司參股45%的烏海西水和包頭西水公司盈利大幅下滑，給公司造成投資虧損6，996萬元。

　　評級面臨的主要風險
    
　　區域需求持續低迷導致價格進一步下跌的風險。
    
　　估值
    
　　我們認為寧夏區域產能過剩較為嚴重，水泥價格預計仍將維持在較低水平，調整2013-2015年每股盈利預測至0.213、0.322、0.359元，基于2013年1倍市凈率將目標價由8.70元下調至8.20元，維持持有評級。