萬年青披露2018年半年度報告，報告期內實現營業總收入 40.91 億元，同比增長 49.0%，實現歸母凈利潤5.14 億元，同比增長487.1%，實現扣非后歸母凈利潤5.20 億元，同比增長526.1%。
點評：
區域需求表現搶眼，上半年實現量價齊升，噸盈利水平創近年新高。公司上半年完成水泥及熟料銷售1043 萬噸，同比增長5.4%，其中工程市場銷量同比增長26%、核心市場銷量同比增長8%，省內水泥市場占有率約24%，份額穩步提升。我們測算上半年水泥及熟料噸銷售均價為281 元，同比提升72 元，較去年下半年提升25 元；噸成本為172 元，同比提升4 元，較去年下半年提升3 元，預計主要是原煤采購均價的上漲所致，但得益于公司深化對標管理、狠抓降本增效，噸熟料標煤耗、熟料工序電耗同比均有下降，成本端上升幅度低于行業平均。我們測算今年上半年公司水泥及熟料綜合噸毛利為109 元，同比提升67 元，較去年下半年提升22 元，扣除投資收益后的噸凈利達到81 元。這一噸盈利水平也超越了2011 年同期的景氣高點。
財務費用壓縮幅度較大，現金流大幅增長，負債率快速下行。公司上半年水泥和熟料綜合噸期間費用為33.4 元，同比增加2.5 元，其中噸銷售、管理、財務費用分別為11.4元、18.1 元和3.9 元，分別同比增加1.3 元、4.1 元和減少3.0 元。管理費用主要因職工薪酬的增加所致，而財務費用因應付債券余額的減少同比壓縮幅度較大。受益于盈利的大幅提升，公司上半年經營活動產生的現金流量凈額同比增加6.19 億元至7.16億元，資產負債率也延續快速下行的趨勢，由年初的44.7%減少至中報的40.0%。我們判斷隨著景氣水平的延續，財務費用和負債率均還存在繼續壓減的空間。
多元業務加速拓展，混凝土和新型墻材量利均有可觀增長，貢獻盈利增量。上半年公司銷售商品混凝土265.83 萬方，同比增長34.1%，對應收入10.50 億元，同比增長74.0%，銷售新型墻材2.62 億標塊，同比增長38.4%，對應收入7553 萬元，同比增長73.1%，均出現快速增長，預計得益于市場拓展和前期產能的釋放。此外混凝土業務和新型墻材毛利率也有顯著提升，分別達到24.6%和27.2%，同比增加5.8 和36.7 個百分點，其中商混單方毛利同比提升40 元至97 元，新型磚業務受益于規模效應實現減虧，預計對上半年盈利也有明顯的貢獻。
盈利預測與投資建議：我們調整公司盈利預測，預計2018-2020 年歸母凈利潤分別為12.09億元、12.40 億元和12.76 億元，8 月27 日收盤價分別對應市盈率6.7 倍、6.5 倍和6.3 倍，持續看好。
