事件：
海螺水泥2016 年實現(xiàn)營業(yè)總收入559.32 億元，同比增加9.72%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤85.30 億元，同比增加13.48%。每股收益為1.61 元，每10 股送現(xiàn)金5 元（含稅）。
觀點：
營業(yè)收入穩(wěn)健增長，成本下降帶動毛利上升。2016 年實現(xiàn)營業(yè)總收入559.32 億元，同比增加9.72%。32.5 級和42.5 級水泥銷售金額占比分別為31.50%、55.48%，占比均略微下降，熟料銷售金額占比為12.36%，同比上升了1.92 個百分點。第四季度營業(yè)收入達到179.82 億元，同比增長38.25%，占全年銷售收入的32.15%，主要是受產(chǎn)品價格回升和銷量增加的影響。公司水泥和熟料合計凈銷量為2.77 億噸，同比增長8%。
公司綜合毛利率為32.47%，較上年同期上升4.83 個百分點。42.5 級水泥、32.5 級水泥、熟料毛利率分別為32.11%、37.37%、23.90%，分別同比增長4.97 個百分點、6.13 個百分點、1.66 個百分點。公司綜合成本為132.28 元/噸，同比下降6.62 元/噸，降幅為 4.77%，主要是原材料成本降低，煤炭、電力等能耗成本降低。期間費用率12.32%，同比下降了1.46 個百分點，主要是收入金額增加所致，其中，銷售、管理、財務(wù)費用率均同比下降0.26 個百分點、0.66 個百分點、0.54 個百分點。三四季度凈利潤分別為27.67 億元、27.23 億元，分別同比增長98.91% 82.08%。
國內(nèi)外市場并購建設(shè)齊發(fā)力，拓展新空間。順應(yīng)行業(yè)集中度提高趨勢，公司并購建設(shè)繼續(xù)。盈江允罕、弋陽海螺等6 條熟料生產(chǎn)線、以及文山海螺、贛州海螺等18 臺水泥磨相繼建成投產(chǎn)，全年新增熟料產(chǎn)能920 萬噸、水泥產(chǎn)能2,086 萬噸；完成了原巢東股份的水泥資產(chǎn)交割，增加熟料產(chǎn)能540 萬噸、水泥產(chǎn)能350 萬噸。
國際市場上，集團在印尼、緬甸、柬埔寨等5 個國家投資興建水泥項目，控股或參股項目公司14 家。順利建成并投產(chǎn)南加海螺二期和西巴布亞公司的水泥熟料生產(chǎn)線、孔雀港粉磨站以及緬甸海螺水泥熟料生產(chǎn)線等項目，北蘇海螺、柬埔寨馬德望、老撾瑯勃拉邦等水泥項目相繼開工，積極推進伏爾加海螺、緬甸曼德勒等項目的前期相關(guān)工作。2016 年底，公司熟料產(chǎn)能2.44 億噸，水泥產(chǎn)能3.13 億噸，骨料產(chǎn)能2,490 萬噸，其中，海外熟料產(chǎn)能480 萬噸、水泥產(chǎn)能935 萬噸。
盈利預(yù)測和投資評級: 公司作為水泥行業(yè)龍頭企業(yè),綜合競爭力強.我們預(yù)計公司2017 年到2019 年的每股收益為2.00 元、2.30 元和2.60 元，考慮到公司規(guī)模化、生產(chǎn)技術(shù)和精細化管理帶來的成本優(yōu)勢以及公司在國內(nèi)并購和國外拓展的發(fā)展戰(zhàn)略下，公司成長路徑清晰空間大，符合中國傳統(tǒng)水泥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢，我們維持公司“強烈推薦”的投資評級。
風(fēng)險提示：
實業(yè)對于國內(nèi)需求過于樂觀下的供給釋放超預(yù)期。
