減水劑龍頭地位穩固，外延布局CRO行業：
建研集團是國內減水劑龍頭(排名第二，市占率3.95%)，擁有外加劑新材料與工程檢測(福建省內第一)兩大主營業務。2017年7月公司成功收購億靈醫藥切入CRO行業，未來將布局醫療大健康產業鏈。2017年3月公司推出股權激勵計劃，解鎖條件17-19年凈利潤較16年增長不低于10%、20%、30%。員工持股深度綁定高管利益，將助力公司業績重回增長軌道。
需求回暖疊加成本回落，減水劑業務盈利將底部回升：
公司積極推動減水劑業務全國化布局，受益1 7年以來固投增速維持高位，17H1公司減水劑實現收入5.63億元，YoY+47.5%，毛利率為22.2%，同比下降13.6pct，主要是16H2以來二代/三代減水劑原材料工業萘、環氧乙烷價格大幅上漲所致。17H2以來，受益原材料價格回落，減水劑價差擴大，公司減水劑業務盈利將底部回升。此外，公司把握“金磚國家”與“一帶一路”政策利好，積極開拓海外市場，目前公司在菲律賓生產線已經投產，未來有望為公司打開成長空間。
外延切入CRO行業，布局醫療大健康產業鏈：
2017年7月公司通過收購億靈醫藥55%股權切入CRO行業，并通過增資入股深圳億靈科創與長宜科創，布局醫療大健康產業鏈。我國CRO行業保持快速增長，2016年銷售規模達462億元，YoY+22%。受益一致性評價加速推進，CRO行業將迎來新一輪發展契機。隨著未來布局持續深入，醫療大健康業務有望成為公司新的業績增長點。
檢測行業空間廣闊，公司外延成長值得期待：
我國檢驗檢測行業收入規模保持快速增長，2016年實現收入2065億元，YoY+14.72%。受益國家政策推動，民營機構占比持續提升，16年達到43%。檢測業務具有較強區域性，公司積極推動檢測業務外延式發展，推動全國化布局。目前，公司目前旗下控股7家子公司，參股3家公司，產業群分布福 建全省、北京、上海、重慶、海南、云南等區域。隨著公司積極向軌交、消防和環保等領域拓展，公司檢測業務成長值得期待。
盈利預測與投資建議：
公司是減水劑行業龍頭，受益國內需求回暖與減水劑成本回落，17H2公司減水劑業務盈利將底部回升。公司緊握“金磚峰會”與“一帶一路”政策利好，積極開拓減水劑海外市場，將打開成長空間。公司通過外延切入CRO行業，未來將布局醫療大健康產業鏈。預計公司2017-2018年EPS分別為0.65元和0.86元，對應當前股價PE分別為21.1倍和15.9倍，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
風險提示：
外加劑業務開拓不及預期;應收賬款回收風險。
