安徽合力出口毛利降低 鋼材漲價影響不大 

　　銷售狀況良好，訂單飽滿，未見宏觀調控及緊縮政策影響

　　我們了解到公司銷售狀況良好，訂單飽滿，已排至幾個月后，正加緊生產已滿足旺盛的需求。目前公司生產車間機器二十四小時運轉、人員三班倒以滿足訂單的要求。

　　出口數量未受影響，毛利下降明顯

　　叉車屬勞動替代產品，因此市場主要為發達國家。公司產品60%出口歐盟，10%出口俄羅斯，10%左右出口美國，目前出口形勢良好，未受次按危機影響。雖然公司產品大多出口至歐洲，但由于銷售大多按美元結算，因此人民幣對美元升值使得公司出口產品利潤受到影響，毛利由之前的32%下降至與國內產品相同，約為22%。

　　由于人民幣對美元升值幾乎為單邊市，國外代理商大多不肯變更美元計價的銷售方式，預計升值因素將持續影響公司出口產品的毛利。

　　鋼材漲價影響不大

　　根據公司方面估計，產品成本中外購件(主要為發動機)所占比例約為40-50%，鋼材鑄鐵成本僅占15%左右，因此鋼材漲價對公司影響不大，預計影響公司毛利2個點，從22%降至20%左右。

　　公司目前沒有漲價計劃由于公司主要競爭對手杭叉并未提價，同時公司認為成本提升對小叉車廠影響更大，成本提高的同時價格不變將使眾多小叉車廠陷入困境，從整頓市場秩序的角度考慮，公司不愿提價。

　　人工成本影響不大

　　公司員工平均收入約為4萬元/年，是合肥市當地人均收入的兩倍，因此新勞動法對公司人工成本影響不大。

　　公司08年實際稅賦有望降低

　　公司為國家級高新技術企業，正在申報相關稅收優惠，由國家科技部、財政部、稅務總局三方共同認定，預計8月通過。相關稅收優惠政策落實后，公司及下屬子公司所得稅統一為15%，采用先征后返的方式，每年確定一次。該稅收優惠政策有望使公司實際稅賦降低至15%，且可永久持續(在國家相關政策未變之前)。

　　公司整體搬遷已經完成

　　公司生產已完全搬遷至工業園，原址只保留部分管理辦公部門，粗略估計原廠土地價值約10億元，其中75%屬于集團公司、25%屬于上市公司，屬于上市公司的部分價值2億元左右。

　　裝載機項目扭虧需到09年

　　裝載機項目只有少部分零部件可利用現有叉車項目生產設備，大部分設備為裝載機專用，本項目部分原因為當地政府意愿，企業上馬裝載機后再土地等方面獲得政府相應的補償。預計本塊業務在09年方可實現扭虧。

　　員工持股計劃

　　根據我們了解到的情況，公司將在集團公司層面展開員工持股方案，即員工用安置補償金等購買集團公司的股權。有關股權激勵計劃也將在集團公司層面展開，不會直接涉及上市公司股權。

　　產能增加情況

　　預計08年合理工業園叉車產能可達到3萬臺，其中內燃叉車2萬臺，電動叉車1萬臺。

　　公司下屬子公司寶雞叉車廠和衡陽叉車廠08年可分別實現5000臺的銷售。

　　預計公司08年生產銷售重裝設備60臺(07年為34臺)，09年實現110臺。

　　預計公司裝載機可從07年260臺的基礎上增長至600臺，但仍將虧損;到09年可實現盈虧平衡。

　　公司零配件業務08年可達到9億元的收入，毛利在23%左右。

　　盈利預測

　　根據公司07年年報中“新年度的經營計劃”，08年爭取實現銷售收入40億元，期間費用控制在4億元。考慮到公司毛利22%，稅率15%，預計公司08年稅后利潤4.08億元，歸屬母公司的利潤約為3.67億元，每股收益1.03元，比07年增長15%左右。09年的盈利受公司公開增發新股、募集資金增加產能及叉車市場毛利變化等因素影響，如果增發順利產能實現擴張，且毛利沒有大幅下滑，則公司09年EPS可達1.25元以上。

　　看好叉車行業作為勞動力替代品在國內的市場潛力，同時由于下游分散，叉車受宏觀調控的影響小于其他工程機械子行業，我們給予 安徽合力(行情 股吧)增持評級，按08年25倍動態市盈率，目標價25元左右。