牽手中聯
在停牌一個多月之后，同力水泥2013年10月19日公布了其醞釀的定增預案，并復牌交易。同力水泥披露的定增預案顯示，該公司擬以6.32元每股價格，向中國建材旗下中聯水泥非公開發行4800萬股，募資總額3.03億元。
在融資用途上，同力水泥表示在扣除發行費用后，2.5億元用于償還銀行貸款，剩余部分全部用于補充公司流動資金。中聯水泥則承諾，以現金方式認購同力水泥此次全部非公開發行股份。
隨后，11月5日晚間，同力水泥再度公告稱，該公司收到河南投資集團有限公司轉來的河南省人國資委《省政府國資委關于同力水泥股份有限公司非公開發行股票的批復》。為支持同力水泥提升盈利能力，增強公司競爭力，河南省國資委原則同意同力水泥通過證券市場非公開發行A股股票，發行數量為4800萬股，發行價格為6.32元/股，募集資金總額（含發行費用）30336萬元，用于償還銀行貸款，補充流動資金。
筆者發現，本次發行前，同力水泥控股股東河南投資集團持有同力水泥股份比例為65.35%。該次發行完成后，河南投資集團持有同力水泥股份比例為58.74%，仍為公司控股股東，而中聯水泥將持有同力水泥10.11%股份，為其第二大股東。至此，河南省內兩家水泥巨頭的聯姻，便已成定局。
中聯水泥為中國建材旗下水泥企業。該公司主要從事與水泥相關的生產及銷售業務，擁有全資及控股大型水泥制造企業60余家、大型商品混凝土企業30余家。截至2012年底，中聯水泥的水泥產能達到8800萬噸，商品混凝土年產能1.51 億立方米。公司去年營收202.69億元，凈利潤23.44億元。
中聯水泥認購同力水泥3.03億元定增股份，幫助其償還銀行貸款以及補充流動資金。作為水泥行業同業競爭對手，中聯水泥的幫助自然不會是無私的，有行業分析師認為，這是中聯水泥借道同力水泥搶占更多的河南市場。
該分析師認為，能選擇向競爭對手增發融資，是因為河南地區水泥產能過剩，“很差錢”的同力水泥日子也并不好過，因此中聯有逆市搶占市場的嫌疑。
不過，筆者并不全然贊同上訴觀點，2013年來，河南水泥產能過剩突出，水泥價格持續走低，特別是2013年上半年，河南省水泥協同徹底破裂，南部水泥價格持續走低，包括天瑞水泥、同力水泥、中聯水泥三家水泥巨頭在內的河南水泥企業，盈利越發艱難。
也就是說，同力水泥2013年業績走低的同時，中聯水泥的日子也不好過，因此，筆者認為，中聯入股同力水泥，更多的是抱團取暖，希望之后，兩家水泥企業能夠在協同上有更深度的合作，從而解決自身的盈利難問題。
河南困局
河南水泥行業產能過剩眾所周知，近年來需求不景氣，供需矛盾更加凸顯，河南水泥價格常年在低位徘徊。
據統計，目前，河南省已經投產的熟料產能為8550萬噸，設計水泥產能為11520萬噸，而根據一定的摻合比計算，河南現在實際熟料產能為9750萬噸，實際水泥產能達到15100萬噸。
河南省前3家水泥企業為天瑞水泥、中聯水泥、同力水泥，這3家企業的熟料產能合計已占全省水泥熟料總產能的50%左右，天瑞約30%，中聯和同力各約15%。天瑞水泥投產11條生產線設計產能為2400萬噸，中聯水泥投產10條生產線設計水泥產能1770萬噸，同力水泥投產9條生產線設計產能1600萬噸。
目前，從河南省內水泥企業的競爭格局來看，省內水泥市場已經形成天瑞水泥、同力水泥和中聯水泥三足鼎立的競爭格局，但具備明顯主導優勢的企業尚未出現。2012年，河南省規模以上的水泥企業共244家，中小水泥企業眾多、產能分布嚴重不均，部分地區出現了惡意競爭、無序競爭的局面。此外，省內主要水泥集團在各地區的布局重疊，進一步導致了局部產能的嚴重過剩和市場競爭加劇。因此，河南省雖然是全國水泥生產和消費大省，但同時也是全國水泥價格較低的省份。
筆者了解到，2011下半年以來，河南水泥市場一直不見起色，曾多次行業協同，均未有漲價效應。2013年上半年河南水泥價格更是持續走低，豫北水泥價格直逼成本錢附近，曾一度跌破200元/噸，原本水泥市場較好的豫南地區，由于2013年年初發改委調查東北地區水泥業協同事件影響，企業不再協同，水泥價格直線下滑，直到下半年，水泥價格與北部地區相差無幾，龍頭企業再欲提價保價，卻是效果甚微。
