混凝土機械和工程起重機業(yè)務是公司發(fā)展的主要動力，貢獻了80%以上的主營業(yè)務收入和利潤。受益于我國正在進行的城市化、重化工化，受益于政府提高水泥散裝率的努力，受益于海外市場，我們預計未來兩年混凝土機械和工程起重機行業(yè)的需求仍將較快增長，預計08年泵車的銷量同比增長30%，達到3,900輛；混凝土泵和攪拌車銷量分別為6,250臺和8,000輛，同比分別增長25%和21%；移動起重機銷量增速保持在25%。
雖然公司在混凝土機械和工程起重機市場上的占有率皆位居第二，但由于這兩個市場的進入壁壘較高，已近似形成了雙寡頭競爭格局，而且公司在完成管理層激勵后，經(jīng)營效率明顯提高，07年泵車和汽車起重機市場占有率都有所提高，因此我們認為公司今后增速仍將高于行業(yè)平均水平。
我們認為當前的宏觀調控不會以行政手段為主，而是采用市場化手段，以結構調整為主，整個混凝土機械市場仍將保持增長，不致出現(xiàn)05年調控所造成的需求下降局面。
我們預測公司07-09年主營業(yè)務收入分別為7,739、10,785和13,726百萬元，分別實現(xiàn)凈利潤1,153、1,592和2,132百萬元，對應EPS為1.52、2.09和2.80元。
根據(jù)相對估值，公司未來6-12個月的合理價格區(qū)間為56.76-62.70元，較當前49.78元價格有14%-26%的上升空間，我們建議買入。
盈利預測及說明
公司主營業(yè)務包括工程起重機、混凝土機械、環(huán)衛(wèi)機械和路面機械等，其中前兩項業(yè)務是公司最主要的兩大業(yè)務，06年兩者占主營業(yè)務收入和主營業(yè)務利潤比重皆在80%以上。
受益于國內(nèi)外市場需求增長，我們預計公司07-09年主營業(yè)務收入分別為7,739、10,785和13,726百萬元，同比分別增長67.31%、39.37%和27.26%。工程起重機和混凝土機械業(yè)務仍是公司發(fā)展的主要動力，將繼續(xù)貢獻80%以上的主營業(yè)務收入和利潤。
04-06年公司的主營業(yè)務毛利率穩(wěn)定保持在26-27%之間，而07年前3季度，主營業(yè)務毛利率上升為27.68%，我們認為上升原因有三，一是毛利率較高的泵車占主營業(yè)務比重提高；二是出口業(yè)務占收入比重提高，而出口業(yè)務的毛利率因享受退稅高于國內(nèi)業(yè)務；三是人民幣升值有利于進口成本的下降。我們估計鋼材占公司主營成本比重約為15%，因此鋼材漲價對成本的影響有限。預計公司的主營業(yè)務毛利率未來仍將小幅上升，07-09年分別為27.73%、28.35%和28.81%。
公司免征企業(yè)所得稅的優(yōu)惠待遇于07年9月到期，此后將按15%的稅率征收所得稅。由于公司可通過采購國產(chǎn)設備和研發(fā)費用抵扣所得稅等手段降低所得稅繳納額，我們預計公司07-09年實際所得稅率分別為2.3%、10%和10%。
我們預測07-09年公司可分別實現(xiàn)凈利潤1,153、1,592和2,132百萬元，同比分別增長139.80%、38.05%和33.92%，對應EPS分別為1.52、2.09和2.80元。
