對于三亞市最大的新型墻體材料生產企業瑞澤新材而言，不到10年時間，今日它將叩響資本市場的大門，如果闖關成功，以張海林為首的張氏家族將坐享饕餮資本盛宴。
然而，和眾多創業板IPO相比，瑞澤新材卻聚集控股股東缺失、復雜關聯交易、PE突擊入股和券商+直投模式及等四大隱憂。
無控股股東
成立于2002年的瑞澤新材，前身為三亞瑞澤，2002年4月，張海林聯合馮活靈、張藝林、三亞市建設工程施工圖設計文件審查中心各出資175萬元、 175萬元、100萬元、50 萬元設立三亞瑞澤，當時主要即經營商品混凝土、混凝土制品建筑材料等。
不過1年之后，三亞市建設工程施工圖設計文件審查中心即宣布退出，退出的原因則是因三亞市建設工程施工圖設計文件審查中心發起設立時50萬的出資額均系向張海林和馮活靈各自25萬的借款。
之后在2004年、2005年、2007年，瑞澤新材經過現金增資、未分配利潤轉增、股權轉讓等，注冊資本增加至3850萬，張海林和馮活靈分別持有40%股份，張藝林持有20%股份。
到了2008年4月，瑞澤新材進行了第四輪的增資，而這次增資則主要是對12位自然人以2.5 元/每份出資額的價格進行現金增資，增資后的瑞澤新材注冊資本增至4240萬元。
對于本次引入12名股東的原因，瑞澤新材解釋一方面是由于隨著公司發展，希望通過引入主要管理人員持股的方式留住這些人才，另外一方面是由于公司業務擴張較快，缺乏發展資金，希望通過引進新股東的方式擴大資本實力，緩解資金緊張的情況。
然而，就是本輪增資，除了將瑞澤新材原有的管理層納入外，更過股東則是通過張海林、馮活靈、張藝林的親屬或關系較好的朋友入股。
也正是通過此輪增資，瑞澤新材作為一個家族式企業的龐大帝國就此構建，其中，馮活靈為張海林、張藝林兩兄弟二姐的配偶、新進股東陳錫偉為張海林、張藝林三姐配偶，持有1.19%的股份，此外，出生于1983年的馮文超為張海林配偶馮葵興的哥哥的女兒，其所持股份為0.07%，上述5人合計持有瑞澤新材70.84%.
此外，上述家族中的五人在瑞澤新材也同樣身居要職，張海林以持有29.15%的股份為瑞澤新材公司董事長，張藝林為公司董事、總經理，陳錫偉任公司水泥中轉站站長，馮文超任證券事務代表。
也正是上述分散股權，導致瑞澤新材并無控股股東，其實際控制人為張海林、馮活靈、張藝林在本次發行前，分別持有公司 29.15%、26.95%、13.48%的股份。
瑞澤新材表示，張海林、馮活靈、張藝林為本公司創始人，且相互間存在親屬關系，在公司發展過程中形成了穩固的互信合作關系，并在2008年簽署了《一致行動協議》 ，約定在處理有關公司經營發展、且需要經公司股東大會審議批準的重大事項時應采取一致行動等。
但瑞澤新材也稱如果張海林、馮活靈、張藝林未來在公司生產經營或其他方面出現重大分歧，將會導致上述三人之間的一致行動協議履行不力，從而影響公司實際控制權的穩定，對公司生產經營造成負面影響。
復雜關聯交易
也正是上述家族親屬層層控權，瑞澤新材的關聯交易也頗顯復雜。
目前瑞澤新材下屬三亞潤澤新型建筑材料有限公司和瓊海瑞澤混凝土配送有限公司兩家全資子公司，另瓊海財隆建材有限公司為三亞潤澤持股20%的參股公司。
此外，據網易財經統計，張海林、張藝林名下則控制三亞大興集團有限公司、三亞康美健康產業有限公司等9家企業，業務范圍多為房地產相關行業，張海林自己名下則控制三亞圣地雅歌房地產開發有限公司、三亞福萬山熱帶花園有限公司兩家房地產企業，而馮活靈則控制光明集團有限公司和恩平市光澤石油氣有限公司。
網易財經注意到，在報告期內，大興實業、張海林為瑞澤新材擔保1700萬銀行貸款，大興集團和張海林為瑞澤新材的擔保金額達到1200萬，張海林與其妻馮葵興為瑞澤新材的擔保金額也達到1015.8萬。
此外，從去年7月29日到今年7月29日，張海林仍為瑞澤新材擔保一筆800萬的借款合同，張藝林和陳月紅也為瑞澤新材擔保一筆280萬的借款合同，目前這兩筆合同仍在履行中。
而除了擔保之外，張海林、馮活靈、張藝林、大興實業/大興集團等也多次“慷慨”為瑞澤新材提供免息借款。
