積極財政政策延續(xù)，基建投資有望發(fā)力。7月30日政治局會議同樣強調(diào)“積極的財政政策不變調(diào)，保持公共支出力度”。
事項：
近期，部分區(qū)域水泥提價，市場對未來水泥景氣走勢關(guān)注度明顯提升。從風險收益比角度看，我們建議現(xiàn)階段投資者可以布局水泥股以博弈未來基建投資提速，具體分析邏輯如下：
分析：
均價基本觸底，盈利大幅下滑
水泥均價基本觸底，部分區(qū)域價格已跌至現(xiàn)金成本價。回顧全國水泥均價走勢：4Q13地產(chǎn)需求旺盛推動水泥價格上漲至階段高位之后，2014年至今行業(yè)下游需求持續(xù)惡化導致均價一路下行。目前，P.C32.5袋裝和P.O42.5散裝不含稅價格分別跌至208元/噸和224元/噸。
如今多數(shù)區(qū)域企業(yè)很難盈利，而部分區(qū)域水泥價格已經(jīng)跌至企業(yè)現(xiàn)金成本價，以華東江蘇南京為例，我們草根調(diào)研結(jié)果顯示：南京某主要企業(yè)出貨價格已跌至170~180元/噸，低于完全成本近30元/噸。
水泥-煤炭價差持續(xù)收窄，行業(yè)盈利大幅下滑。2013年以來煤炭價格持續(xù)走低，盡管2014年需求與價格趨勢向下，但受益于高價格基數(shù)（4Q13價格上行）和煤炭行業(yè)利潤轉(zhuǎn)移，當年水泥行業(yè)利潤仍保持較高水平。目前來看，煤炭價格跌幅已逐步趨緩，而從水泥-煤炭價差角度看，2Q15開始水泥-煤炭價差更是加速收窄。
從行業(yè)盈利角度看，1H15水泥行業(yè)利潤總額為93.27億元，同比下降64%，同期比較噸利潤水平創(chuàng)近年來新低。分區(qū)域看，1H15華東、華南和華中仍是利潤主要貢獻區(qū)域，占比分別達到67%、36%和31%，各區(qū)域盈利同比均呈顯著下滑態(tài)勢，其中“三北”盈利為負。
局部提價情理之中，淡季需求仍顯疲弱
農(nóng)村基建支撐需求，自律推漲局部價格。7月下旬以來，湖南婁邵、陜西關(guān)中、甘肅平?jīng)觥⒑倍鯑|和四川地區(qū)相繼推漲價格，水泥價格漲幅在10-30元/噸，上漲原因包括：中西部地區(qū)下游需求基建占比高，而近期農(nóng)村基建需求表現(xiàn)較好支撐上述區(qū)域需求穩(wěn)中有升；上述區(qū)域前期價格跌幅較深，企業(yè)多處于虧損境地，借需求企穩(wěn)回升之際依靠行業(yè)自律小幅推漲價格。
華南有望跟隨，華東提價滯后。中西部集中度較高之部分地區(qū)率先提價，我們認為需求企穩(wěn)回升仍是上述區(qū)域提價之根本原因，如果沒有需求支撐，行業(yè)自律仍難以發(fā)揮效用：本輪行業(yè)需求及價格持續(xù)下跌過程中，我們在行業(yè)自律機制最為成熟之華東地區(qū)看到的是價格快速下跌，自律效應大幅弱化，一方面華東需求受地產(chǎn)影響頗深，而城市化率較高；另一方面，華東企業(yè)前些年已積累足夠盈利，底子厚不怕短期打價格戰(zhàn)。因此，華東需求短期尚未明顯改善，提價滯后不足為奇。目前珠三角地區(qū)天晴時需求已恢復到正常8-9成，環(huán)比企穩(wěn)回升。區(qū)域企業(yè)計劃于8月3日上調(diào)高標號水泥價格，雖然核心玩家華潤水泥態(tài)度暫不明朗，但需求改善表明提價基礎已現(xiàn)。
淡季需求仍顯疲弱，價格彈性空間充足。由于水泥有“短庫存”特征，因此庫容比變化能夠一定程度上反映下游需求狀況。目前，行業(yè)庫容比持續(xù)上行，表明淡季行業(yè)整體需求仍顯疲弱。換角度看，水泥價格持續(xù)下行已經(jīng)營造出近年來少有的彈性空間，核心區(qū)域現(xiàn)價距3Q14最高價空間多在50-100元/噸。
“穩(wěn)增長”迫在眉睫，基建投資有望提速
政治局會議彰顯政府“穩(wěn)增長”態(tài)度明確。根據(jù)中信證券宏觀組研究，如果不考慮金融行業(yè)加速增長之影響，1H15中國實際GDP增速僅為6.3%，經(jīng)濟下行壓力凸顯。2015年7月30日中共中央政治局召開會議，“防范和化解系統(tǒng)性風險”和“應對經(jīng)濟下行壓力”被并列為做好下半年經(jīng)濟工作需要“高度重視”的兩個問題。
積極財政政策延續(xù)，基建投資有望發(fā)力。7月30日政治局會議同樣強調(diào)“積極的財政政策不變調(diào)，保持公共支出力度”。事實上，從地產(chǎn)銷售至新開工傳導時間來看，2H15地產(chǎn)投資難有靚麗表現(xiàn)（但降幅或?qū)⑹照蚨ㄍ顿Y仍是“穩(wěn)增長”重要手段。不論是宏觀數(shù)據(jù)（鐵路公路投資增速下滑）還是微觀調(diào)研（水泥下游企業(yè)開工率普遍偏低，地下管網(wǎng)企業(yè)亦反映同樣問題）結(jié)果均指向1H15基建投資表現(xiàn)差強人意。
2014年10月以來，發(fā)改委累計批復近80個重點基建工程項目（統(tǒng)計鐵路/公路/機場/軌道交通），批復總投資額超過2萬億元。我們判斷隨著經(jīng)濟下行壓力加大，后續(xù)政府或?qū)⒊掷m(xù)推出“穩(wěn)增長”措施，包括但不限于繼續(xù)批復重點工程以及緩解地方政府財政壓力等，2H15基建投資有望提速。