可見，整個河南地區，并非只同力水泥一家企業受困于當地嚴重的產能過剩，而是整個行業不樂觀，同力自是處境困難，中聯水泥亦不能獨善其身，或許抱團取暖才是正道。
資金吃緊的同力
在產能嚴重過剩的大趨勢下，加之惡劣的競爭環境，河南省水泥行業老牌上市公司同力水泥的資金開始吃緊。
同力水泥一位內部人士表示，“缺錢”是最主要的因素。“水泥是基本的建筑材料，但由于近年國內對投資驅動經濟增長的弱化，以及房地產市場的降溫，使得國內水泥需求量的增長趕不上產能的增長，水泥產能過剩嚴重，企業盈利水平急劇下滑。”
2013年第三季度，同力水泥披露的季度業績顯示，由于企業之間競爭激烈，該公司產品價格較上年同期有較大幅度下降，第三季度凈利潤大幅下降70%。
從三季報中我們發現，同力水泥2013年第三季度營收10億元，比上年同期下降13.24%；同期歸屬上市公司股東的凈利潤為1185萬元，比上年同期下降71.21%。2013年前三季度，同力水泥營收28.46億，同比下降9.07%；同期歸屬上市公司股東的凈利潤為3900萬，同比下降71.69%。
急劇下滑的業績背后，是同力水泥面臨巨大資金壓力。
在同力水泥資金面上，最近三年該公司的營運資金分別為-1.94億元、-10.4億元、-6.9億元，“很差錢”的同力水泥面臨非常大的償債壓力以及流動資金短缺。
通過對全國水泥行業19家A股類上市公司的財務數據進行分析，2010年12月31日、2011年12月31日、2012年12月31日和2013年6月30日，行業平均借款規模占總負債規模的比重分別為58.62%、54.31%、47.23%和47.58%。但是，同期同力水泥的借款規模占總負債的比重高達73.67%、62.24%、56.51%和63.67%，借款規模明顯偏高。與此同時，同力水泥的資產負債率水平相較同行業平均水平偏高。
“偏高的借款規模和較高的資產負債率水平，一方面會阻礙同力水泥盈利能力的提升；另一方面也在一定程度上削弱了抗風險能力。對同力水泥進一步通過債務方式取得融資的能力也有所制約和限制。”河南省內一家水泥企業內部人士分析說。
“同力水泥面臨的一個重要問題，還在于營運資金短缺，短期償債能力較弱。”一位分析人士稱。
分析人士認為，令同力水泥焦慮的是，該公司長期借款規模較大，隨著這部分貸款的逐漸到期，公司一年內到期的非流動負債余額將有所上升，短期還款壓力將繼續增大，這將進一步加大上市公司的短期償債風險。
協同遇困的中聯
同力水泥遇到了資金上的麻煩，一方面是河南水泥市場的影響，另一方面也跟布局有關。同力水泥在河南大部分產能在北部地區，僅有豫龍同力在平頂山以南，然而河南省產能最嚴重過剩的地區就數豫北地區，該地區不僅當地產能過剩，而且山西，河北過剩產能也在此地交錯。
據某知情人士透露，2012年同力水泥各水泥廠，盈利最多的企業就是豫南的同力水泥，該公司的盈利甚至超過了同力水泥整體的凈利潤。可想而知，在同一省域內，南北市場差距還是很懸殊的。
而另外一家河南的龍頭企業，中聯水泥的情況就跟同力水泥有所差別了。中聯水泥在河南的布局大部分在豫南地區。據介紹，中聯水泥2012年在河南地區的盈利頗厚，主要原因是豫南地區的協同做得很好，當地水泥價格比豫北整整高出100元/噸。
豫南的行業協同又有別于豫北的協同，豫南地區相對豫北水泥產能沒有那么集中，因此在2012年豫北水泥行業協同屢屢失敗的時候，豫南水泥行業在中聯水泥等企業的主導下，水泥價格一直比較穩定，企業盈利較好，而上面談到的同力水泥在該地區的企業盈利也較好，就是因為該地區的協同影響。
不過，2013年二季度以后，豫南地區的水泥市場也發生了重大的變化。
據介紹，2013年5月之后，豫南地區不允許協同，水泥價格便陡轉直下。“現在不允許協同了，河南水泥競爭進入白熱化，企業為了爭市場、保市場，價格戰不斷上演，水泥價格直線下滑”，當時一位知情人士告訴筆者。