其中，到2008年12月31日，張海林與瑞澤新材的借款余額為936.89萬，馮活靈、張藝林借款余額分別為787萬、686萬，張海林和張藝林控制的大興實業/大興集團與瑞澤新材的借款余額為900萬。
瑞澤新材解釋，因公司近年業務發展較快，營運資金和固定資產投資資金需求很大，公司向少數關聯方免息借入資金用于生產經營。由于資金需求的緊迫性，部分資金借入未能提前履行關聯交易審批程序。 不過公司2009年12月增資完成后，上述借款已經歸還。
PE突擊入股
同樣，除了家族控權和復雜的關聯交易外，PE突擊入股在瑞澤新材的IPO中表現的極為顯眼。
2009年年底，瑞澤新材在完成向內部人入股之后，再次以4 元/每股引入張海林及廈門寶嘉九鼎投資管理中心（有限合伙）等7家機構投資者。
瑞澤新材股權結構
截止2009年12月23日，張海林及廈門寶嘉九鼎投資中心（有限合伙）等7家機構投資者繳納的貨幣出資合計10320萬元，其中計入注冊資本2580萬元，計入資本公積7740萬元，變更后的累計注冊資本10000萬元，實收資本10000萬元。
其中，廈門寶嘉九鼎投資管理中心 （有限合伙）（下簡稱“廈門寶嘉九鼎”）、嘉興嘉昊九鼎投資中心（有限合伙）（下簡稱“嘉興嘉昊九鼎”）、廈門龍泰九鼎股權投資合伙企業 （有限合伙）（下簡稱“廈門龍泰九鼎”）中，廈門寶嘉九鼎的有限合伙人昆吾九鼎資產管理有限公司，正是嘉興嘉昊九鼎的普通合伙人嘉興嘉源九鼎投資管理有限公司的控股股東，也是廈門龍泰九鼎的普通合伙人管鮑九鼎（廈門）投資管理有限公司的控股股東。
按照目前上述三家有限合伙企業持股數，分別為500萬、450萬、250萬股份，其中持股比例分別為5% 、4.5%和2.5% 。
網易財經注意到，在2009年底突擊入股的7家創投企業中，除北京匯金立方投資管理中心（有限合伙） 和廣發信德投資管理有限公司是在2008年成立之外，其余5家均在2009年成立，其中，最為趕巧的是廈門龍泰九鼎成立時間為2009年11月6日，廣州市富晨投資管理有限公司成立于2009年11月12日，也就是瑞澤新材第四次臨時股東大會通過《關于公司增資擴股的議案》的前3-9天。
更為戲劇性的是，2009年11月15日，瑞澤新材2009 年第四次臨時股東大會通過了《關于公司增資擴股的議案》，但以450萬入股的嘉興嘉昊九鼎注冊成立時間卻為2009年12月18日。
而為避免監管層對PE突擊入股審查，上述7家創投企業在瑞澤新材的招股說明中也承諾，自成為公司股東的工商變更登記完成之日起 36 個月內和公司股票上市之日起12個月內， 不轉讓或者委托他人管理本單位直接或者間接持有的公司公開發行股票前已發行的股份， 也不由公司回購本單位直接或者間接持有的公司公開發行股票前已發行的股份。
券商+直投再現
也正是在2009年底7家PE突擊入股之時，在市場飽受詬病的券商+直投模式再次出現在瑞澤新材。
網易財經注意到，在本次入股的7家機構投資者中，一家名為廣發信德投資管理有限公司（下簡稱“廣發信德”）以500萬股份成為瑞澤新材持有5%以上股份的股東。
按照瑞澤新材招股說明書介紹，廣發信德注冊資本13 億元，成立于2008 年12月3日，也即瑞澤新材引進PE前一年時間，系廣發證券股份有限公司全資子公司，而事實上，瑞澤新材本次IPO的保薦券商正為廣發證券。
也就是說，在瑞澤新材本次IPO中，再次出現之前頗受市場爭議的券商+直投的業務模式。
事實上，自去年IPO重啟以來，資本逐利導致券商+直投模式中暗藏諸多利益亂象，利益輸送、PE腐敗等屢屢遭市場質疑。
“證券發行上市保薦業務管理辦法第43條規定，保薦機構及其控股股東、實際控制人、重要關聯方持有發行人的股份合計超過7%，或者發行人持有、控制保薦機構的股份超過7%的，保薦機構在推薦發行人證券發行上市時，應聯合1家無關聯保薦機構共同履行保薦職責，且該無關聯保薦機構為第一保薦機構。”，一名南方券商的資深保薦代表人告訴網易財經。
不過，該保薦代表人也告訴網易財經，“雖然是設定了7%的上限，但如果直接持有發行公司股份，不論持股比例達到多少，都有可能會對發行公司IPO造成一定影響”。
