11月1日下午，我們走訪了建研集團，與公司證券事務代表柯麟祥先生，高級投資經理張曉斌先生就公司業務，行業情況及未來戰略進行了交流。
科研院所轉型，工程檢測+新型建材雙箭齊發。公司前身為廈門市建筑科學研究院，后改制為民營企業，從事的主要業務為建設綜合技術服務和新型建筑材料——商品混凝土、混凝土外加劑的研發、生產和銷售。公司上市后在手資金充裕，上市以來持續利用超募資金收購和新設混凝土外加劑生產基地及工程檢測類公司，不斷擴大業務規模，加快全國布局。
混凝土外加劑逐漸成為收入和利潤主體。公司業務主要為建設綜合技術服務和產品銷售。其中產品銷售又包括混凝土、混凝土外加劑（減水劑）和加氣混凝土砌磚等其他產品。近年來伴隨公司減水劑產能和市場的不斷拓張，其在收入和利潤中的占比已經逐漸提高。截至到2011 年中報，混凝土外加劑占公司整體收入的61.8%，占毛利的47.5%，已經超越技術服務成為收入和利潤的最大貢獻主體。
減水劑市場空間廣闊，三代聚羧酸系具備替代優勢，高于行業增長。2010 年我國商混產量接近10 億立方，減水劑消費量在425 萬噸，我們推算未來五年減水劑市場的消費量將達到1156 萬噸，復合增速大約在22%。三代聚羧酸系減水劑憑借性能及環保優勢脫穎而出，呈現出高于行業平均的增長，我們認為高鐵項目只是三代產品替代萘系減水劑的短期驅動外因，未來基礎設施和民用建筑對高質量混凝土需求的增加才是高性能減水劑的長期驅動力。根據國外混凝土減水劑行業的發展經驗，未來我國羧酸系減水劑占減水劑總量的比例將持續提升。
減水劑業務：走異地擴張之路，后續仍有新產能攝入。公司正從以萘系減水劑為主的第二代混凝土外加劑逐步轉變為以羧酸系減水劑為主的第三代高性能混凝土外加劑供應商。銷售模式以直銷為主。目前二代產品合計產能8.2 萬噸；三代產品合計8 萬噸，銷售量占比各半。市場區域主要包括福建全省及廣東、江西的部分區域。從業內企業整體競爭態勢來看，公司利用技術及資金優勢已經逐漸邁開了向全國布局的步伐，主動走出華南、涉足需求旺盛但競爭較弱的西南市場，今年又新設了河南科之杰、陜西科之杰和廣東科之杰，進一步擴大業務版圖，具備先發優勢。
混凝土保持現有產能，砌磚業務今年表現不錯。公司混凝土產能目前90 萬方，去年虧損1000 多萬，今年上半年盈利500 多萬，未來沒有繼續擴張的規劃，毛利率會保持在一個合理的水平。今年混凝土砌磚業務表現不錯，目前產能50 萬方，今年開始利潤有明顯增長，1-9 月份盈利600 多萬。
工程檢測穩步增長。公司建筑工程檢測業務屬輕資產，投入不大，占用資金不多，是很好的現金流業務，有助于為減水劑業務的擴張提供現金流，主要門檻來自資質和人員，業務擴張需要大幅增加檢測人員。近兩年異地擴張及人員增加帶來了管理成本上升，影響了毛利率。預計未來該塊業務呈現穩定增長態勢。
盈利預測與估值。
預計公司2011-2012 年實現收入9.65 億元和13.15 億元，同比增長62.3%和36.3%；實現歸屬于母公司凈利1.24 億元和1.67 億元，同比增長115.9%和34.2%，預計每股收益0.80 元和1.07 元。公司目前股價對應2011-2012年PE 分別為27 倍和20 倍。我們看好減水劑行業近五年的發展趨勢，公司作為三代產品的龍頭企業享有更快的發展速度，首次給予“增持”評級。
科研院所轉型，工程檢測+新型建材雙箭齊發。公司前身為廈門市建筑科學研究院，后改制為民營企業，從事的主要業務為建設綜合技術服務和新型建筑材料——商品混凝土、混凝土外加劑的研發、生產和銷售。公司上市后在手資金充裕，上市以來持續利用超募資金收購和新設混凝土外加劑生產基地及工程檢測類公司，不斷擴大業務規模，加快全國布局。
混凝土外加劑逐漸成為收入和利潤主體。公司業務主要為建設綜合技術服務和產品銷售。其中產品銷售又包括混凝土、混凝土外加劑（減水劑）和加氣混凝土砌磚等其他產品。近年來伴隨公司減水劑產能和市場的不斷拓張，其在收入和利潤中的占比已經逐漸提高。截至到2011 年中報，混凝土外加劑占公司整體收入的61.8%，占毛利的47.5%，已經超越技術服務成為收入和利潤的最大貢獻主體。
減水劑市場空間廣闊，三代聚羧酸系具備替代優勢，高于行業增長。2010 年我國商混產量接近10 億立方，減水劑消費量在425 萬噸，我們推算未來五年減水劑市場的消費量將達到1156 萬噸，復合增速大約在22%。三代聚羧酸系減水劑憑借性能及環保優勢脫穎而出，呈現出高于行業平均的增長，我們認為高鐵項目只是三代產品替代萘系減水劑的短期驅動外因，未來基礎設施和民用建筑對高質量混凝土需求的增加才是高性能減水劑的長期驅動力。根據國外混凝土減水劑行業的發展經驗，未來我國羧酸系減水劑占減水劑總量的比例將持續提升。
減水劑業務：走異地擴張之路，后續仍有新產能攝入。公司正從以萘系減水劑為主的第二代混凝土外加劑逐步轉變為以羧酸系減水劑為主的第三代高性能混凝土外加劑供應商。銷售模式以直銷為主。目前二代產品合計產能8.2 萬噸；三代產品合計8 萬噸，銷售量占比各半。市場區域主要包括福建全省及廣東、江西的部分區域。從業內企業整體競爭態勢來看，公司利用技術及資金優勢已經逐漸邁開了向全國布局的步伐，主動走出華南、涉足需求旺盛但競爭較弱的西南市場，今年又新設了河南科之杰、陜西科之杰和廣東科之杰，進一步擴大業務版圖，具備先發優勢。
混凝土保持現有產能，砌磚業務今年表現不錯。公司混凝土產能目前90 萬方，去年虧損1000 多萬，今年上半年盈利500 多萬，未來沒有繼續擴張的規劃，毛利率會保持在一個合理的水平。今年混凝土砌磚業務表現不錯，目前產能50 萬方，今年開始利潤有明顯增長，1-9 月份盈利600 多萬。
工程檢測穩步增長。公司建筑工程檢測業務屬輕資產，投入不大，占用資金不多，是很好的現金流業務，有助于為減水劑業務的擴張提供現金流，主要門檻來自資質和人員，業務擴張需要大幅增加檢測人員。近兩年異地擴張及人員增加帶來了管理成本上升，影響了毛利率。預計未來該塊業務呈現穩定增長態勢。
盈利預測與估值。
預計公司2011-2012 年實現收入9.65 億元和13.15 億元，同比增長62.3%和36.3%；實現歸屬于母公司凈利1.24 億元和1.67 億元，同比增長115.9%和34.2%，預計每股收益0.80 元和1.07 元。公司目前股價對應2011-2012年PE 分別為27 倍和20 倍。我們看好減水劑行業近五年的發展趨勢，公司作為三代產品的龍頭企業享有更快的發展速度，首次給予“增持”評級。