我們知道，在豫南地區，中聯水泥占據了很大一部分市場份額，近年來，一度把“協同”做得風聲水起，中聯及當地水泥企業皆有受益，水泥價格也較豫北地區高出許多。然而，從2013年年初發改委與建材聯合會調查東北“鎖窯”事件以后，協同便不再被允許。因此，現在平頂山地區水泥價格出現下跌，P.C32.5水泥從300元/噸左右，降至215元/噸。
在此之后，河南中聯某水泥的“日子也很不好過”。以郟縣中聯為例，該公司2013上半年凈利潤雖然仍有3000萬左右，但是都是在協同期1~3月的時候賺到的，協同停止之后，企業經營壓力劇增。
隨后，三季度豫南水泥價格已經跌至與豫北地區相當。中聯水泥曾多次出手穩價，甚至要求河南中聯不能低于規定價格銷售，不過，這樣的保價做法所達到的效果并不理想。在中聯水泥保價的時候，其它企業并不買賬，繼續以低價銷售，經過兩三個月的時間，中聯發現自己的客戶在不斷流失，遂取消的漲價保價的做法，只得另尋出路。
抱團取暖之后
一家是河南水泥行業老牌上市公司，控股股東實力雄厚，卻遇到了資金短缺的困境；一家是央企，常年以并購和協同為行業熟知，而在河南的競爭中，也遇到了協同不力的局面。
一邊想融資還債，一邊想加大協同力度。
當同力水泥9月停牌之時，就有分析人士稱同力水泥可能是在尋找融資渠道，只是讓一些股民有些意外的是，最終愿意給它“輸血”的，竟然是它的同業競爭對手中聯水泥。
這一消息公布后，立即在水泥市場引起震動。參與定增雙方都在河南水泥市場前三之內，均約占據河南省內15%的市場份額。兩家龍頭企業的聯合，影響的顯然不僅僅是企業自身。
同力水泥證券辦一位工作人員表示，通過這次定增合作，兩家公司將由市場競爭關系逐步轉變為競合關系。
一方面可有效解決同力水泥財務壓力。筆者注意到，本次非公開發行募集資金用以償還銀行貸款和補充流動資金后，同力水泥合并口徑資產負債率將從57.82%降低至52.56%，母公司口徑資產負債率將從50.56%降低至41.73%。
另一方面雙方通過業務合作、市場協調，可以實現雙方的共贏發展。同力水泥與中聯水泥熟料產能合計，目前大約占河南全省熟料產能的30%，合作之后兩家企業在河南區域的影響力會進一步提升，盈利狀況也會逐步好轉。
“中聯水泥成為同力水泥二股東之后，二者將基本成為市場利益共同體，市場份額將提升至30%，對于區域的控制力將明顯提升。”一位行業分析人士稱，“中聯水泥在河南的產能布局集中在豫北、豫南、豫西區域，同力水泥勢力集中在豫北、豫西、豫東南。此次合作，對于二者在豫西區域的控制力和競爭格局將有顯著改善。”
同力水泥一位人士也認為，如果兩家通過市場聯動，發揮各自比較優勢，降低市場交叉和損耗，將有效覆蓋豫西甚至豫北地區的水泥熟料市場，實現“一加一大于二”的協作效應。這位人士稱，首先，同力水泥和中聯水泥未來將通過調整渠道布局，加強對邊緣市場的影響力；其次，通過市場引導，有效影響區域內商混站和粉磨站；再次，可共同開發重點建設項目，以此滿足重要的終端需求。
不僅如此，雙方有望在河南市場進一步橫向整合。同力水泥有關人士表示，公司接下來會尋找潛在的水泥企業作為橫向整合的目標，同時適時加快公司延伸產業鏈的步伐。
可見，此次注資之后，兩家企業各取所需，同力水泥降低了負債，而中聯水泥亦是話語權有所增加，對后市的市場協同大有裨益
從合作雙方來看，同力水泥受困于資金壓力，中聯水泥也陷入協同破裂的窘境。在此時，中聯選擇為同力水泥融資，其目前更想是欲與同力水泥在河南地區達成一種協作戰線，從而實施自己推崇的市場協同。
另外，同力水泥則為河南唯一一家水泥類A股上市公司。在此之前，河南投資集團持有同力水泥股份比例為65.35%，為控股股東。發行完成后，河南投資集團持有同力水泥股份比例為58.74%，仍為控股股東，而中聯水泥將持有同力水泥10.11%股份，為其第二大股東。
有人認為中聯水泥對河南市場的覬覦已久，想要借此機會逐步控股同力水泥。不排除中聯水泥會進一步加大持股比例，甚至在未來實現控股。對此，同力水泥上述工作人員稱，由于控股股東持股比例較高，中聯水泥目前實現控股的可能性比較小。