然而，和眾多創業板IPO相比，瑞澤新材卻聚集控股股東缺失、復雜關聯交易、PE突擊入股和券商+直投模式及等四大隱憂。
無控股股東
成立于2002年的瑞澤新材，前身為三亞瑞澤，2002年4月，張海林聯合馮活靈、張藝林、三亞市建設工程施工圖設計文件審查中心各出資175萬元、 175萬元、100萬元、50 萬元設立三亞瑞澤，當時主要即經營商品混凝土、混凝土制品建筑材料等。
不過1年之后，三亞市建設工程施工圖設計文件審查中心即宣布退出，退出的原因則是因三亞市建設工程施工圖設計文件審查中心發起設立時50萬的出資額均系向張海林和馮活靈各自25萬的借款。
之后在2004年、2005年、2007年，瑞澤新材經過現金增資、未分配利潤轉增、股權轉讓等，注冊資本增加至3850萬，張海林和馮活靈分別持有40%股份，張藝林持有20%股份。
到了2008年4月，瑞澤新材進行了第四輪的增資，而這次增資則主要是對12位自然人以2.5 元/每份出資額的價格進行現金增資，增資后的瑞澤新材注冊資本增至4240萬元。
對于本次引入12名股東的原因，瑞澤新材解釋一方面是由于隨著公司發展，希望通過引入主要管理人員持股的方式留住這些人才，另外一方面是由于公司業務擴張較快，缺乏發展資金，希望通過引進新股東的方式擴大資本實力，緩解資金緊張的情況。
然而，就是本輪增資，除了將瑞澤新材原有的管理層納入外，更過股東則是通過張海林、馮活靈、張藝林的親屬或關系較好的朋友入股。
也正是通過此輪增資，瑞澤新材作為一個家族式企業的龐大帝國就此構建，其中，馮活靈為張海林、張藝林兩兄弟二姐的配偶、新進股東陳錫偉為張海林、張藝林三姐配偶，持有1.19%的股份，此外，出生于1983年的馮文超為張海林配偶馮葵興的哥哥的女兒，其所持股份為0.07%，上述5人合計持有瑞澤新材70.84%.
此外，上述家族中的五人在瑞澤新材也同樣身居要職，張海林以持有29.15%的股份為瑞澤新材公司董事長，張藝林為公司董事、總經理，陳錫偉任公司水泥中轉站站長，馮文超任證券事務代表。
也正是上述分散股權，導致瑞澤新材并無控股股東，其實際控制人為張海林、馮活靈、張藝林在本次發行前，分別持有公司 29.15%、26.95%、13.48%的股份。
瑞澤新材表示，張海林、馮活靈、張藝林為本公司創始人，且相互間存在親屬關系，在公司發展過程中形成了穩固的互信合作關系，并在2008年簽署了《一致行動協議》 ，約定在處理有關公司經營發展、且需要經公司股東大會審議批準的重大事項時應采取一致行動等。
但瑞澤新材也稱如果張海林、馮活靈、張藝林未來在公司生產經營或其他方面出現重大分歧，將會導致上述三人之間的一致行動協議履行不力，從而影響公司實際控制權的穩定，對公司生產經營造成負面影響。
復雜關聯交易
也正是上述家族親屬層層控權，瑞澤新材的關聯交易也頗顯復雜。
目前瑞澤新材下屬三亞潤澤新型建筑材料有限公司和瓊海瑞澤混凝土配送有限公司兩家全資子公司，另瓊海財隆建材有限公司為三亞潤澤持股20%的參股公司。
此外，據網易財經統計，張海林、張藝林名下則控制三亞大興集團有限公司、三亞康美健康產業有限公司等9家企業，業務范圍多為房地產相關行業，張海林自己名下則控制三亞圣地雅歌房地產開發有限公司、三亞福萬山熱帶花園有限公司兩家房地產企業，而馮活靈則控制光明集團有限公司和恩平市光澤石油氣有限公司。
網易財經注意到，在報告期內，大興實業、張海林為瑞澤新材擔保1700萬銀行貸款，大興集團和張海林為瑞澤新材的擔保金額達到1200萬，張海林與其妻馮葵興為瑞澤新材的擔保金額也達到1015.8萬。
此外，從去年7月29日到今年7月29日，張海林仍為瑞澤新材擔保一筆800萬的借款合同，張藝林和陳月紅也為瑞澤新材擔保一筆280萬的借款合同，目前這兩筆合同仍在履行中。
而除了擔保之外，張海林、馮活靈、張藝林、大興實業/大興集團等也多次“慷慨”為瑞澤新材提供免息借款。
