公司發布2011年年報，報告期內實現營業收入36.25億元，同比增長21.38%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3.32億元，同比降低32.33%；實現每股收益0.70元；加權平均凈資產收益率12.32%，同比減少8.77個百分點。
毛利率同比較大下滑是導致公司業績虧損主要原因。報告期內，公司生產水泥1057.05萬噸，同比增長29.59%，生產熟料961.54萬噸，同比增長44.96%；銷售水泥(含商品熟料)1180.95萬噸，同比增長35.39%。根據我們測算，噸水泥綜合銷售價格為307元，同比下降約32元，水泥業務毛利率30.91%，同比下滑4.91個百分點，公司整體毛利率為30.32%，同比下滑5.03個百分點。
整體期間費用率20.17%，同比上升2.37個百分點。公司銷售費用1.85億元，同比增長15.84%；管理費用3.64億元，同比增長27.00%；財務費用1.81億元，同比增長114.72%，主要一是新建項目投產，貸款利息停止資本化，二是貸款總額增加、利率上升。
區域市場產能布局繼續，未來在建產能豐富。2011年，公司漳縣3000t/d項目、青海4500t/d項目、文縣2500t/d項目分別于3月、5月和12月建成投產，收購夏河安多公司65%股權和古浪峽100%股權，考慮到安多11年還沒有并表，公司目前水泥產能大概在1700萬噸。另外，宏大4500t/d項目基本建成，古浪、漳縣二線全面開工建設，在建水泥產能600萬噸，為未來競爭奠定優勢。
整體來看，我們認為隨著宏觀緊縮環境的改善、國家西部開發戰略的推進和公司區域產能布局的完善及控制力的提升，公司的經營環境或會得到改善，進而改善水泥供求關系。我們預計公司2012年、2013年每股盈利為0.93元、1.37元，目前股價對應PE分別為12.9x、8.7x，維持“推薦”評級。
風險提示：下游需求大幅下滑；原材料成本超預期上漲。
毛利率同比較大下滑是導致公司業績虧損主要原因。報告期內，公司生產水泥1057.05萬噸，同比增長29.59%，生產熟料961.54萬噸，同比增長44.96%；銷售水泥(含商品熟料)1180.95萬噸，同比增長35.39%。根據我們測算，噸水泥綜合銷售價格為307元，同比下降約32元，水泥業務毛利率30.91%，同比下滑4.91個百分點，公司整體毛利率為30.32%，同比下滑5.03個百分點。
整體期間費用率20.17%，同比上升2.37個百分點。公司銷售費用1.85億元，同比增長15.84%；管理費用3.64億元，同比增長27.00%；財務費用1.81億元，同比增長114.72%，主要一是新建項目投產，貸款利息停止資本化，二是貸款總額增加、利率上升。
區域市場產能布局繼續，未來在建產能豐富。2011年，公司漳縣3000t/d項目、青海4500t/d項目、文縣2500t/d項目分別于3月、5月和12月建成投產，收購夏河安多公司65%股權和古浪峽100%股權，考慮到安多11年還沒有并表，公司目前水泥產能大概在1700萬噸。另外，宏大4500t/d項目基本建成，古浪、漳縣二線全面開工建設，在建水泥產能600萬噸，為未來競爭奠定優勢。
整體來看，我們認為隨著宏觀緊縮環境的改善、國家西部開發戰略的推進和公司區域產能布局的完善及控制力的提升，公司的經營環境或會得到改善，進而改善水泥供求關系。我們預計公司2012年、2013年每股盈利為0.93元、1.37元，目前股價對應PE分別為12.9x、8.7x，維持“推薦”評級。
風險提示：下游需求大幅下滑；原材料成本超預期上漲。
