上海建工2013年全年實現收入1，020.36億元，同比增幅為9.5%;歸屬上市公司股東凈利潤16.18億元，同比增幅為1.1%，扣除非經常性損益的ROE為9.87%，比去年同期減少0.63個百分點。公布業績與我們此前預期基本一致。2013年公司新簽合同額達到了1，408億元，較2012年增長16.5%。公司房地產業務的飛速增長是全年業績的重要保障，同時建筑施工業和城市基礎設施投資建設業務毛利率的明顯提升也改善了公司的盈利水平。展望2014年，公司整體收入預計還將小幅增長，但由于地產調控和整個基礎建設投資面臨的不確定性，公司的業績持續增長壓力很大。公司近期公布了非公開發行的方案，對未來業績攤薄比較明顯。我們預計公司14-16年每股收益(增發攤薄前)分別為0.631、0.685和0.735元，下調后的目標價6.50元對應10.3倍2014年市盈率，維持公司的持有評級。
支撐評級的要點
2013年全年公司綜合毛利率為7.7%，同比升1.22個百分點;營業利潤率為1.6%，同比降0.05個百分點;凈利潤率為1.6%，同比降0.13個百分點。
管理費用率為3.2%，較2012年上升0.49個百分點;財務費用率為0.2%，較2012年上升0.11個百分點，期間費用率整體為3.8%，較去年同期升0.72個百分點。
2013年公司經營活動現金流入凈額為21.96億元，與2012年同期比較凈流人減少53%。公司第四季度單季度經營活動的現金流入凈額為45.71億元，同比下滑21%。報告期內新簽合同額1，408億元，同比增長16.5%，上海以外地區新簽占比為28.4%，海外市場新簽合同額為42億元，占新簽合同總額的3.5%。全年新簽房產銷售合同累計65億元，銷售面積達到61萬平方米，新開工面積107萬平方米，新增可開發面積117萬平方米。
公司累計簽署BT合同額41.5億
截至2013年末，公司資產負債率為85.2%，償債壓力加大，公司近期也公布了非公開發行方案，擬以不低于5.56元/股的價格，向不超過10名投資者非公開發行不超過719，424，460股，發行完畢后，公司的資產負債率有望下降至81%左右，但是發行后對公司2014年業績攤薄明顯，我們預計將攤薄15%左右。
2014年公司生產經營的預期目標包括新簽合同額1，518億元、加大既有項目的投資和回款進度等。公司維持當前業務并完成在建投資項目公司所需的資金約為160億元，新增融資需求約為120億元，整體而言，公司業績增長的壓力仍大。
評級面臨的主要風險
宏觀政策調整下建設需求放緩
估值
預計公司2014-2016年每股收益(增發攤薄前)分別為0.631、0.685、0.735元，目標價由7.06元下調至6.50元，對應10.3倍2014年市盈率，維持持有評級。
支撐評級的要點
2013年全年公司綜合毛利率為7.7%，同比升1.22個百分點;營業利潤率為1.6%，同比降0.05個百分點;凈利潤率為1.6%，同比降0.13個百分點。
管理費用率為3.2%，較2012年上升0.49個百分點;財務費用率為0.2%，較2012年上升0.11個百分點，期間費用率整體為3.8%，較去年同期升0.72個百分點。
2013年公司經營活動現金流入凈額為21.96億元，與2012年同期比較凈流人減少53%。公司第四季度單季度經營活動的現金流入凈額為45.71億元，同比下滑21%。報告期內新簽合同額1，408億元，同比增長16.5%，上海以外地區新簽占比為28.4%，海外市場新簽合同額為42億元，占新簽合同總額的3.5%。全年新簽房產銷售合同累計65億元，銷售面積達到61萬平方米，新開工面積107萬平方米，新增可開發面積117萬平方米。
公司累計簽署BT合同額41.5億
截至2013年末，公司資產負債率為85.2%，償債壓力加大，公司近期也公布了非公開發行方案，擬以不低于5.56元/股的價格，向不超過10名投資者非公開發行不超過719，424，460股，發行完畢后，公司的資產負債率有望下降至81%左右，但是發行后對公司2014年業績攤薄明顯，我們預計將攤薄15%左右。
2014年公司生產經營的預期目標包括新簽合同額1，518億元、加大既有項目的投資和回款進度等。公司維持當前業務并完成在建投資項目公司所需的資金約為160億元，新增融資需求約為120億元，整體而言，公司業績增長的壓力仍大。
評級面臨的主要風險
宏觀政策調整下建設需求放緩
估值
預計公司2014-2016年每股收益(增發攤薄前)分別為0.631、0.685、0.735元，目標價由7.06元下調至6.50元，對應10.3倍2014年市盈率，維持持有評級。