其中，到2008年12月31日，張海林與瑞澤新材的借款余額為936.89萬，馮活靈、張藝林借款余額分別為787萬、686萬，張海林和張藝林控制的大興實業/大興集團與瑞澤新材的借款余額為900萬。
瑞澤新材解釋，因公司近年業務發展較快，營運資金和固定資產投資資金需求很大，公司向少數關聯方免息借入資金用于生產經營。由于資金需求的緊迫性，部分資金借入未能提前履行關聯交易審批程序。 不過公司2009年12月增資完成后，上述借款已經歸還。
PE突擊入股
同樣，除了家族控權和復雜的關聯交易外，PE突擊入股在瑞澤新材的IPO中表現的極為顯眼。
2009年年底，瑞澤新材在完成向內部人入股之后，再次以4 元/每股引入張海林及廈門寶嘉九鼎投資管理中心（有限合伙）等7家機構投資者。
瑞澤新材股權結構
截止2009年12月23日，張海林及廈門寶嘉九鼎投資中心（有限合伙）等7家機構投資者繳納的貨幣出資合計10320萬元，其中計入注冊資本2580萬元，計入資本公積7740萬元，變更后的累計注冊資本10000萬元，實收資本10000萬元。
其中，廈門寶嘉九鼎投資管理中心 （有限合伙）（下簡稱“廈門寶嘉九鼎”）、嘉興嘉昊九鼎投資中心（有限合伙）（下簡稱“嘉興嘉昊九鼎”）、廈門龍泰九鼎股權投資合伙企業 （有限合伙）（下簡稱“廈門龍泰九鼎”）中，廈門寶嘉九鼎的有限合伙人昆吾九鼎資產管理有限公司，正是嘉興嘉昊九鼎的普通合伙人嘉興嘉源九鼎投資管理有限公司的控股股東，也是廈門龍泰九鼎的普通合伙人管鮑九鼎（廈門）投資管理有限公司的控股股東。
按照目前上述三家有限合伙企業持股數，分別為500萬、450萬、250萬股份，其中持股比例分別為5% 、4.5%和2.5% 。
網易財經注意到，在2009年底突擊入股的7家創投企業中，除北京匯金立方投資管理中心（有限合伙） 和廣發信德投資管理有限公司是在2008年成立之外，其余5家均在2009年成立，其中，最為趕巧的是廈門龍泰九鼎成立時間為2009年11月6日，廣州市富晨投資管理有限公司成立于2009年11月12日，也就是瑞澤新材第四次臨時股東大會通過《關于公司增資擴股的議案》的前3-9天。
更為戲劇性的是，2009年11月15日，瑞澤新材2009 年第四次臨時股東大會通過了《關于公司增資擴股的議案》，但以450萬入股的嘉興嘉昊九鼎注冊成立時間卻為2009年12月18日。
而為避免監管層對PE突擊入股審查，上述7家創投企業在瑞澤新材的招股說明中也承諾，自成為公司股東的工商變更登記完成之日起 36 個月內和公司股票上市之日起12個月內， 不轉讓或者委托他人管理本單位直接或者間接持有的公司公開發行股票前已發行的股份， 也不由公司回購本單位直接或者間接持有的公司公開發行股票前已發行的股份。
券商+直投再現
也正是在2009年底7家PE突擊入股之時，在市場飽受詬病的券商+直投模式再次出現在瑞澤新材。
網易財經注意到，在本次入股的7家機構投資者中，一家名為廣發信德投資管理有限公司（下簡稱“廣發信德”）以500萬股份成為瑞澤新材持有5%以上股份的股東。
按照瑞澤新材招股說明書介紹，廣發信德注冊資本13 億元，成立于2008 年12月3日，也即瑞澤新材引進PE前一年時間，系廣發證券股份有限公司全資子公司，而事實上，瑞澤新材本次IPO的保薦券商正為廣發證券。
也就是說，在瑞澤新材本次IPO中，再次出現之前頗受市場爭議的券商+直投的業務模式。
事實上，自去年IPO重啟以來，資本逐利導致券商+直投模式中暗藏諸多利益亂象，利益輸送、PE腐敗等屢屢遭市場質疑。
“證券發行上市保薦業務管理辦法第43條規定，保薦機構及其控股股東、實際控制人、重要關聯方持有發行人的股份合計超過7%，或者發行人持有、控制保薦機構的股份超過7%的，保薦機構在推薦發行人證券發行上市時，應聯合1家無關聯保薦機構共同履行保薦職責，且該無關聯保薦機構為第一保薦機構。”，一名南方券商的資深保薦代表人告訴網易財經。
不過，該保薦代表人也告訴網易財經，“雖然是設定了7%的上限，但如果直接持有發行公司股份，不論持股比例達到多少，都有可能會對發行公司IPO造成一定影響”。
